魯政委

　　□魯政委

　　本次上調在我們的精準預測當中。在2010年12月12日報告《評年內第六次準備金率上調》中首次提示：“很可能明年第一季度需要以每月一次的頻率來上調準備金率；而明年的第一次上調，預計會在1月15至25日之間發生。”此后，我們在12月24日報告《2010年12月份宏觀經濟指標預測與2011年1月份利率、黃金市場前瞻》和12月26日報告《評央行年內第二次加息》，再度重申了這種判斷。

　　本次上調之后，以四大國有銀行計算的法定存款準備金率已達19.0%。我們繼續維持到2011年末將提高至23.0%附近的預測。本次上調意在對沖過多的流動性，主要是以下三個因素促成：

　　第一，去年財政存款流出大量未能回籠。由于去年財政存款流出很可能超過了1.5萬億元，但因流出時間偏晚，使得僅僅1次準備金率上調貨幣市場利率便出現暴漲，令央行無法對其在去年年內進行更多對沖，由此導致年末M 2仍高居19%以上。這使得今年有必要對其進行回籠。

　　第二，1月份外匯占款估計仍在高位。由于開年人民幣對美元即快速升值，使得市場對2011年全年升值預期大幅提高至5%以上，由此必然導致1月份外匯占款依然在高位，保守預計也可能在4000億元上下。

　　第三，公開市場操作繼續疲軟。在去年12月25日加息之后，雖然公開市場操作利率上行，但與二級市場利差依然較大，操作乏力，直接使得從那時開始不得不繼續保持連續出現凈投放。

　　在經濟總體強勁的背景下，無論1月份信貸情況如何，就是僅僅基于以上因素，也仍然需要對過多的流動性進行必要對沖。因此，我們并不認為本次準備金率調整，與1月份信貸的快慢有必然聯系。

　　對市場實際影響溫和，但對預期影響更大。從實際影響來說，本次上調直接凍結大約3600億元的資金，而根據以上三個因素，這種對沖力度仍然總體溫和。在央行接連出手面前，市場預期受到的影響將更大，特別是對未來更長時期的流動性前景可能逐步變得更為謹慎。由此，貨幣市場可能呈現“短端利率不高、中長端不低”的態勢，金融機構為應對突發的流動性沖擊，備付率也可能提高，超儲率對流動性松勁的指示意義將有所下降。

　　展望未來政策，農歷新年前應該不會繼續加息。對于第一季度，我們繼續可能平均每個月上調1次準備金率的預期，即未來可能還有2次準備金率的上調。

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