每經記者 張冬晴

　　編者按

　　 一直以來，命懸一線的ST股華麗轉身之后少則數倍、多則數十倍的蛻變行情讓人嘆為觀止。與以往一樣，今年ST板塊依然在上演麻雀變鳳凰的精彩故事。

　　 今年1月底以來，ST板塊指數連續刷新歷史記錄，并創下3489點歷史新高，同期ST甘化、*ST偏轉、ST中源、ST梅雁等一大批ST類個股表現搶眼。不過，隨后個股炒作退潮跡象非常明顯，整個ST板塊驟然降溫，指數掉頭向下。

　　 2010年年報披露接近尾聲，今年的ST股又會交出什么樣的答卷，是“摘帽”、“摘星”，還是暫停上市？

　　 今年1月底以來，結束近3個月盤整的ST板塊指數漸入佳境，相繼超越2008年1月份、2010年4月份的近年來高點，并一舉創下3489點歷史新高，短短3個月時間漲幅接近30%，超出同期上證指數漲幅一倍還多！

　　 與板塊指數屢創新高同步的是，ST甘化、*ST偏轉、ST中源、ST梅雁以及*ST張銅蛻變而來的沙鋼股份等一大批ST類個股股價動輒翻番，賺錢效應非常搶眼。

　　 隨后，ST興業重組告吹后連續跌停、ST廈華和*ST西軸等個股頻頻出現跌停，整個ST板塊驟然降溫，指數掉頭向下，同時個股炒作退潮跡象非常明顯。

　　 當然，每年四五月份是道“坎兒”。對于大多數ST類個股來說，再次走到了“丁”字路口，是主營業務盈利、非主營業務彌補虧損而“摘帽”、“摘星”，還是無力回天而被迫暫停上市？

　　市場回顧：ST股有喜有憂

　　 高送轉、業績預增……回顧近20年以來的A股行情炒作，沒有任何一個題材可以永不落幕——除了“ST”。

　　 由于ST的特殊背景，不乏陷入泥沼而最終退市的案例，但更多的還是由此衍生出來的重組機會，比如國元證券、海通證券和長江證券等幾家券商的借殼，稀土概念大牛股廣晟有色、LED概念黑馬三安光電的借殼等。

　　 2010年最后一個交易日，翔鷺石化借殼上市重組復牌的*ST黑化（600179，收盤價13.05元）為來年的ST板塊開了一個好頭。2011年一開始的重組復牌行情中，*ST黑化就以破紀錄的14個連續漲停技驚四座，短暫休整換手充分之后再現高潮，從去年7月底停牌時的5.20元/股直接一路狂奔至最高的14.80元/股，短短40多個交易日漲幅接近3倍！

　　 緊隨其后的，是控股股東易主和轉型光電產業的ST甘化。自1月中旬重組停牌前的7.76元/股開始算起，至重組復牌行情見頂于14.49元/股出現回撤時，短短20多個交易日累計漲幅也已經超過了90%。

　　 同樣啟動于1月底的*ST偏轉在陜西煉石礦業借殼上市兌現前后，20多個交易日里公司股價也輕松實現了翻番。此外，定增募資投向干細胞項目的ST中源也在三四月間上演了“閃電式”拉升之路，期間最大漲幅超過80%。

　　 值得注意的是，這些看似并不起眼，業績巨虧甚至還將面臨暫停上市風險的ST類個股，在重組轉型的消息兌現之后都成為滬深兩市當仁不讓的大黑馬，階段性漲幅遙遙領先于同期市場各種題材概念性炒作龍頭，甚至還將業績豐厚、成長性較好的藍籌股甩得老遠！

　　 正是基于上述ST類個股蛻變帶來的賺錢效應，ST板塊逐漸成為市場資金尋寶的一個重要陣地，ST興業、ST廈華等部分重組預期明確的個股也紛紛躁動，連續上漲。

　　 但是，預期終歸是預期。股價大漲倒逼公司停牌5個交易日論證重大事項的ST興業在重組預期落空之后，復牌出現了連續三天跌停，每天都是一二十萬手大賣單牢牢封死跌停，賣得多買得少。*ST九發（600180，收盤價12.11元）、ST廈華和*ST西軸等個股也頻頻出現跌停，整個ST板塊再次陷入落寞，退潮跡象非常明顯。

　　 盡管如此，在上證指數再次面臨3000點整數關口踟躇不前的時候，ST板塊指數早已屢創新高！

　　 自今年1月底以來，ST板塊指數相繼超越2008年1月份、2010年4月份的近年來高點，并一舉創下3489點歷史新高，短短近3個月的時間漲幅接近30%。

　　市場現狀：年度大考來臨

　　 整個ST板塊退潮的過程中，所有ST類個股卻再次面臨著一次年度大考——摘帽或摘星，還是暫停上市？

　　 眾所周知，上市公司連續兩年虧損就會被實施特別處理，即*ST（退市風險警示）；如果連續三年都虧損的話，等待他們的命運就是被實施“暫停上市”；如果暫停上市一年之內仍然無法實現扭虧，將面臨中止上市的風險。

　　 據了解，IPO的時間和成本以及擬上市公司自身存在瑕疵，《上市公司收購管理辦法》對要約收購及其豁免嚴格規定，ST類上市公司財務狀況較差且總市值相對較小，不少ST類上市公司屬于央企或地方國企，甚至上市公司的數量已經成為各地政府業績考核的一個重要指標等因素，都已經導致ST類上市公司成為主流借殼對象，而“保殼”也已經成為一項“政治任務”。

　　 由此看來，“退市”似乎已經成為一個不可能完成的“任務”。

　　 那么，對于130多家ST類上市公司來說，年復一年的大考又能交出什么樣的答卷呢？

　　 2010年年報披露接近尾聲，截至4月22日，滬深兩市132家ST類上市公司有三分之二已經正式交出了2010年年報，其中盈利的公司數量是虧損的兩倍左右。

　　 記者進一步調查發現，這些公司2010年度不外乎通過兩種渠道實現利潤：其一，主營業務收入；其二，非主營業務收入。在非主營業務收入扭轉中，往往包括非經常性損益、特殊情況扭虧以及債務重組收益等。

　　 目前，業內比較普遍的觀點是，大多數非經常性損益、特殊情況扭虧都是為后續的資產重組爭取時間。在重組條件不成熟的情況下，就通過這些途徑進行扭虧，與市場規則制度玩捉迷藏，暫時保住殼資源，等待合適的重組機會。

　　 無論業績盈虧，ST股普遍只有兩種出路：其一，靠自身實現恢復性經營，但仍然存在后續優質資產注入的可能；其二，借助外力繼續折騰下去，但最終仍然走賣殼重組的方向。

　　/前景分析/

　　“逃離”ST三條出路門檻重重

　　 根據有關規定，ST類上市公司要想實現摘帽，必須滿足以下條件：每股凈資產必須大于1元；主營業務運轉正常；上一個會計年度凈利潤為正值，并且凈利潤是由主營業務貢獻的；凈資產高于注冊資本；會計師必須出具肯定的意見報告。

　　出路之一：摘帽或摘星？門檻：主營業務收入盈利

　　 據不完全統計，截至4月22日，滬深兩市中雄震礦業、攀鋼釩鈦、春暉股份、深信泰豐、中昌海運、重慶實業、沙鋼股份、中國服裝、中文傳媒、岷江水電和豫能控股等11家前ST類上市公司今年已經實現了“摘帽”。

　　 此外，還有*ST山焦、ST金瑞、*ST新材、ST珠江、*ST秦嶺、ST秋林等多家公司已經或即將向交易所申請“摘帽”。

　　 上述這些公司在2010年度實現經營扭虧的過程中，基本上是依靠主營業務收入實現的。相比而言，ST梅雁等公司則可能沒有那么幸運。

　　 當然，即便2010年度經營業績已經出現了不同程度的好轉，但是還有一批ST類公司2010年度凈利潤為正值，但每股凈資產低于1元、非經常性損益貢獻的利潤或審計報告存在問題，這部分公司今年只能暫時獲得寬限躲過滑向暫停上市的厄運。想要實現“摘帽”，則仍然需要主營業務發力，或尋求外在的動力恢復持續性經營。

　　 根據年報等內容來看，今年只有*ST阿繼、*ST祥龍、*ST當代等多家公司是依靠主業好轉，公司董事會已經將向交易所申請“摘星”的有關議案提請股東大會進行審議。

　　 實際上，在實現“摘帽”后，大多數自身主業盈利能力不振的公司，往往還存在后續的資產注入動作。如2009年實現摘帽的南方建材，隨后便迅速獲得控股股東資產注入，近期再次停牌討論非公開發行事宜。

　　 當然，也不乏*ST盛潤A、*ST中華A和ST興業等一大批ST板塊的“老油條”反復通過各種途徑扭虧后再虧，一直徘徊在退市邊緣，成為游走在滬深兩市退市規則夾縫之間的“不死鳥”，直至實力重組方伸出橄欖枝方才脫身。

　　出路之二：置換或注入資產？門檻：非主營業務收入盈利

　　 對于那種已經連續兩年虧損、掙扎在暫停上市邊緣的*ST類上市公司來說，2010年度的業績答卷顯得尤為重要——扭虧則“保命”，續虧則暫停上市。

　　 不過，除了前述憑借自身主營業務盈利好轉而實現盈利，并且滿足其他各項指標的*ST類上市公司可以直接“摘帽”外，剩下一部分“老大難”的*ST類上市公司則必須急切地尋找另外的出路。

　　 早在去年年底，就有*ST南化、*ST天一和*ST河化等17家面臨暫停上市的公司陸續發布獲得政府補貼、債務豁免或變賣資產等相關公告，目前真正面臨暫停上市或已經暫停上市的只有*ST關鋁、*ST海鳥和*ST金城。

　　 通過梳理這一批*ST上市公司相關公司內容，《每日經濟新聞》記者發現，在2010年底的“保殼”大戰中，各家可謂八仙過海各顯神通。*ST東熱、*ST東碳等5家公司獲政府補貼助力扭虧；*ST化工、*ST得亨、*ST中華A和*ST威達等多家公司則借助重整脫身；還有*ST合臣、*ST滬科等多家公司還進行了子公司股權轉讓等資產處置而暫時脫險。

　　 按理說，業績連續巨虧后，主業不振的*ST類公司自身已無法掙扎出泥潭。但是，如果控股股東或實際控制人等相關方面及時伸出援手，很容易令人聯想其爭取 “寬限”的手段，不外乎資產注入或資產置換等后續動作。

　　 事實上，此前的國元證券、海通證券、長江證券、三安光電，以及廣晟有色等公司的“前身”，都是通過賣殼重組而實現上岸的，這類公司也是目前ST板塊中重組預期相對強烈、市場風險相對較小的“礦藏”。

　　 當然，需要注意的是，挖掘*ST化工、ST威達和ST昌河等已經確定重組方或重組預案，正在走重組程序的ST類個股機會，將主要集中于蛻變之后的價值重估。但其股價已經過分透支，尤其需要注意回調風險，同時，證監會最終是否核準也存在較大不確定性。

　　出路之三：陷入泥淖，死而后生？門檻：無

　　 若是主業盈利無法提振，非主營業務收入也捉襟見肘，甚至連控股股東和實際控制人都袖手旁觀，那么擺在*ST類上市公司面前的唯一出路就是暫停上市。

　　 目前，面臨暫停上市的公司都是在年報公布之日起停牌，交易所將在停牌之日起15個交易日內根據相關規定做出對上市公司進行暫停上市的決定。

　　 一般情況下，當公司暫停上市，市場的不確定性風險相對就較大，而無論二級市場行情如何變化，投資者都將在恢復上市之前的至少一年以上的時間內無法進行交易，耗費了大量的時間成本并承擔市場長周期波動的風險。

　　 除此之外，對于暫停上市的公司，接下來的出路不外乎3種：一是成為幸運兒，積極運作借殼，重組成功之后重新上市，這樣一來，對應的股票價格將會被市場重估，如沙鋼股份、ST昌河、廣發證券等；二是公司經營狀況好轉，盈利能力逐漸恢復之后達標則再次申請恢復上市；當然，最糟糕的還有公司經營狀況持續惡化，無力回天而又賣不掉殼，最后只能終止上市，或進入三板市場。一旦進入三板市場，股價則必將遭遇大幅縮水。

　　 據WIND統計，目前為止，滬深兩市被終止上市的公司已有12家。但自2004年起，就沒有股票因暫停上市而導致最后退市，大部分已完成重組，并迎來股價的一飛沖天。

　　 另據統計，2007年以來，滬深兩市已經有24家公司實現了恢復上市，而在此期間有42家公司陷入暫停上市。其中，去年以來陸續有ST廈華、ST昌河、ST三農和沙鋼股份等4家公司恢復上市；而仍然處于暫停上市中的*ST白貓、*ST金果等公司也正在積極籌劃重組事項，*ST三聯、*ST中鎢等公司也在積極爭取恢復上市；將于4月25日起暫停上市的*ST海鳥在4月6日就已迅速停牌論證重組事項。

　　 相對于70多家*ST類公司來說，今年真正面臨暫停上市的并不多。根據2010年年報和業績快報，今年將只有*ST金城、*ST關鋁和*ST海鳥等公司面臨暫停上市，其中*ST關鋁已經暫停上市。

　　重點公司◎*ST山焦（600740，收盤價12.30元）

　　 總股本：5.66億股

　　 總市值：69.74億元

　　 控股股東：山西焦化集團

　　 看點：華夏大盤精選基金、華夏策略精選基金入駐；2010年度獲得政府各項補貼合計6394.4萬元，實現“保殼”。

　　 市場預期：山西焦化集團置入焦煤原材料資源。

　　 媒體報道：今年2月底，山西省副省長任潤厚曾在山西省經濟和信息化工作會議上表示，2011年，山西省政府重點推進焦化企業整合重組；3月8日，任潤厚就焦化行業聯合重組聽取專家和企業意見，研究推進焦化行業聯合重組的工作措施。

　　 風險因素：重組具有不確定性；股價累計漲幅較大。

　　◎*ST天一（000908，收盤價10.63元）

　　 總股本：2.80億股

　　 總市值：29.76億元

　　 控股股東：長城資產管理公司

　　 看點：2009年8月，控股股東表示，因公司2008年度虧損及2009年上半年預虧，長城資產管理公司有意對該公司進行資產重組；2010年8月30日，控股股東通知公司稱，涉及公司的相關重大事項未獲主管部門同意，控股股東及公司承諾至少3個月內不再籌劃重大資產重組事項。值得注意的是，繼2008年、2009年連續虧損之后，2010年公司預計盈利200萬元~400萬元，而這得益于減免銀行利息、轉讓控股子公司天一金岳41.6%的股權，合計增加收益3300多萬元。但是今年一季度公司預虧1050萬元，虧損額較去年同期的818萬元繼續放大。

　　 市場預期：賣殼重組。

　　 風險因素：重組時點的不確定性；股價累計漲幅較大。

　　◎*ST傳媒（000504，收盤價11.16元）

　　 總股本：3.12億股

　　 總市值：34.82億元

　　 控股股東：湖南省國有投資經營公司

　　 看點：經歷了兩次掛牌之后，原控股股東研究中心2010年7月8日將其持有的公司國有法人股7970.16萬股（占總股本的25.58%）轉讓給湖南信托，轉讓總價款為6.38億元。湖南信托系接受湖南國投委托，通過信托方式進行股權收購活動。今年1月份，上述股權轉讓已經完成過戶登記手續。

　　 值得注意的是，在受讓上述股權時，湖南國投曾承諾未來12個月內擬對上市公司實施資產重組，將公司收益低、負擔重的不良資產置換出上市公司。但公司3月31日公告稱，在可預見的3個月內沒有重組、非公開發行以及實施其他對公司有重大影響的事項。

　　 市場預期：潛在實際控制人為湖南財信，其核心企業和核心業務包括：湖南財信創投（100%）、財富通典當（湖南財信、湖南國投分別持股70%和30%）、湖南農業信用擔保公司（52.24%）、湖南財信工程投資擔保公司（51%）、財富證券（湖南財信、湖南國投分別持股37.48%和15.70%）、湖南申旺旅游（湖南國投持股100%）。

　　 風險因素：重組時點的不確定性；股價累計漲幅較大。

　　◎*ST福日（600203，收盤價8.35元）

　　 總股本：2.41億股

　　 總市值：20.12億元

　　 控股股東：福建福日集團

　　 看點：公司2010年2月份曾停牌商討重組事項，但隨后復牌稱該重組事項條件尚不成熟；其后于2010年10月29日再次發布未有資產注入或借殼上市的澄清公告。公司2010年年報披露，報告期內公司實現營業收入13.39億元，同比增長36.29%，營業收入較去年同期有明顯上升，主要是由于內外部經營環境回暖及企業加大了市場開拓力度，但從總體上看，公司主營業務不突出，盈利能力不強的問題依然存在。1月27日，公司被實行“退市風險警示”特別處理，若2011年繼續虧損將面臨暫停上市。

　　 市場預期：賣殼重組。

　　 風險因素：2011年業績存在不確定性；重組時點存在不確定性。