黃婷

　　一年前，籌備多年的滬深300股指期貨破鞘而出，這對中投證券金融衍生部總經理張曉東來說，一展拳腳的機會到來了。

　　早在2007年，畢業于美國哥倫比亞大學金融工程專業的張曉東從華爾街回到國內，帶著他在華爾街對沖基金工作中所積累的在金融衍生品的豐厚底蘊加盟中投證券。2009年，他受聘國資委擔任金融衍生品顧問。

　　在股指期貨推出之前，張曉東跟他的團隊就研發了一套期現套利的程序化交易系統，股指期貨一開閘，這套系統即時投入使用。一年來，中投證券金融衍生品部已經與多位客戶簽訂投資顧問協議，資金規模高達數億元，從去年6月底到12月底，實現期現套利半年9%、年化18%的穩健收益。

　　《財商》：期現套利年化18%的收益率算是比較高了，這樣的收益率能否持續？隨著股指期貨市場的成熟，期現套利的空間還有多大？

　　張曉東：長期來看，隨著股指期貨市場越來越成熟以及套利參與者的增加，套利空間確實會受到壓縮從而變小。但從目前整個市場的情況看，有能力做套利的機構還是比較少的，畢竟期現套利對專業化要求是比較高的。期現套利的原理是一樣的，但是技術上實現的能力差異就很大。股指期貨期現套利的現貨組合需要買300只股票，對下單、撤單等速度要求非常高，據我所知，目前國內能夠真正實現程序化交易的券商還是鳳毛麟角。

　　從運行一年的情況看，市場每個月的套利機會波動是比較大的，去年6月、7月、8月這幾個月的套利空間也很小，但這并不是說明股指期貨期現套利的市場已經飽和了，只是市場也有正常的波動期，在市場平淡期套利機會就會比較少。套利機會更多取決于有多少機構有能力參與套利。我們預期今年市場套利的年化收益率仍會比較高，因為市場的參與者與去年沒有太大差異。

　　《財商》：在未來是否會推出與股指期貨相關的其他產品？

　　張曉東：我們現在的模式是完全無風險套利，現貨組合需要完全覆蓋滬深300只股票，但接下來，我們可能也會做一些有風險套利，這樣的話收益率會更高，但是相應也要承擔風險。現在我們的客戶主要是3000萬以上的大資金客戶，資金越大越是風險厭惡者，所以絕大多數客戶還是傾向于選擇無風險套利。

　　《財商》：從運行一年的情況看，股指期貨市場日內交易頻率還是比較高的，說明投機還是最主要的交易類型，你怎么看這種情況？

　　張曉東：這并不是壞事，沒有投機者的話也不存在套利空間了，這個市場也就不存在了，投機者的積極對增加市場流動性更是好事，投機者多并不會影響市場的穩定性。

　　《財商》：你如何評價這一年來股指期貨運行的情況？

　　張曉東：從這一年的情況看，股指期貨的推出是非常成功的，期貨市場與現貨市場之間的聯動性很好，市場運行也很平穩，而此前擔心的操縱市場等問題并沒有出現。

　　《財商》：股指期貨市場的發展還需要哪些方面的改進？

　　張曉東：從目前的狀況看，股指期貨市場整體還是不錯的，但就是在未來還需要放開機構投資者的參與門檻，讓更多機構投資者參與進來，只有機構投資者充分參與這個市場，股指期貨的價值發現等功能才能夠體現出來。

　　此外，股指期貨還只是一個基礎的品種，在未來，以股指期貨為基礎應該推出更多的產品，如期權等。