三年期央票重啟和存款準備金率上調并行，意味著央行對通脹升溫的憂慮，甚于對經濟下滑的擔憂

　　【財新網】(實習記者 王莉)5月12日傍晚，央行宣布，自5月18日起上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。

　　這已是年內第五次上調存款準備金率。自2010年1月以來，央行已連續11次上調法定存款準備金率。至此，大型金融機構存款準備金率達到21%。

　　按4月末人民幣存款余額75.62萬億元計算，此次準備金率上調將凍結資金3781億元。

　　此次上調前，部分觀察人士已有預期。興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)認為，雖然4月M2同比增速降至15.3%，已低于全年增長16%的目標水平，但銀行表外融資發展較快、外匯占款增加較多、通脹預期仍未消退、流動性仍略顯寬松等因素，是央行繼續加強流動性管理和社會融資總量控制的原因。

　　不過，由于今天(5月12日)央行在時隔五個多月后，重啟三年期央票的發行，也有市場人士認為，三年期央票可能對提高存款準備金率有替代作用，5月上調準備金率的可能性降低。

　　此番三年期央票重啟和存款準備金率上調并行，意味著央行對通脹升溫的憂慮，甚于對經濟下滑的擔憂。

　　5月11日公布的數據顯示，4月工業增加值增速有所放緩。但在發改委“約談”倡議企業暫不漲價和多地限電的前提下，4月CPI同比漲幅仍然達到5.3%，明顯高于市場預期，且CPI籃子的八大類商品中，除了食品價格外，其余七類商品價格均環比上漲。

　　魯政委認為，本次上調存款準備金率后，市場流動性寬松的局面將結束，5月后半月到6月可能都相對較緊，貨幣市場利率將明顯上升。

　　對于后續政策走向，美銀美林證券中國經濟學家陸挺認為，存款準備金率沒有理論上的上限，預測準備金率上調的經驗法則是，銀行間市場隔夜拆借利率降至2.0%，7天期同業拆借利率降至2.5%。

　　最近幾天，銀行間市場隔夜拆借和7天期同業拆借利率分別為維持在約2.1%和2.8%的水平，顯示銀行間市場流動性充裕。

　　魯政委也認為，存款準備金率上調還有較大空間，到年末大型金融機構存款準備金率可能達到23%的高點。他同時預計，5月不會再加息。

　　陸挺認為，由于擔心“熱錢”流入和經濟增長，后續加息空間非常有限，預計年內再加息一次，一年期存款利率達到3.5%。

　　不過，在剔除通脹的一年期實際存款利率持續為負的情況下，4月居民儲蓄凈減少4678億元，也值得關注。

　　中國政策的緊縮力度和節奏還應密切關注外部環境的變化。魯政委提醒，未來要高度關注美元匯率的變化，如果美元指數持續走強突破85，則國內緊縮政策應該考慮暫停。■