“物價(jià)走勢(shì)將沖高回落”，這一判斷已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。但是，物價(jià)何時(shí)沖高？沖至多高？則成為當(dāng)下市場(chǎng)糾結(jié)的焦點(diǎn)。12月9日，滬指收挫37.6點(diǎn)，前一個(gè)交易日滬指亦跌近1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩天的下跌顯示市場(chǎng)對(duì)CPI和政策緊縮的憂慮。

　　種種跡象顯示，由于已采取的緊縮措施對(duì)物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生效果需要時(shí)間，即將公布的11月份C PI將明顯超過(guò)10月份的4.4%，并高于市場(chǎng)預(yù)期的高點(diǎn)4 .8%，從目前趨勢(shì)看有很大可能達(dá)到5.1%，創(chuàng)全年物價(jià)的新峰值。

　　為抑制前期的物價(jià)“飛漲”，國(guó)家發(fā)改委在11月下旬連發(fā)9個(gè)通知管控物價(jià)。調(diào)控之后很多商品應(yīng)聲而落，但這一價(jià)格回落更多是在11月末的幾日。而且，發(fā)改委價(jià)格司的官員還曾有一段耐人尋味的表態(tài)：12月C PI不會(huì)“破五”，而且會(huì)低于11月份。這一表述只前瞻地預(yù)測(cè)了年末的通脹形勢(shì)，而對(duì)11月的通脹壓力“顧左右而言他”。

　　市場(chǎng)對(duì)C PI的判斷較為悲觀，雖然機(jī)構(gòu)對(duì)11月物價(jià)漲幅的預(yù)期判斷不 一 ，但 主 流 機(jī) 構(gòu) 的 預(yù) 測(cè) 值 均 在4 .5%至5 .0%之間，漲幅將超過(guò)10月份，其中美銀美林和瑞銀證券的預(yù)判值最高，為5%。

　　機(jī)構(gòu)得出上述判斷的主要依據(jù)是，推高物價(jià)的一系列因素短期內(nèi)并未因管制措施而明顯改變，食品價(jià)格仍將是決定當(dāng)前及未來(lái)C PI上漲的關(guān)鍵因素。而食品價(jià)格推漲C PI的原因也在于，勞動(dòng)力成本上升是一種必然趨勢(shì)。

　　基于這一對(duì)CPI的預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政策調(diào)整的窗口將在數(shù)據(jù)公布(12月11日)前后打開，這些政策包括提高存款準(zhǔn)備金率和利率。

　　但是，在筆者看來(lái)，央行首先動(dòng)用的政策工具應(yīng)是提高準(zhǔn)備金率，而是否加息或許要依12月份和明年1月份的通脹形勢(shì)而定。也就是說(shuō)，可能的加息時(shí)點(diǎn)在明年1月中旬和春節(jié)期間。加息時(shí)點(diǎn)延后的原因在于，加息對(duì)于抑制食品價(jià)格高企效果有限，中央更主要倚重行政手段來(lái)管控物價(jià)，以及12月份CPI可能有所回落。此外，海外持續(xù)低利率的環(huán)境也繼續(xù)對(duì)中國(guó)的利率政策形成壓制，當(dāng)前人民幣與美元的銀行間利率差已處歷史高位。

　　筆者同時(shí)認(rèn)為，一旦央行再次加息，可能連續(xù)3至4次，利率最高提高1個(gè)百分點(diǎn)。而且，明年上半年緊縮的力度明顯大于下半年，因?yàn)槊髂晟习肽闏PI壓力較大。翹尾因素集中在1月和6月，考慮到CPI環(huán)比上升趨勢(shì)，明年CPI高點(diǎn)可能在二季度出現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松預(yù)期，2011年及未來(lái)一段更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)通脹率的中樞將有所提升，試圖回歸2%至3%的目標(biāo)客觀上不太現(xiàn)實(shí)，也與提高農(nóng)民收入、加快資源價(jià)格改革以促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方向相悖。整體判斷，2011年的通脹中間值可能在4%至5%左右，相應(yīng)的波動(dòng)區(qū)間大約為上下1%，通脹峰值在個(gè)別月份可能突破5%，甚至6%，但仍難以突破8.7%的高水平。

　　瑞銀證券判斷，明年通脹攀升，但仍然可控。到目前為止，通脹率仍主要由食品價(jià)格推動(dòng)，“核心”通脹仍然較低。與2007年不同，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有“過(guò)熱”。但在全球?qū)嵤┝炕瘜捤伞⒗�率水平較低以及通脹預(yù)期上升的環(huán)境中，央行將不得不收緊流動(dòng)性、提高利率，并設(shè)定一個(gè)較低的貸款增長(zhǎng)目標(biāo)，以控制通脹。