負利率賬本：百姓虧7900億，央行虧1166億，地方獲利1991億

　　賀江兵

　　面對通脹壓力，各國通用而行之有效的措施是加息，而不是提高存款準備金率，反對加息的人士認為：加息后會面對更多的熱錢涌入；或者會對實體經濟造成傷害。這些觀點是錯誤的，首先，熱錢的涌入不是為了賺取匯差或者較高的利息——如果那樣的話就是死錢或者是銀行存款了，熱錢就是賺通脹的錢，資產價格上漲帶來的收益，如果加息后控制了物價，熱錢反而不會大量涌入。加息后，不僅不會傷害實體經濟，相反，會讓經濟更健康地發展。

　　如果說國內外熱錢合力推高了物價，而央行提高存款準備金率則是打錯了板子，這更應該加息，讓更多游蕩在銀行體系外的資金回籠到銀行。負利率的本質是存款的百姓補貼國企和地方政府，筆者通過靜態計算得出：儲戶一年為負利率付出的代價是蒸發7900億元，地方融資平臺一年少支付1991億元；央行提高存款準備金率的實質是，央行為此付出數以千億的對沖成本，央行一年要為多提的存款準備金支付利息1166億元。

　　熱錢作亂銀行挨打

　　通脹下去熱錢退燒

　　長期研究貨幣沖銷的社科院博士后余明先生認為，國際經濟學理論表明，在開放經濟條件下，兩國之間一旦出現利差，即會引發資本流動。但是，如果利率平價的作用機制不通暢，當兩國利差出現時，資本就無法迅速有效地流動，不合理的利差也就難以消除，或者雖然投機資本通過各種途徑實現流動，但由于匯率不能有效地波動，導致利差無法通過資本流動得以消除，結果造成資本流動持續不斷，而資本的持續流入或流出顯然會給經濟體系帶來沖擊。

　　余明研究的成果表明，由于中國對資本項目實施管制，資本不能自由進出，因而利率平價作用機制在中國可能不存在。然而，從現實情況來看，中國已經成為國際短期資本流入的主要目標國，盡管我國對資本賬戶依舊存在著嚴格管制，但由于外匯管制政策的不完善以及執行管制政策的力度不足，短期資本的流動獲得了較為寬松的環境，國際短期資本事實上已經通過各種合法或不合法途徑進出中國。由此看來，利率平價機制在中國可能依然發揮著作用，或者說以其他形式發揮作用。

　　余明和經濟學家謝國忠都認為，“熱錢”即便是進入中國，也不是為了獲得存款利率差，而是為了獲得更高的收益，如果通脹持續，熱錢就會興風作浪，推高資產價格；如果依舊維持負利率，正如“證券教父”闞治東在其微博上所言：“但銀行存款負利率問題也應予以足夠重視，長期負利率會使銀行存款成為沖擊各類市場的熱錢，不利于物價的穩定�！�

　　負利率會推高通脹預期，加速海外“熱錢”流入；同時，也會使得銀行存款隨時有可能被取出變成國內“熱錢”。相反，加息之后，通脹得到遏制，熱錢無利可圖，海外流入的熱錢才會退卻；銀行存款不至于變成熱錢。

　　即便是國內外熱錢或者稱之為游資推高了商品價格，央行提高存款準備金率的做法顯然是在懲罰商業銀行。表面上看是凍結了熱錢，其實，凍結的是商業銀行的流動性。

　　熱錢還是那么自由自在地流動。

　　財政犯病百姓吃藥

　　儲戶損失7900億

　　靜態來看，如果維持負利率，受損失最大的是錢存銀行的儲戶。

　　根據央行公布的數據，9月末，金融機構住戶存款余額為30.4萬億元，11月的CPI為5.1%，而一年期存款的利率為2.5%，負利率為2.6%，如果負利率不轉正，儲戶一年就損失7900億元。

　　誰是負利率的最大收益者呢？那就是用較低利率從銀行取得貸款的貸款戶！誰是銀行最大的貸款群體呢？

　　自然是地方政府和央企。

　　截至6月末的地方融資平臺貸款達7.66萬億元，如果一年期存款由負利率轉正或者持平，央行至少得加息2.6%，相應的一年期貸款如果也加息260個基點，那么地方融資平臺一年就要多支付銀行利息1991.6億元。

　　一位曾在央行貨幣政策司工作過的官員向《華夏時報》證實，央行加息的確受到來自地方政府和相關部門的阻力。

　　世界金融危機爆發后，中國在2008年11月推出了4萬億經濟刺激方案，銀行信貸超常規發揮其“保增長”的作用，2009年信貸規模近10萬億，是2008年GDP的1/3。與之配套的是，地方政府大規模搭建地方融資平臺，而這些融資平臺資金的主要來源就是銀行貸款。

　　目前，通脹最大的根源來自于財政刺激計劃和大規模投資，以至于銀行被動放貸引發的“貨幣超發”，無論從哪個角度看，通脹的來源決不是由于老百姓把錢存到銀行。

　　如今，不加息導致負利率直接形成了儲戶補貼銀行貸款大戶——地方政府和央企。而加息后，地方政府投資的熱情也許會被降溫；起碼融資成本會增加，這對防止經濟過熱和物價上漲十分有利和必要。

　　央企享受央行買單

　　央行多付成本1166億

　　為了不增加地方政府還債(也許有些地方政府壓根從沒打算還銀行)的壓力，央行在加息上猶豫不決；動輒就提高存款準備金率。然而，央行用提高存款準備金率來進行沖銷，是有成本的，并且，成本巨大。

　　假設正常的存款準備金率是8%，目前，部分銀行存款準備金率超過18%(中小銀行和農村金融機構較低)，那么，假設央行多提了10%的準備金率，央行對商業銀行要支付存款準備金率1.62%，11月末，各項存款余額大約為72萬億，那么央行一年就要向商業銀行多支付存款準備金利息1166億元。

　　中國社科院博士后余明先生在其專著《中國貨幣沖銷工具的選擇與安排》中對于提高存款準備金率帶來的危害做了詳盡的描述：但這一工具(指提高存款準備金率)也存在缺陷：一是準備金率調節不適合短期流動性的管理，頻繁調整不利于商業銀行進行有效的資產管理；二是當對準備金存款支付利息時，提高準備金要求與公開市場操作一樣具有財務成本；三是對于大多數發展中國家，準備金率調節存在一定制約，銀行出于謹慎考慮持有較多的超額準備金，此時提高準備金率，操作余地非常有限。

　　別老提存款準備金率了，趕緊加息吧！

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。