陳曉平 王晶

　　 對(duì)于家樂福和沃爾瑪?shù)倪\(yùn)營(yíng)模式的差別，業(yè)界從不同角度存在著多種觀察，然而其中很多觀察難以得到數(shù)據(jù)方面的佐證，因此我們借助于兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表——包括沃爾瑪2010財(cái)年年報(bào)（截至2010年1月31日）、家樂福2009年財(cái)報(bào)（截至2009年12月31日）及家樂福2010年業(yè)績(jī)快報(bào)，采集了部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，將兩者進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，并對(duì)家樂福經(jīng)營(yíng)的一些基本狀況進(jìn)行概述。

　　 1） 持有物業(yè)：家樂福更加“輕資產(chǎn)”

　　 有評(píng)論認(rèn)為，家樂福的擴(kuò)張更多是采取租賃模式，未來業(yè)績(jī)將會(huì)受制于租金的上漲。沃爾瑪和家樂福都未在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露其所持有物業(yè)的細(xì)節(jié)，我們只能從其資產(chǎn)負(fù)債表中窺探大致狀況。其中，沃爾瑪總資產(chǎn)為1707.06億美元，流動(dòng)資產(chǎn)僅為483.31億美元，占比為28.3%，固定資產(chǎn)中，土地（Land）和建筑（Building and improvements）兩項(xiàng)合計(jì)高達(dá)1000億美元，占總資產(chǎn)約六成，扣除累計(jì)折舊后的不動(dòng)產(chǎn)和設(shè)備約為995.4億美元；家樂福的總資產(chǎn)為515.53億歐元，流動(dòng)資產(chǎn)為192.67億歐元，占比37.4%，固定資產(chǎn)中，有形固定資產(chǎn)（Tangible fixed assets）加上投資性不動(dòng)產(chǎn)（Investment properties）兩項(xiàng)合計(jì)約155億歐元，占總資產(chǎn)比重約三成。如果將物業(yè)資產(chǎn)做分子，無(wú)論分母是總資產(chǎn)還是固定資產(chǎn)，兩項(xiàng)比重家樂福均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沃爾瑪。

　　 我們無(wú)法直接推斷，家樂福更愿意采取租賃而不是持有物業(yè)的模式，只能說，相比較沃爾瑪，家樂福確實(shí)顯得更像一家“輕資產(chǎn)”公司。事實(shí)上，家樂福財(cái)報(bào)中甚至專立章節(jié)，簡(jiǎn)單談及了“家樂福不動(dòng)產(chǎn)”（Carrefour Property），其主要運(yùn)營(yíng)集團(tuán)在法國(guó)、意大利、波蘭、西班牙和羅馬尼亞的商業(yè)地產(chǎn)，據(jù)外界估計(jì)，此部分資產(chǎn)價(jià)值200億歐元。

　　 2） 盈利能力：家樂福毛利率20%

　　 零售業(yè)中，毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、坪效（單位面積產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)額）等都是衡量運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力的重要指標(biāo)。由于兩者覆蓋的地理范圍并不完全一致，我們只選取毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率兩項(xiàng)進(jìn)行比較。

　　 利潤(rùn)表顯示，沃爾瑪凈銷售（Net sales）為4050.46億美元，相應(yīng)的成本為3046.57億美元，毛利率接近25%；家樂福對(duì)應(yīng)的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為859.63億歐元和680.98億歐元，毛利率約為20%，在零售業(yè)中，5%的毛利率差距是一個(gè)不小的數(shù)字。

　　 雖然有報(bào)道指出，和許多中國(guó)零售商一樣，家樂福主要依靠“吃供應(yīng)商”獲取利潤(rùn)，不過這在其全球的財(cái)報(bào)中沒有得到直接反映。毛利率的差距，也直接作用于凈利水平，沃爾瑪2010財(cái)年的凈利高達(dá)148.48億美元，而家樂福2009年的凈利僅僅為4.37億歐元，同比下降71.5%。盈利能力弱，且2009年“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”減少20億歐元，就不難解釋2010年家樂福在全球范圍內(nèi)舍棄部分虧損業(yè)務(wù)，收縮戰(zhàn)線。

　　 在存貨周轉(zhuǎn)率方面，沃爾瑪2009、2010財(cái)報(bào)，公布的存貨分別是345.11億美元和331.6億美元，可計(jì)算得出其存貨周轉(zhuǎn)率為9次，而家樂福2008、2009年末的存貨分別為68.91億和66.7億歐元，存貨周轉(zhuǎn)率約為10次，略勝出一些。

　　 3） 賬期：家樂福應(yīng)付項(xiàng)目相當(dāng)于90天的采購(gòu)額

　　 零售行業(yè)中，賬期是衡量零售商如何處理與供應(yīng)商關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　 沃爾瑪?shù)呢?cái)報(bào)顯示，其應(yīng)付項(xiàng)目(Accounts payable)為304.51億美元，對(duì)應(yīng)全年采購(gòu)成本，約為36天的采購(gòu)金額。家樂福對(duì)供應(yīng)商和其他（Suppliers and other creditors）的應(yīng)付項(xiàng)目合計(jì)168億歐元，對(duì)應(yīng)680.98億歐元的采購(gòu)金額，剛好是90天的采購(gòu)量。我們大致推斷，供應(yīng)商為家樂福供貨，可能要提供更長(zhǎng)的賬期。當(dāng)然，不排除這樣的可能，即家樂福在采購(gòu)價(jià)格和借款周期方面給出一個(gè)不同的組合，比如說，雖然家樂福確實(shí)結(jié)款時(shí)間較為漫長(zhǎng)，同時(shí)亦支付了更好的采購(gòu)價(jià)，因此毛利率低于沃爾瑪。

　　 4）中國(guó)市場(chǎng)：家樂福仍在繼續(xù)增長(zhǎng)

　　 沃爾瑪近年加快了在華的擴(kuò)張步伐，大有追趕家樂福的態(tài)勢(shì)，兩者競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)為人們所關(guān)注（兩者在華門店數(shù)量參見邊欄），進(jìn)而有人認(rèn)為家樂福在華已顯疲態(tài)。然而，這種結(jié)論至少在數(shù)據(jù)層面難以得到支持。

　　 家樂福2010年第四季度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，家樂福第四季度在華銷售同比增長(zhǎng)了12.9%，其中9.6個(gè)百分點(diǎn)來自于經(jīng)營(yíng)面積增加和收購(gòu)，3.3個(gè)百分點(diǎn)來自于坪效增長(zhǎng)，2010年其在中國(guó)市場(chǎng)獲得了14.8%的增長(zhǎng)。從家樂福近期披露的2010業(yè)績(jī)快報(bào)來看，其全年在華增加了22家大型超級(jí)市場(chǎng)（Hypermarket），其中第四季度就有14家，其管理層在年報(bào)中亦反復(fù)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)展中國(guó)、巴西這些新興市場(chǎng)的重要性。

　　 值得一提的是，資產(chǎn)負(fù)債表中，家樂福的商譽(yù)（Goodwill）為114.73億歐元，沃爾瑪該科目為161.26億美元，商譽(yù)往往產(chǎn)生在并購(gòu)交易中，考慮到家樂福的經(jīng)營(yíng)體量約為沃爾瑪?shù)娜�分之一，我們推測(cè)，相比較沃爾瑪，其在擴(kuò)張中可能更傾向于采用收購(gòu)的方式。