作者： 劉曉午

　　望眼欲穿。

　　進入2011年，一行三會年度工作會議陸續召開之際，2011年信貸目標仍未水落石出。

　　“新增信貸目標將在內部設定，但不再公布。這實際上是2011年信貸政策一個新的變化，更加強調針對性、靈活性和有效性。”一位央行人士對《中國經營報》記者表示。

　　信貸目標不再公開

　　“中央經濟工作會議后，2010年12月中旬央行曾經召開了一次貨幣政策專家咨詢會，會上許多人也在問這個問題，這確實與以往不同。”一位參加了咨詢會議的人士說。

　　而截至記者發稿時，中國農業銀行公司業務部的相關人士向記者透露，目前還沒有收到監管部門下達的今年信貸指標，而在往常，這一信貸指標早已收到。

　　“今年將不設定信貸調控目標，而是根據16%左右的M2增速目標進行調控，事實上，根據M2與信貸比例關系，可以推算出2011年新增信貸為7萬億元左右。”前述參會人士對記者說。

　　“2011年信貸目標雖然不會公布，但將在內部設定一個目標，這個目標可能是7萬億元左右，較2010年有所收縮。”一家大型券商的高層對記者表示。

　　“這也是一種機制的改變，運用多種機制來進行貨幣和信貸調控。以前貨幣調控的機制有兩個指標，即M2和新增信貸，但實際上，貸款派生出存款，存款推動M2高速增長，現在設定一個目標更加合理。”前述央行人士說。

　　據記者了解，2011年不公布信貸目標的原因有多個，一是信貸調控計劃色彩較濃，事實上，盡管連年如此調控，仍然無法實現既定的目標；二是各界對信貸目標的界定準確度也有分歧，出現了多個目標，如7.5萬億元、7萬億元、6.8萬億元。

　　“實際上，公布的M2和信貸目標與實際政策操作關系并不大。 ”中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝對記者說，“以往公布的M2、信貸目標與8%的經濟增長目標密切相關，但是2011年實際經濟增長率可能在9.5%左右，通過估算，7萬億元信貸可能難以滿足9.5%的增長要求，因此實際操作中信貸指標會被突破，所以公布這個目標的意義并不大。”

　　行政調控轉為差別調控

　　市場傳聞2010年12月信貸只有4000億元左右，這將較11月的新增信貸進一步收縮。事實上在2010年年底，許多銀行已經停止信貸審批額度。

　　一家上市公司的財務主管告訴記者：“在2010年年底，不僅貸款利率優惠沒有了，貸款額度非常難弄，許多銀行已經不放貸，說等到了2011年1月再放。”

　　“1月商業銀行突擊放貸主要是商業行為，商業銀行做大利潤要靠規模和價格，目前利差進一步擴大的空間有限，只有以量補價，早放貸早收益。”前述央行人士說。“許多銀行有許多老客戶，2010年年底積累了一批單子，所以在政策還沒明確之前，商業銀行第一季度，特別是第一個月放貸將出現高潮。”該人士告訴記者。

　　種種跡象顯示，進入2011年，許多商業銀行信貸收縮狀況將得到改變，銀行信貸將再次出現“前松后緊”的態勢，1月信貸“井噴”可能性極大。瑞銀中國區首席經濟學家汪濤根據信貸投放的季節性特征，預計2011年1月新增貸款將達1萬億元以上。

　　據記者獲悉，盡管新增貸款目標不再公布，但是針對年初的突擊放貸，信貸按比例調控的方法仍可能在今年繼續沿用。監管部門在2010年首次使用了按季調控的手段，全年7.5萬億元的新增信貸按照“3∶3∶2∶2”的比例分配到四個季度，以確保均衡投放。

　　政府在2010年設定的新增信貸目標為7.5萬億元，2010年前11個月新增人民幣貸款已達7.44萬億元，近期傳聞2010年12月新增信貸約為4000億元，全年將可能達到8萬億元左右。雖然超出年初設定目標，但較往年的不均衡已經明顯好轉。

　　“今年與去年信貸調控的區別在于，去年采取的是較硬的行政調控，是一種硬約束，這種調控屬于一刀切，名聲不太好；而今年實行的是一種更軟性的區別調控，如通過差別準備金率與信貸調控相結合。”劉煜輝說。

　　劉煜輝說，以前在貸款調控嚴厲的時候，監管部門會每月或者每周下發貸款額度，從2011年起，監管部門將按月甚至按周動態實施差別存款準備金措施。對于一些放貸比較猛的商業銀行，監管部門會有針對性的提高差別準備金，以此調控信貸。

　　前述央行人士透露，信貸調控還將重視資本充足率的考核。《巴塞爾協議Ⅲ》規定，截至2015年1月，全球銀行的一級資本充足率下限將從4%上調至6%，由普通股構成的“核心”一級資本占銀行風險資產的下限將從現行的2%提高至4.5%。

　　盡管目前的中國銀行業的資本金充足率好于國際水平，核心資本充足率在9%-11%。但如果按照《巴塞爾協議Ⅲ》要求重新計算，國內銀行資本充足率壓力加大，這將對國內銀行的放貸產生制約。

　　不會全面緊縮

　　自從2010年的中央經濟工作會議提出適度寬松貨幣政策將轉為穩健以來，貨幣政策收緊之聲已經紛至沓來。

　　但前述參會的專家說，監管部門今年新推出的信貸管理辦法主要目的在于避免過去一刀切的信貸行政管制方法，希望從行政調控轉為以市場為主的調控，但這并不是說貨幣政策從緊。

　　央行副行長胡曉煉近日則表示，銀行信貸增長要與實現社會經濟發展主要目標相吻合，特別要考慮經濟增長目標和通脹控制目標。下一階段，央行要把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與健全宏觀審慎政策框架結合起來，運用差別準備金動態調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具發揮作用。

　　“未來加息的趨勢是可以確定的，差別提高存款額準備金率及信貸調控會繼續。但是這些措施并沒有脫離以前的政策大框架，即在保持經濟穩定快速增長的前提下實施穩健貨幣政策。目前通脹確實較高，但防通脹的前提是保持經濟穩定快速增長，一旦經濟增速回到9%左右，決策層會再次擔憂。”劉煜輝說。

　　1 月中旬，2010年12月的經濟數據將陸續公開。在前期調控下，實體經濟和通脹預期正在發生變化。率先公布的中國物流采購聯合會2010年12月官方 PMI為53.9%，較11月下滑1.3個百分點，這是該指數連續4個月上漲以來首次下跌。12月匯豐PMI指數為54.4%，也較11月下滑0.9個百分點。

　　隨著政府價格管制措施的出臺，在貨幣和行政管制的雙重壓力下，價格連續上漲的勢頭被強行扭轉。自2010年11月下半月開始，食用農產品價格結束3個多月的連續上漲態勢。國信證券預測12月CPI可能由上個月的5.1%回落至4.3%，PPI 從6.1%回落至5.5%左右。

　　國信證券的宏觀分析師林松立說，從一系列主要產品的產量、外貿情形等可以看出2010 年實體經濟環比擴張速度確實已有所放緩，各季度的GDP增速相應也出現了逐步回落的趨勢，預計2010年四季度GDP 增速將從三季度的9.6%回落，經濟增速的溫和回落和滯后的緊縮效應會降低政策大幅收緊的動機。

　　鏈接

　　2011年1月5日和6日，2011年中國人民銀行工作會議召開，會議將穩定物價列為當前和今后一個時期央行幾大主要任務之首。同時，會議淡化了信貸管理指標，提出將實施差別準備金動態調整措施。分析人士認為，這些新變化傳遞出當前物價形勢不容樂觀、流動性管理難度加大的信息，同時，隨著差別準備金動態調整制度走向前臺，未來貨幣信貸調控也將較以往出現明顯變化。

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