每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

　　央行4月17日宣布，從4月21日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。而就在央行宣布上述決定前，央行行長周小川(專欄)在博鰲論壇上表示，盡管存款準(zhǔn)備金率已位于歷史高位，但沒有絕對的上限，當(dāng)前貨幣政策已從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，即貨幣政策要適當(dāng)收緊，這個趨勢還會持續(xù)一段時間。

　　這樣的表態(tài)，是否意味著央行接下來還會繼續(xù)頻繁動用存準(zhǔn)率工具，甚至如部分分析人士所預(yù)計的“一月一調(diào)”？銀行流動性狀況以及與之聯(lián)系緊密的信貸投向?qū)⒊霈F(xiàn)何種變化？

　　從去年12月以來，存款準(zhǔn)備金率呈現(xiàn)每月一調(diào)的趨勢，到此次上調(diào)，大型銀行的存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)20.5%。央行行長周小川則表示存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不存在絕對界限。

　　多位分析人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，通脹還沒有到頂，而流動性壓力也并未緩解，二季度期間，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和加息仍將繼續(xù)。

　　極端貨幣政策的可能性

　　在央行貨幣政策司司長張曉慧與人合著的《中國的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅和貨幣控制：1984-2007》論文中稱，最優(yōu)存準(zhǔn)率由存貸利差、存貸款利率和存款準(zhǔn)備金利率決定，以2007年存貸款利率水平測算，存準(zhǔn)率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右。而目前的存貸款利率水平，剛好與2007年大體相當(dāng)。

　　關(guān)于存款準(zhǔn)備金率，4月16日，周小川在博鰲表示，不存在一個絕對的界限問題，都是取決于條件，從國際經(jīng)驗上來講，也沒有明確的一個尺度，過去這么多年我們有國際收支雙順差，也在危機(jī)期間使用了財政政策和貨幣政策的擴(kuò)張，導(dǎo)致了過多的流動性，過多了才要收回來。

　　北京大學(xué)中國金融研究中心副主任呂隨啟表示，存款準(zhǔn)備金率在不同的國家有不同的情況，從這個意義來看，存款準(zhǔn)備金率確實沒有一個絕對的界限。

　　他舉例稱，美聯(lián)儲對交易賬戶類存款的準(zhǔn)備金率規(guī)定，440萬美元以下的存款準(zhǔn)備金率為0%，440萬至4930萬美元為3%，4930萬美元以上為10%。法定準(zhǔn)備金率可以在2%~14%之間調(diào)整，特殊情況下可以調(diào)高至18%，但在美國歷史上還從未出現(xiàn)過執(zhí)行18%的法定準(zhǔn)備金率，“也就是說，如果美聯(lián)儲將法定準(zhǔn)備金率提至18%，則意味著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了極端情況。周小川行長說存準(zhǔn)率沒有絕對界限，是否意味著中國經(jīng)濟(jì)走向極端情況是沒有界限的？”

　　金磚國家3月份通脹率集體創(chuàng)新高，印度通脹率接近9%，巴西通脹率達(dá)到6.03%，市場觀點認(rèn)為這些國家將繼續(xù)通過加息與緊縮貨幣手段控制通脹和應(yīng)對熱錢流入壓力。

　　呂隨啟認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率是被動的調(diào)控政策，其主要目的是為了對沖流動性，其中主要是為了對沖外匯占款帶來的流動性壓力，中國巨額的貿(mào)易順差是外匯占款的主要來源，從根源上解決流動性的壓力，應(yīng)該更多依靠讓人民幣匯率升值，減少出口，增加進(jìn)口。

　　“由于中國屬于間接融資主導(dǎo)型融資體系，銀行資金來源又高度依賴于存款，預(yù)計未來準(zhǔn)備金率上調(diào)仍有不小空間。”中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇(微博 專欄)表示。

　　摩根大通的研究觀點也認(rèn)為，從技術(shù)上講，針對流動性的管理，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉措較公開市場運(yùn)作成本更低，更高調(diào)，目前1年期央行票據(jù)利率為3.3058%，規(guī)定的法定準(zhǔn)備金的利率為1.62%。“因此，從技術(shù)性、公開市場運(yùn)作等因素考慮，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)仍是短期流動性管理的重要工具。”

　　通脹仍未到頂

　　國務(wù)院總理溫家寶在4月13日國務(wù)院常務(wù)會議指出“千方百計保持物價總水平基本穩(wěn)定。這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)。要不折不扣地貫徹落實國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定物價總水平的全面部署，從控制貨幣、發(fā)展生產(chǎn)、保障供應(yīng)、搞活流通、加強(qiáng)監(jiān)管等方面入手，采取多種措施綜合應(yīng)對國際國內(nèi)物價上漲壓力，把物價漲幅控制在可承受的限度內(nèi)。”

　　中金公司認(rèn)為，溫總理此次講話精神將在近期政策中體現(xiàn)。在當(dāng)前通脹壓力明顯上升、經(jīng)濟(jì)增長水平仍然較高的情況下，預(yù)計控制通脹壓力將是二季度政策首要任務(wù)。

　　“預(yù)期廣義消費(fèi)物價指數(shù)短期內(nèi)將持續(xù)上升，6、7月將達(dá)到同比增長最高點約5.6%，并在整個8月保持5%以上。”摩根大通預(yù)計。

　　另一方面，“相對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，外圍不確定性和風(fēng)險更大，對國內(nèi)貨幣政策可能造成新的影響。歐美主要發(fā)達(dá)國家在近期逐步退出超寬松貨幣政策，可能導(dǎo)致資金進(jìn)一步從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家。”招商證券在其最新的研報中稱。

　　中國社科院金融研究所博士后杜征征表示，存款準(zhǔn)備金率年底之前，可能會繼續(xù)上調(diào)3次左右至22%附近，下一次上調(diào)的時間窗口很可能在5月下旬至6月上旬。并預(yù)計二季度仍會加息1次，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1次；下半年加息1~2次，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率2次。