量化手段之外，央行仍需要使用價格手段對通脹和資產泡沫進行有效管理

　　【財新網】(特約作者 劉利剛)今天(12月11日)公布的月度經濟數據顯示，中國11月通脹達到5.1%的高峰，比上月值上升了0.7個百分點，并遠高于市場預期的4.7%-4.8%。PPI也同比上升了6.1%，這個數字也比上月的5.0%高出不少。這表明中國的通脹形勢不容樂觀。

　　昨晚，中國央行宣布上調存款準備金率50個基點，從12月20日起生效。這是年內第六次，也是11月份以來的第三次上調。連續上調存款準備金率表明央行已經開始加快收緊國內流動性的步伐。但量化手段之外，央行仍需要使用價格手段對通脹和資產泡沫進行有效管理。

　　連續上調存款準備金率，從短期來看，對今年中國金融機構完成全年信貸目標有著直接的作用，但事實上，由于銀行體系流動性充足，即使央行能夠將今年的信貸增速控制在目標之內，明年一季度的新增信貸仍有可能達到非常高的水平。在流動性充足的原因之外，很多銀行將新批貸款延遲到明年年初發放，也是一個重要原因。從這個意義上來說，盡管量化緊縮能夠完成短期的信貸目標，但對控制長期的信貸增長和貨幣供應速度，其效果仍然存在很大的疑問。

　　此次上調存款準備金率前，中國的出口數據已經顯示，中國的進出口在11月均高于市場預期，這表明中國的經濟活動仍然保持強勁的增長態勢。此外，11月份的新增銀行信貸也達到了5640億元人民幣，從今年年初至今，中國的新增信貸已經達到了7.46萬億元，這個數字已經非常接近今年央行定下的7.5萬億元的新增信貸目標。

　　頻繁的量化緊縮對控制通脹和管理通脹預期的作用，仍然是有限的。由于各地蔬菜和肉蛋價格上漲迅速，社會居民的通脹預期已經達到相當高的程度。連續調整存款準備金率，盡管對控制流動性有一定的作用，但由于動作過于頻繁，居民反而可能產生逆向的感覺，即感覺貨幣當局無法控制目前的價格上漲速度，因此通過非常規手段來控制價格上漲，這反而會造成通脹預期的上升，并最終導致通脹的產生。

　　事實上，從控制通脹的角度來說，加息仍然是最為有效的政策手段，這是因為利率的上調會影響居民未來的現金流，特別是控制房地產市場的投機，并限制資產泡沫的形成。光靠量化緊縮的手段，只能對短期流動性產生影響，但由于市場流動性過剩，卻無法影響市場長期利率，從很大程度上來講，央行遲遲不愿意加息，也將鼓勵投機資本利用長期利率較低的空間，來對房地產市場等長期投資市場進行投機，反而增加房地產泡沫和通貨膨脹的風險。

　　在中國央行突然宣布上調存款準備金率后，歐美市場股市反而出現了一波明顯的上揚走勢，這是因為市場預期中國央行近期加息的可能性已經大大降低，反而為市場帶來了正面效應。從這個角度來看，中國央行更需要打破市場懷疑其加息勇氣不足的預期，這一預期的存在，將使中國央行未來的信譽和貨幣政策的實施舉步維艱。

　　在本次上調存款準備金率之前，監管部門也已經出臺多項措施，以控制熱錢的流入，對于中國央行來說，這些措施的嚴格有效實施，也為加息創造了較為有利的時間條件。由于年底將至，投資機構往往需要將資本匯回本土，這也客觀上降低了熱錢流入中國的可能，嚴格的監管措施的實施，也將在一定程度上限制中國境內的熱錢流入。從這個意義上來講，在控制“熱錢”大規模流入的前提下，加息不僅可以控制國內通脹，減少資產泡沫的形成，也可以阻斷熱錢直接套利的可能。

　　在加息之外，中國央行手中還有另外一個價格工具，這就是匯率，從近期人民幣匯率的走勢來看，中國央行似乎減緩了人民幣的升值步伐。從昨天公布的貿易數據來看，中國的外貿已經回升到危機前的水平，由此，人民幣的升值空間也再度打開。人民幣升值可以抑制輸入型通脹，減緩國內經濟面臨的壓力，并在較長時間內有利于中國的經濟結構轉型和調整。

　　綜上所述，量化緊縮的手段對于控制國內的流動性和通貨膨脹，僅有著短期和間接的效果，要管理目前的經濟形勢，中國央行仍應該認真考慮加息，以及提高人民幣匯率的政策可能。

　　作者為澳新銀行大中華區經濟研究總監

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