新浪財經(jīng)訊 5月21日消息，陸家嘴論壇于5月19-21日在上海舉行。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍在“專題會場一：創(chuàng)建繁榮的中國債券市場”上表示，商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場，有利于銀行間債券市場和交易所債券市場互聯(lián)互通。

　　上海證券交易所總經(jīng)理張育軍講話實錄：

　　相比銀行間債券市場，交易所債券市場是很小的份額，份額不到銀行間債券市場的3%。利用這個機(jī)會，我想簡單介紹一下交易所債券市場情況，以及我個人對債券市場的一些看法。目前上海證券交易所交易的各類債券品種，大約有523個品種。其中有1/3是國債，有1 /3是企業(yè)債，各類非上市企業(yè)債。國債是指財政部這條線發(fā)行的，企業(yè)債是發(fā)改委這條線發(fā)行的。還有1/3是證監(jiān)會這條線發(fā)行的，叫公司債。盡管這個市場很小，最近幾年還是取得了一定的發(fā)展，有一定成效。

　　2009年的時候，上交所債券總交易量是4萬億，2010年的時候債券市場交易量是7.5萬億，增長了 80%左右。今年1到4月份是4萬多億，今年估計能夠保持50%以上的增長。去年新上市各類債券100多只，今年估計能新增加各類債券100多只。所以市場發(fā)展是很快的。上交所最近幾年仍然始終將債券市場發(fā)展作為工作重點。今年上交所就確定了兩項工作重點，一是國際板籌備，二是債券市場發(fā)展。為什么把債券市場放在很重要的位置，我們國家債券市場發(fā)展比較晚，現(xiàn)在從政府到世界各界，都對發(fā)展債市寄于了很大的期望。

　　從政府方面來說，大家可以看一下，從十六屆三中全會，到十七大，再到歷次全國金融會議，都講到了要大力發(fā)展債券市場。最新的一個提法是在“十二五”規(guī)劃當(dāng)中，黨中央、國務(wù)院強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步推動多層次市場發(fā)展，提高直接融資的比重。從市場交易所的角度來觀察，多層次市場，除了股票市場經(jīng)常講到的，主板、中小板、場外市場、還有創(chuàng)業(yè)板等等，還有一些很重要的其他市場的發(fā)展，比如說債券市場、基金市場、衍生品市場等等，多層次、多角度。

　　從這個角度來觀察的話，我們感覺到盡管以國家信用為基礎(chǔ)的國債、金融債已經(jīng)規(guī)模龐大，但是我們總的感覺，以社會信用為基礎(chǔ)債券市場十分薄弱，發(fā)展滯后。從多層次市場角度講，從提高直接融資的比重講，最大的潛力在債券市場，不在股票市場。大家觀察一下最近幾年，特別是 2006年以來，最近5年來看，我國股票市場已經(jīng)成為全球第二大市場，最近兩三年的集資活動、籌資量中國占到一半以上，高達(dá)55%。 

　　真正的潛力在以社會信用為基礎(chǔ)的債券市場的發(fā)展。國家層面以國家信用為基礎(chǔ)的債券市場發(fā)展，相對來說要容易一些，因為國家信用推動了，老百姓放心，咱們要發(fā)國債，發(fā)央票，發(fā)金融債就容易了，從某種意義上來說，這也是一種源于國家信用債券的替代品。

　　怎么樣以市場為基礎(chǔ)，以社會信用或者說以民間信用為基礎(chǔ)，進(jìn)一步推動我國債市的多元化是一個非常重要的任務(wù)。剛才謝多(專欄)司長也講到，公司債券的發(fā)行，原來的企業(yè)債，大量是非上市公司發(fā)行的，都跟國家項目掛鉤的一些債券。真正的公司債發(fā)展就是最近兩三年的事，市場潛力還很大。

　　從交易所的角度，經(jīng)常觀察的是債市有什么問題。從非監(jiān)管者，從市場參與的角度來說，我們看到債市還面臨一些比較突出的問題，我想講三個比較突出的債券市場的問題。第一個問題市場的分割非常明顯。從監(jiān)管層面，發(fā)改委批債、證監(jiān)會批債，其他機(jī)構(gòu)也在批債，地方政府也在批債；從市場來看，銀行間市場和交易所市場現(xiàn)在開始走通路，但是總體來說通暢程度還不夠，分割還是比較明顯的。

　　第二個，市場的結(jié)構(gòu)不盡合理。一個良好的債券市場結(jié)構(gòu)肯定是以社會信用為基礎(chǔ)發(fā)展起來的，現(xiàn)在的債券市場是以國家信用為基礎(chǔ)，這里面還是有比較大的風(fēng)險。

　　第三個，整個債券市場從稍微中長期一點來看，發(fā)展債券市場的社會基礎(chǔ)還需要大大強(qiáng)化。比如說社會誠信文化、法制建設(shè)、評級體系，債券風(fēng)險擔(dān)保機(jī)制、債券市場需要依托的市場人才，都是很缺乏的。咱們在座有這么多人對債市有興趣，我還是感到很欣慰的。但是應(yīng)該看到，我們現(xiàn)有的金融體系當(dāng)中，真正能夠懂債券，能夠把債券收益率曲線、把利率結(jié)構(gòu)曲線講得比較清楚的是很少的。至少我跟大家擔(dān)保，我是外行，債券市場我是說不清楚的。

　　此外，能比較完整地描繪債券市場產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品鏈的人就更少，能做投資組合、能做投資的人更少。買個債券放在那里，當(dāng)然是容易的，機(jī)構(gòu)投資者也好，作為居民也好，放在那里是容易的，最重要的是能不能成為金融市場風(fēng)險管理的工具。我覺得這一塊一是社會基礎(chǔ)，二是市場結(jié)構(gòu)，三是市場分割，這還是比較突出的問題。

　　對應(yīng)這些問題，實際上監(jiān)管部門，比如說一行三會，甚至國務(wù)院對這些問題還是從不同層面有所提及、有所認(rèn)識的。2003年國務(wù)院頒布關(guān)于穩(wěn)定推動資本市場發(fā)展的若干意見，在這個意見當(dāng)中實際上提到了我剛才說的三個問題當(dāng)中的兩個問題，從正面角度描繪的，這個文件我們叫“國9條”，在這個文件當(dāng)中提到要互聯(lián)互通。集中監(jiān)管跟我沒有關(guān)系了，不論誰管只要能搞好都是好事。互聯(lián)互通始終作為一個重點事情來推動，特別在謝多司長上任后，這個事情有了實質(zhì)性的進(jìn)展。所以借這個機(jī)會，向謝多司長表示感謝。

　　過去銀行間市場和交易所市場是分開的，這些年為了互聯(lián)互通，我們在做幾件事，第一寄希望于打通投資人，因為即使在交易所市場還是存在著上海、深圳這樣的分割，還有其他一些柜臺市場的分割等等存在。為了互聯(lián)互通，我們在做的幾件事第一就是打通投資人之間的相互溝通。具體來說，中國債市最大的投資人是商業(yè)銀行。由于1997年亞洲金融危機(jī)當(dāng)時的背景，國務(wù)院文件在對應(yīng)2008金融危機(jī)的時候，推出進(jìn)一步推動商業(yè)銀行上市的措施，特別是在謝多司長具體的推動下，這個工作有了突破。

　　第二個需要互通的是，需要進(jìn)一步推動運(yùn)作機(jī)制上的互通。比如說交易、結(jié)算、托管體系。這一塊在轉(zhuǎn)托管環(huán)節(jié)有了部分突破，但是總體突破還不是特別明顯。第三個互聯(lián)互通想做的事情，是產(chǎn)品的互通。現(xiàn)在有些產(chǎn)品是在雙向掛牌，但是真正互聯(lián)互通還沒有做到。今年上交所做的最重要的工作之一，是抓住一行三會，對于商業(yè)銀行進(jìn)入債券市場這件事，爭取辦成，把一行三會的文件落到實處。

　　去年12月份，第一家商業(yè)銀行交通銀行正式進(jìn)入交易所債券市場開始交易。到今年上半年，我預(yù)計大概有一半的上市銀行能夠進(jìn)入交易所市場，爭取全年16家已經(jīng)上市的商業(yè)銀行進(jìn)入債券市場。在互聯(lián)互通問題上，今年希望能夠有一個實質(zhì)性的進(jìn)展。

　　我看今天不少的參與者，還有不少新聞媒體的朋友，幫我們呼吁一下，不能小看商業(yè)銀行進(jìn)入債券市場的重要性。現(xiàn)在商業(yè)銀行重視不太夠，在謝多司長管理的銀行間市場，他們做的比較順手、比較熟，對進(jìn)入交易所這件事重視不是太夠，積極性不是太高，意義不是太了解。所以拜托各位幫我們宣傳，推動商業(yè)銀行進(jìn)入債券市場。

　　為什么國務(wù)院2008年對應(yīng)文件當(dāng)中提出這一條，當(dāng)時有一個金融30條講到，上市商業(yè)銀行要進(jìn)入交易所債券市場。這里面有幾個意義我可以解讀一下。

　　第一個就是剛才講到的，解決我們現(xiàn)有債券市場的主要問題之一——市場分割，初步實現(xiàn)互聯(lián)互通。這是非常明顯的，兩個債市發(fā)揮不同的優(yōu)勢，交易所市場和債券市場優(yōu)勢是不一樣的，讓機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通起來，這是非常重要的意義。具體說到交易所債市、場外市場不同于銀行間市場有幾個特點，第一個特點是說有一個最終的社會投資人，就是交易所市場實際上是以個人投資人為基礎(chǔ)的，能把債券推到個人投資者那里去。

　　現(xiàn)在我們70%的債券是銀行持有，這樣對整個債券風(fēng)險分擔(dān)到社會投資人還有一段距離，過去是國家全部包，國家要求把債券發(fā)給銀行，風(fēng)險還沒有進(jìn)入到最終投資人手里。觀察債券市場，同西方的區(qū)別之一，我們個人投資人持有的比例過低。現(xiàn)在上交所的個人投資人，9000萬戶，就以股票單個來衡量，還不說債券市場，日常參與交易的3000萬。第二連續(xù)競價，一個連續(xù)交易機(jī)制對于價格的形成機(jī)制，價格的連續(xù)性，價格發(fā)現(xiàn)有一種獨(dú)特的優(yōu)勢，有助于形成真正的價格曲線、收益率曲線，有這樣一個好處。 

　　第三個特點是交易所債券市場高度透明。首先是信息披露、監(jiān)管體系等等，其他還有很多，就不展開說了。第一個商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券解決互聯(lián)互通。第二個解決什么呢？剛才說到的市場形成真正的定價機(jī)制，商業(yè)銀行推出債券市場讓大家關(guān)注一下。比如說發(fā)國債，定價缺少一定的合理性，有一定人為性，兩個人一談判，一商量，是不是再給點互利政策，債券價格就定了，實際上不利于債券市場形成科學(xué)合理、連續(xù)、公平的定價機(jī)制。進(jìn)入交易所債券市場，商業(yè)銀行進(jìn)來了，這里是集中競價、拍賣，完全是市場化。大家不要小看這個定價機(jī)制，定價機(jī)制真正解決才意味著這個市場真正符合以以市場需求為基礎(chǔ)的債券市場真正形成。這是很重要的作用。

　　第三個作用，商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券，是有助于我們形成完整的債券市場產(chǎn)品鏈，為風(fēng)險管理、為商業(yè)銀行、為機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險管理創(chuàng)造條件。現(xiàn)在我們的債券是持有，大家基本上就不動了，進(jìn)一步的交易通常面臨不連續(xù)、不穩(wěn)定的問題，產(chǎn)品鏈、現(xiàn)貨、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、衍生品相互之間是不連接的。 

　　債券市場尚未真正成為我們靈活控制風(fēng)險、釋放社會信用風(fēng)險的一個重要渠道。通過商業(yè)銀行在交易所債券市場，和社會投資人和交易所現(xiàn)有的產(chǎn)品鏈形成一個整體、完整的產(chǎn)品鏈，這也有助于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)配置能力，風(fēng)險管理能力，更好的了解市場需求。其他還有很多作用，就不展開了。

　　總體上，借這個論壇，呼吁一下，希望我們債券市場參與各方，高度重視上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場的契機(jī)，推動我們國家債券市場走向結(jié)構(gòu)更加合理、運(yùn)行更加可靠、風(fēng)控更加完整，產(chǎn)業(yè)鏈更加有序的方向來共同努力。上交所愿意同銀行間市場一道，共同為我們國家債券市場的發(fā)展多做工作。