郭茹

　　在央行上調(diào)央票利率加大公開市場回籠力度后，部分投資者對于央行在3月再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的警惕并沒有放松。而這一預(yù)期也再度得到印證。

　　3月18日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這一舉動(dòng)雖然仍有些出乎意料，但也在情理之中，這顯示出了央行為收緊銀行體系充裕的流動(dòng)性所進(jìn)行的努力，同時(shí)也表明央行抑制通脹的決心。受其影響，貨幣市場利率可能再度出現(xiàn)上升。

　　央行面臨較大回籠壓力

　　自2月中下旬以來，籠罩在銀行間市場資金面上空的緊張氣氛不斷得到緩解，資金利率不斷下滑，到目前為止，銀行間貨幣市場利率已經(jīng)回落到年初的水平，顯示資金面的寬裕程度超出市場預(yù)期。目前隔夜和7天回購加權(quán)利率分別只有1.6%和2%，而節(jié)前兩者曾分別達(dá)到5%~6%左右的高點(diǎn)。

　　3月到期資金達(dá)到6870億元，而央行公開市場操作一直無法有效對沖到期資金，是推動(dòng)資金面寬裕的主要原因。盡管央行近兩周連續(xù)上調(diào)了3個(gè)月和1年期央票發(fā)行利率，擴(kuò)大了央票和正回購發(fā)行量，約對沖了4500億元到期資金，但還有約2000多億元有待回籠。

　　此外，3月還有2500億~3000億元的差別存款準(zhǔn)備金到期，而外匯占款也在持續(xù)增長中，這使央行面臨非常大的回籠壓力。如果任由銀行體系流動(dòng)性趨于泛濫，可能會(huì)促使銀行再度增加信貸投放，存款準(zhǔn)備金率的再度上調(diào)顯得非常必要。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(專欄)認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的再度上調(diào)，是在公開市場操作疲弱的情況下所采取的例行舉措，是央行對過去調(diào)控效果的鞏固，而并不意味著政策的進(jìn)一步抽緊。

　　從貨幣信貸數(shù)據(jù)上可以看出，連續(xù)的緊縮政策已開始顯現(xiàn)效果，2月信貸投放從1月的1.04萬億元大幅滑落至2月的5300億元，同時(shí)廣義貨幣供應(yīng)量M2增速也落入16%的調(diào)控目標(biāo)范圍。此外1、2月經(jīng)濟(jì)增長也表現(xiàn)平淡，2月我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI走低至52%，顯示制造業(yè)擴(kuò)張勢頭有所減弱。

　　魯政委指出，當(dāng)前通脹壓力仍未緩解，日本大地震短期內(nèi)可能加大通脹壓力，并可能在未來3~6個(gè)月的時(shí)間里造成出口下降，因此當(dāng)前政策應(yīng)保持中性，既不向更緊調(diào)整，也不轉(zhuǎn)向松動(dòng)。

　　抑制通脹是頭等大事

　　此外，雖然緊縮政策的效果有所顯現(xiàn)，但通脹問題仍然十分突出。有分析人士指出，由于通脹壓力仍呈繼續(xù)加大的趨勢，央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是在打“提前量”。

　　澳新銀行認(rèn)為，中國央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率顯示出其在貨幣政策的選擇上更多地選擇了“超前看”，而非考慮諸如日本大地震等短期不利因素的影響，這表明中國央行更加注重國內(nèi)的通脹環(huán)境，表明了央行壓制通脹以及管理通脹預(yù)期的決心。

　　澳新銀行指出，從各種通脹指標(biāo)來看，中國的通脹仍然處于明顯的上升周期中，CPI連續(xù)處于高位，同比通脹率也出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的上漲，PPI指數(shù)創(chuàng)下了自2008年10月以來的最高點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)也由于通脹高漲，創(chuàng)下了自1999年以來的最低點(diǎn)。

　　渣打銀行也認(rèn)為，目前通脹是中央政府經(jīng)濟(jì)決策的頭等大事，包括回籠貨幣、控制信貸等，貨幣緊縮政策的目的在于控制通脹。因此，在通脹壓力緩解之前，央行還會(huì)采取緊縮性政策。并預(yù)期，6月底之前可能還會(huì)有兩次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高和兩次加息。

　　魯政委預(yù)期，4月仍存在一次普遍上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，第二季度仍可能加息。

　　本次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，將凍結(jié)約3600億元的銀行間市場資金，從資金規(guī)模上來看，對于銀行間市場資金面直接影響并不大，但分析人士指出，由于目前已臨近月末和一季度末，多重因素的疊加可能導(dǎo)致貨幣市場利率短期內(nèi)出現(xiàn)明顯上升，市場波動(dòng)性將會(huì)加劇。