夏欣

　　備受關(guān)注的新股發(fā)行制度第二輪改革實(shí)施4個(gè)月之后，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖日前在證監(jiān)會(huì)舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示：下一步新股發(fā)行體制改革的方向，將“在詢價(jià)環(huán)節(jié)、定價(jià)環(huán)節(jié)方面，進(jìn)一步強(qiáng)化詢價(jià)對(duì)象的責(zé)任機(jī)制，進(jìn)一步提高定價(jià)的合理性”。

　　具體到改革措施，朱從玖指出，“存量發(fā)行”（即IPO時(shí)，原有股東對(duì)外公開(kāi)出售一部分股份）、“擴(kuò)大券商配售權(quán)”（賦予主承銷商一定比例的自主配售權(quán)）、縮短網(wǎng)下配售股份鎖定期等相關(guān)建議都在考慮范圍之中。

　　此外，朱從玖強(qiáng)調(diào)，發(fā)行體制改革還有一定的前提條件。現(xiàn)在，新股發(fā)行很容易，一旦將來(lái)出現(xiàn)新股發(fā)不出去的情況，那么，就會(huì)有更加完善的機(jī)制，以確保可充分調(diào)動(dòng)保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)的資金利用能力。

　　審核制度不會(huì)變?yōu)樽��?cè)制

　　去年以來(lái)，資本市場(chǎng)新股IPO上市首日頻現(xiàn)破發(fā)潮之后，市場(chǎng)上把“三高”現(xiàn)象(高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高估值)歸結(jié)為引發(fā)投資者用腳投票的根源。甚至有一段時(shí)間引發(fā)了新股上市必破發(fā)的尷尬局面。

　　對(duì)于“三高”現(xiàn)象，朱從玖亮出了自己的觀點(diǎn)。

　　“新股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并沒(méi)有驗(yàn)證普遍的‘三高’現(xiàn)象。”他舉例稱，2010年發(fā)行的347只股票中，首日破發(fā)的有26只，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，迄今仍破發(fā)的不足60只，首日破發(fā)比例低于10%，目前累計(jì)破發(fā)比例低于20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期的中國(guó)香港和美國(guó)市場(chǎng)。

　　朱從玖認(rèn)為，新股定價(jià)的理性正在逐步增強(qiáng)，這表現(xiàn)在今年年初破發(fā)潮之后，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)有明顯的回歸跡象。而且“新股發(fā)行改革以來(lái)，投資者的辨別能力日益增強(qiáng)，市場(chǎng)也體現(xiàn)出很強(qiáng)的選擇性，這個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注”。

　　一直以來(lái)，新股發(fā)行“核準(zhǔn)制”的弊端一直被業(yè)界詬病，更為甚者將其視為新股發(fā)行改革失敗的源泉。市場(chǎng)也一直呼喚上市公司IPO發(fā)行制度應(yīng)從目前的“核準(zhǔn)制”轉(zhuǎn)向更市場(chǎng)化的“注冊(cè)制”，這也是國(guó)際趨勢(shì)。

　　對(duì)此，朱從玖坦言，與市場(chǎng)發(fā)展階段相對(duì)應(yīng)，目前我國(guó)發(fā)行審核監(jiān)管體系也處在“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段。雖然還沿用了不少傳統(tǒng)體制下的審核方法，但現(xiàn)在發(fā)審委審核理念、把關(guān)要求已經(jīng)與國(guó)際主流市場(chǎng)相一致。“這個(gè)階段，這種情況實(shí)際上是要求我們應(yīng)該進(jìn)一步完善發(fā)行審核機(jī)制。”

　　關(guān)于超募資金的問(wèn)題，朱從玖介紹了今年年初“新股發(fā)行體制改革研討會(huì)”各方形成的共識(shí)——“超募”是個(gè)偽命題。

　　朱從玖強(qiáng)調(diào)，鑒于一些公司確實(shí)存在募資炒股等濫用超募資金的問(wèn)題，為此，首先要對(duì)超募資金加強(qiáng)監(jiān)管，督促發(fā)行人把這部分資金用在發(fā)展主業(yè)、用于服務(wù)于股東利益最大化方面。其次，鑒于發(fā)行股本最低要達(dá)到發(fā)行后總股本的25%（大盤股為10%）這一現(xiàn)行要求，首發(fā)公司籌資量可能超過(guò)其即期募投需要。為解決這個(gè)問(wèn)題，下一步可以考慮允許原股東在公司首發(fā)時(shí)出售一部分老股，即通過(guò)存量發(fā)行的方式予以解決。不過(guò)目前，這項(xiàng)工作還存在一定法律障礙，證監(jiān)會(huì)正在研究解決辦法。

　　瓶頸：融資和資金供給不匹配

　　今年全國(guó)兩會(huì)上，多名全國(guó)政協(xié)委員認(rèn)為，2010年A股快速擴(kuò)容是造成A股下跌的原因之一。對(duì)此，也有政協(xié)委員提出過(guò)相關(guān)提案。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年境內(nèi)資本市場(chǎng)融資再創(chuàng)新高，全年融資規(guī)模達(dá)到10275億元，新上市公司347家。

　　對(duì)于新股發(fā)行節(jié)奏到底是快是慢，朱從玖認(rèn)為，“從上市的需求，以及上市后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，目前的融資節(jié)奏并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)太大的壓力。”

　　不過(guò)，朱從玖也表示，考慮資金的供給問(wèn)題，整體上，需要相關(guān)的制度安排。他承認(rèn)，“目前這個(gè)階段把握節(jié)奏確實(shí)很難。”由于眾多傳統(tǒng)企業(yè)、中小企業(yè)、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等企業(yè)云集資本市場(chǎng)，使得短時(shí)間內(nèi)聚集了巨大的融資需求。而從資金供應(yīng)角度看，目前一個(gè)與直接融資比重相匹配的資金供給明顯不足。

　　此前，為了拓寬資本持續(xù)流入機(jī)制的渠道，監(jiān)管層已經(jīng)做了大量的工作來(lái)推動(dòng)各種資本的進(jìn)入，比如鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市、大力發(fā)展公募資金、QFII、推動(dòng)企業(yè)年金入市等。

　　未來(lái)，隨著大量的公司成為上市公司，要保證市場(chǎng)良性發(fā)展，必須要在市場(chǎng)資本的提供方面，建立一個(gè)與之相匹配的制度安排。在構(gòu)建資本的持續(xù)機(jī)制上，“中國(guó)可借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在推動(dòng)‘養(yǎng)老金入市’上下工夫”。

　　數(shù)據(jù)顯示，西方資市場(chǎng)，養(yǎng)老金占了很大比重，并且歐美等國(guó)家養(yǎng)老性質(zhì)的基金都享有稅收優(yōu)惠。在歐洲市場(chǎng)上，各類享受延遲繳納稅收的養(yǎng)老金規(guī)模約占市場(chǎng)參與者規(guī)模的70%，而美國(guó)市場(chǎng)這一比例是50%，全球多數(shù)資本市場(chǎng)這一比例亦不低于40%。

　　對(duì)各大銀行巨額再融資對(duì)市場(chǎng)造成的恐慌，朱從玖表示，在這一問(wèn)題上，銀行監(jiān)管部門和證券監(jiān)管部門已經(jīng)協(xié)商后達(dá)成共識(shí)，希望銀行優(yōu)先考慮四條再融資原則：盡量使用內(nèi)源融資增加資本；盡量使用利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充資本；盡量使用配股方式補(bǔ)充資本金；盡量以發(fā)債方式優(yōu)先補(bǔ)充附屬資本充足率；如果上述方式還不能滿足資本充足率，再考慮定向發(fā)行和公開(kāi)發(fā)行。朱從玖表示，希望這些銀行安排好時(shí)間窗口，不要撞車。

　　另?yè)?jù)了解，為了適應(yīng)“十二五”規(guī)劃中提出的“要顯著提高融資比重”這一目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)在發(fā)行監(jiān)管體制方面已經(jīng)作出了一些改革：首先，正在研究對(duì)IPO和再融資辦法進(jìn)行修改完善，這一工作有望在今年內(nèi)完成；其次，對(duì)公司債審核程序進(jìn)行改進(jìn)，縮短審核時(shí)間，開(kāi)辟專門審核通道；第三，整體調(diào)整了IPO和再融資辦法，使之朝著更加市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)。特別是對(duì)企業(yè)再融資辦法，有可能根據(jù)公司自身的條件，對(duì)不同類型公司進(jìn)行分類監(jiān)管、審核。

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