■CUBN記者 孫先鋒 北京報道

　　高處不勝寒。獨處高位的大宗商品價格，或已感受到了寒意的來襲。

　　5月9日出乎意料的大反彈，讓市場似乎看到了走出“黑色星期四”（5月5日）陰影的欣喜，可好景不長，僅隔一個交易日后，又迎來了“黑色星期三”（5月11日）的大跌。

　　對于這種暴跌、反彈、暴跌的走勢分析人士接受《中國聯合商報》采訪時認為，希臘債務危機、美元匯率反彈、新興經濟體經濟增速放緩、大宗商品市場此前超買嚴重均是促成本次大跌的原因。

　　同時，大宗商品價格與實際需求的長期背離裸奔，進一步加劇調整預期。

　　漲勢末路

　　12日，由前一個交易日紐約市場汽油期貨價格大跌引發的沖擊波傳遞到了整個大宗商品市場，國際原油、黃金和白銀等主要大宗商品期貨價格全線大跌。同時，亞洲和歐洲主要股票市場也在市場恐慌心理作用下整體下挫。

　　美國能源部11日發布的最新數據顯示，全美四周汽油平均需求同比下滑2.4%，此前一周汽油供應則意外增長。這一出乎市場預料的消息立即引發汽油期貨市場的強烈反應：隨后的交易中，紐約商交所6月交割的汽油期貨價格由每加侖3.38美元暴跌至每加侖3.13美元，由于下跌價格超過25美分，該交易所的停盤機制被觸發，交易被暫時中止。

　　業內分析人士向《中國聯合商報》表示，一個超出預期的利空消息導致汽油期貨價格大跌并觸及停盤機制的情況十分罕見，而汽油期貨這類成品期貨價格波動導致整個能源市場受重挫的情況也并不常見。

　　對于上述事實更為合理的解釋是，能源市場乃至整個大宗商品市場并未在本月早些時候的下跌過程中徹底釋放其下行壓力。

　　無獨有偶，在本月初發布的大宗商品日報中，在大宗商品市場分析領域擁有權威地位的南非標準銀行就曾指出，包括國際黃金期貨價格在內的大宗商品市場，仍要經過一個下調的過程才能重新上揚；高盛集團也在上月中旬的報告中建議其客戶減倉“未來三到六個月里”的原油期貨資產。

　　對于上述預期，野村證券報告指出，中東反恐的重大成果消除了籠罩在國際原油期貨市場上的地緣政治不確定性，但也讓市場對于全球經濟復蘇前景增加了憂慮。過去兩周里，美國的季度GDP、月度制造業指數、消費者開支及失業率數據全部呈現惡化趨勢，加之歐債危機近期迅猛發酵，經濟不確定性對投資者信心的挫傷程度難以估量。

　　在5月10日和訊網期貨頻道主辦的夏季商品期貨沙龍上，金鵬期貨經紀有限公司總經理喻猛國向《中國聯合商報》表示，在從全球金融危機中復蘇的過程中，歐美經濟分別出現了反復，并且看上去很可能出現多次反復，這讓投資者難以完全放下規避風險的心理。他認為，國際金價也許會因此受益或損失有限，但原油、白銀和銅期貨等商品仍需進一步釋放泡沫。

　　不過，從全球范圍來看，原先看空美元、看多歐元和大宗商品的投資情緒，已經開始轉向擔心全球經濟放緩、通脹上升和加息。始于兩年前的此番全球大宗商品市場漲勢的基礎性支撐力已遭到動搖，大宗商品本輪漲勢或已走上“末路”。

　　背離待修復

　　事實上，在投機者樂園的大宗商品交易中被炒作的天性是不可能會改變的，這就注定了大宗商品價格走勢與實際需求間的背離存在。本輪大宗商品的牛市就是這個情況，全球超發貨幣支撐了這兩年來的牛市，而修復需求的背離卻需要一個較長的時間。更致命的問題是被大宗商品價格走高帶來的輸入性通脹壓力，讓各國特別是新興經濟體國家頭痛不已，提前結束了貨幣的超發念頭已成既定的事實。12日晚，中國央行再次上調0.5%的存款準備金，達歷史高點。

　　回顧此輪價格上漲周期來看，在2008年遭受重創的大宗商品市場在2009年初進入了牛市。中國領頭的此輪經濟復蘇是促成牛市的一個主要因素。對石油和銅來說，尤其是對于貴金屬來說，寬松的貨幣政策也功不可沒。貨幣政策的寬松促進了復蘇，也令美元投資涌向了硬資產。

　　市場進入此輪牛市已長達兩年，以當前的價格水平為起點，未來大宗商品價格走低的風險在加大。５月第一周，銀價已跌去了近25%，白銀是新近加入跌價大軍的大宗商品。盡管周三美國宣布石油庫存下降，但６日上午原油價格還是暴跌7.7%。投資者可能主要擔心疲軟的汽油需求。與此同時，自去年12月以來，銅價一直試圖加速上漲。但中國控制房地產市場和通脹的措施似乎抑制了銅價的上漲。中國的銅消費量占全球的39%。

　　但值得一提，美國的貨幣政策仍是一個不確定的因素。實際利率非常低，幾乎到了利率曲線的末端，這令貴金屬變得尤其有吸引力。但美銀美林全球研究團隊的布蘭奇指出，自1990年以來，實際利率和油價呈合理的負相關關系，相關度為36%。這可以說得通，因為較低的實際利率會鼓勵投機者和生產者囤積石油（因為他們預計未來的收益會更高），從而抑制石油供應。

　　印度、巴西和中國等主要新興市場的貨幣政策正在緊縮，這三個國家也是大宗商品的重要消費國。同樣收緊貨幣政策的還有歐洲。問題在于，當下個月美聯儲第二輪量化寬松（quantitative easing，英文簡稱：QE）結束時市場會如何？

　　對正處牛市的大宗商品來說，6日美國公布的疲弱就業數據實際上會對大宗商品形成支撐，因為這應該會促使美聯儲推出更多的量化寬松政策，進一步降低實際利率。

　　不過，QE3能否推出還不確定。如果能，金銀價格會進一步走高。盡管未來數月美聯儲可能不會縮減資產負債表的規模，但本月初美聯儲主席貝南克曾明確承認，進一步放寬貨幣政策有加劇通脹破壞復蘇的風險。

　　即便如此，最終推出QE3，也可能損害工業商品。盡管華爾街人士調侃道，“中國繼續讓人民幣盯住美元，意味著美國進一步放寬貨幣政策可能加劇其國內的通脹水平。中國政府急踩剎車控制物價的風險會進一步上升，而如果中國對原材料的胃口突然滿足，那你最好期待QE3能支撐大宗商品市場的牛市�！�

　　顯然，美元對大宗商品價格變化趨勢仍有著不可忽視的影響力，考慮到美聯儲的第二輪量化寬松政策仍會按原計劃在6月底結束，近期大幅反彈的美元隨時可能重現低迷，這可能將決定大宗商品市場本輪調整的深度。