李倩

　　記者李倩上周召開的2011年中國人民銀行工作會議明確提出，實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸平穩適度增長。對此，業內專家認為，“差別準備金動態調整”是逆周期宏觀審慎管理的體現，是有效實施穩健貨幣政策的需要，客觀上將更好地體現貨幣政策工具使用的靈活性。

　　實際上，年前有關央行靈活使用貨幣工具調節市場資金供給的消息就不斷傳出。央行副行長胡曉煉也公開表示，下一階段，央行要把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與健全宏觀審慎政策框架結合起來，運用差別準備金動態調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具發揮調控作用。

　　所謂差別準備金動態調整，是指對金融機構存款準備金與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。實行差別準備金制度可以制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構的貸款擴張。有專家指出，這其實是一項旨在轉變銀行信貸管理和流動性控制機制的常規工具。但是，由于差別準備金動態調整引入資本充足率作為重要考量指標，即將資本充足率監管與貨幣政策相結合，因此差別準備金動態調整被看作是央行在貨幣政策工具方面的一大創新或者說是改革。國泰君安分析師伍永剛認為，“央行此舉旨在轉變信貸管理和流動性控制機制。借助差別準備金建立完善引導銀行自主管理信貸和控制流動性的政策機制，替代之前信貸投放規模控制制度。”

　　“實施差別準備金動態調整是央行增強貨幣政策針對性、靈活性、有效性，調控好流動性，引導金融機構合理安排信貸投放的需要，是構建逆周期宏觀審慎政策框架的需要。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，在全球經濟金融形勢復雜、國內外流動性較為充裕、金融機構綜合化經營勢頭較好的情形下，逆周期宏觀審慎監管的重要性越發凸顯。特別是未來一段時間，我國金融宏觀調控仍將面臨國內外流動性壓力，因此中央要求必須控制好流動性總閘門，為引導貨幣信貸回歸穩健提供前提條件。今年是“十二五”開局之年，各地發展熱情較高，投資沖動較強，基于流動性偏多之上的貨幣信貸壓力必然較大。金融主管部門必須按照中央的要求，建立宏觀審慎政策框架，綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作等價格和數量工具，提高貨幣政策的有效性。而差別準備金動態調整正是央行建立和完善逆周期貨幣信貸動態調控機制、把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與構建宏觀審慎政策框架結合起來推出的比較完善的又一貨幣政策工具，通過更加透明和規范的差別準備金動態調整，增強宏觀調控的靈活性、針對性和有效性。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委認為，差別準備金動態調整將基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經濟主要發展目標的偏離程度及具體金融機構對整個偏離的影響，考慮金融機構的系統重要性和各機構的穩健狀況及執行國家信貸政策情況，根據各銀行資本充足率、動態撥備率、杠桿率和流動性比率等監管指標，按月測算及實施差別存款準備金，更有針對性地回收過多的流動性，進行逆周期資本緩沖，平滑信貸投放，引導銀行業金融機構信貸合理增長，使其更好地控制風險、穩健運作，更好地體現國家對信貸政策調控意圖，有針對性地促使信貸資金更多投向實體經濟尤其是中小企業，實現總量調節和防范金融風險的有機結合，在維護宏觀經濟穩定的同時促進金融機構穩健運行。

　　魯政委表示,如此來看，“差別準備金動態調整”是根據經濟金融形勢的發展變化，央行將其貨幣政策工具箱中，過去可能被當作選擇性政策工具或者說補充性政策工具拿了出來，并引入了新的思想，輔之以新的手段方法，作為常規工具進行使用。簡單說就是，未來實施差別準備金動態調整將常規化。

　　差別準備金制度在我國的實踐并不是首次。2004年以來，我國就開始運用差別準備金進行調節財務重組進度不一引起的金融機構資本充足率差異和調節個別金融機構信貸擴張速度過快。2010年根據全球流動性充裕、國內通脹預期上升、經濟金融運行存在風險隱患的新形勢新情況，央行著力提高了政策的針對性和靈活性，注重運用市場化手段進行動態微調。央行除了動用存款準備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導等政策工具外，還實行了差別準備金率、差別化的房貸利率，引導貨幣條件逐步從應對危機狀態向常態回歸，妥善處理了經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。

　　早在一年多前，央行行長周小川就曾表示，應靈活運用多種貨幣政策工具。在我國，單一的貨幣政策工具可能不夠用。首先，因為我們的市場不夠成熟，除了強調與市場的有效溝通外，還需要使用更多一些的工具以實現貨幣政策目標。例如，國際上不少國家已經廢棄了存款準備金這一工具，但我國還面臨國際收支不平衡、外匯占款和對沖等問題，所以存款準備金是需要強調的。另外，除了強調政策利率，我們還強調對利差進行一定的調控，這既與我國轉軌期間金融機構盈利能力有關系，也與我國現階段的風險判斷能力有關系。其次，這次國際金融危機也提示我們，靈活運用貨幣政策工具具有現實意義，應對貨幣政策工具的種類或者說“工具箱里到底要放多少東西”進行再思考，還要注意研究各種工具之間的關系。此次國際金融危機后，國際市場金融穩定論壇和金融穩定理事會也在增加一部分調控的工具，這也給我國靈活運用貨幣政策工具提供了借鑒。

　　2011年我國宏觀經濟平穩運行面臨復雜形勢，流動性問題、物價穩定和經濟結構調整壓力加大、系統性金融風險不斷累積，經濟社會發展中的短期問題和長期問題相互交織。實施差別準備金動態調整措施，是落實穩健的貨幣政策，積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，特別是穩定價格總水平，加快推進經濟結構戰略性調整，切實增強經濟發展的協調性、可持續性和內生動力，為“十二五”規劃開好局，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性的基礎。

　　尺有所短，寸有所長。貨幣政策工具只有合理搭配，才能取得令人滿意的調控效果。新年伊始，央行即以更加靈活務實的姿態向人們傳遞出———統籌協調使用多種貨幣政策工具，增強宏觀調控的靈活性、針對性和有效性，切實貫徹實施好穩健貨幣政策的信息。