本報記者 陸玲 發(fā)自北京

　　 蹭蹬多年，中金與大摩的聯(lián)姻終于走到盡頭。

　　12月6日，證監(jiān)會網(wǎng)站刊登的一則行政許可顯示，于今年11月4日遞交證監(jiān)會審核的中金5%以上的股權變更，已于11月26日獲得批復。據(jù)時代周報記者從部分交易方確認的消息，該筆交易總價約10億美元，股權出售對象包括TPG和KKR兩家私募股權公司，以及新加坡大東方保險和中金現(xiàn)有股東新加坡政府投資公司（GIC）。交易完成后，GIC將成為中金公司第二大股東。

　　這應是中金在其成立15周年之際收到的一份最特別的禮物。15年前中國資本市場剛剛起步，經(jīng)國務院特批，作為中國內(nèi)地證券行業(yè)最成功的合資案例，15年來中金從學習期邁入成熟期。如今合作結束，隨著第一、第二大股東相繼易主，新PE股東的進入，中金亦將進入新的發(fā)展階段。

　　緣盡無奈分手

　　15年前，大摩與中金聯(lián)姻。彼時，建行持股43.35%，中國投資擔保公司持股7.65%，新加坡政府投資公司持股7.35%，香港名利集團持股7.35%，大摩持股34.3%，為第二大股東。

　　根據(jù)大摩和中金雙方最初簽訂的合作協(xié)議，大摩向其提供投資銀行、直接投資、外匯操作等專業(yè)的技術轉(zhuǎn)讓與協(xié)助，并牽頭管理其主要業(yè)務部門。成立初大摩將其視為在中國開展業(yè)務的主要平臺，從華爾街調(diào)派了大量優(yōu)秀的專業(yè)投行人才，這使中金迅速形成了一套可媲美國際水準的業(yè)務標準。據(jù)早先參與組建中金的原員工告訴時代周報記者，當時大摩甚至直接提供中金員工到美國培訓三個月的機會。“當初剛進中金感覺完全不像是在合資公司，簡直就是在外企。”

　　1997年，中金成功參與了中國電信（香港）（現(xiàn)中國移動）42億美元的海外發(fā)行。此后，中金幾乎從未缺席中國大型企業(yè)海外發(fā)行：電信、能源、金融、保險、醫(yī)藥、基建、汽車等行業(yè)龍頭的海外IPO項目，其中大摩參與近一半。

　　但這種親密關系只維持了最初的5年。原本希望把中金發(fā)展成為中國業(yè)務平臺的大摩很快發(fā)現(xiàn)，由于中金管理層的強勢及“中國的體制問題”，很難實質(zhì)性介入中金的經(jīng)營。隨著中金在投行業(yè)務上的羽翼日豐，并逐漸擔當起掌舵的責任，大摩逐漸接受了現(xiàn)實，2000年后逐漸退出了中金管理層，成為純粹的財務投資人。兩年后被員工稱為“老大”的朱云來進入中金。雙方在薪酬、管理與策略上存在的分歧開始加劇。隨著大摩被逐漸邊緣化，終于放棄并決定退出。

　　2007年，大摩啟動出售中金股權的程序。與此同時，成功談妥與華鑫證券的合作，同年12月9日，雙方簽訂戰(zhàn)略入股協(xié)議。但之后礙于證監(jiān)會隨之發(fā)布的外資參股證券公司的相關規(guī)定，大摩不能同時在中國持有兩家合資公司的股份，即參股華鑫就必須退出中金。

　　去年末，大摩重新啟動了因2008年金融危機而耽擱的股權出售。5月，證監(jiān)會正式受理了中金公司股權變更申請材料；11月8日，證監(jiān)會收到中金的正式股權變更申請；11月26日出售中金股權事宜獲批。據(jù)《財經(jīng)》報道，此次股權轉(zhuǎn)讓交易，李劍閣及中金高層皆深度參與該交易案，而大摩僅有少數(shù)高層參與中金股權出售項目。對于這樁歷史性的婚姻，曾任職過大摩首席經(jīng)濟學家的謝國忠有句經(jīng)典的評論：“大摩拿了生意、誤了戰(zhàn)機。而中金獨立運作很成功，現(xiàn)在不比任何國際投行差。”

　　15年來，在A股和中資企業(yè)海外IPO中，中金總承銷金額分別達6460億元和924億美元（截至今年10月份），占A股和中資企業(yè)海外IPO總融資金額的36%和40%，排名第一，遙遙領先于其他境內(nèi)外投行。

　　中金謀劃轉(zhuǎn)型

　　隨著股權問題的解決，中國第一家真正意義上的投行開始審視自己的發(fā)展路徑。

　　今年10月以來，中金陸續(xù)開始了全球各地15周年的慶祝酒會，這被理解為中金進一步尋求國際化的標志。此前，中金分別于2005年在美國、2008年在新加坡、2009年在英國設立全資子公司。

　　今年10月，中金參與了物流倉儲企業(yè)普洛斯的30億美元IPO項目，這是新加坡市場自1993年以來最大的IPO。11月，中金又與工銀國際一起參與了通用汽車的231億美元IPO，這是中資機構首次參與美國企業(yè)在美國市場的IPO。“其實中金現(xiàn)在是兩條腿走路。”據(jù)接近中金的人士告訴時代周報記者，“正如中金成立15周年晚會上提出的理念：植根中國，融通世界。”

　　過去數(shù)年，合資券商的身份使中金一度無法獲得全牌照。隨著股權問題的解決，這家貴族券商開始謀求更多的轉(zhuǎn)型。2007年以來，中金開始重視增加零售經(jīng)紀業(yè)務的份額。2007年下半年，中金開始籌建零售業(yè)務部門，目前在中國擁有15家營業(yè)部，今年3月也拿到了自營業(yè)務牌照。“隨著創(chuàng)業(yè)板的開啟，中金成立了專門從事中小企業(yè)承銷業(yè)務的部門，目前中金有30多人的團隊在備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。”據(jù)上述接近中金的人士告訴時代周報記者，中金也在考慮信托方面的業(yè)務，以求盡快完成業(yè)務線的布局。

　　為此，中金在中層管理人員上做了一些調(diào)整。在股權轉(zhuǎn)讓的關鍵時候，以其首席經(jīng)濟學家哈繼明博士的離職為轉(zhuǎn)折，中金一度經(jīng)歷了短暫的陣痛。當時，隨著供職中金12年半的中金投行部董事總經(jīng)理貝多廣重回摩根大通，高挺等一批中金公司核心骨干紛紛離職。“中金公司的宏觀與策略研究人員都快要走光了。”但中金一位高層告訴時代周報記者：“可以肯定的是跟大摩沒有關系。”時代周報記者也注意到，在近期的中金人才外流高發(fā)時期，大摩并不在“挖人”的同行之列。如一位中金原員工所言，“兩家之間還是有一些紐帶，雖然有競爭但也時見默契。”

　　對中金來說，PE的進入與大摩等傳統(tǒng)的金融機構肯定不同。“作為純粹的財務投資者，他們看重的是以中金為平臺，能從中國經(jīng)濟增長的強勁中獲取更大的價值。”此前，安邦咨詢高級分析師賀軍在接受時代周報記者采訪時表示。“而在中國最常見的退出渠道便是上市。”但據(jù)上述接近中金的人士告訴時代周報記者，中金上市應該還早，很多問題仍需要理順。

　　今年8月份，中國建銀投資將其所持占比43.35%的中金股權正式劃撥至中央?yún)R金公司。自此，匯金成為中金的第一大股東。匯金公司目前還控股銀河證券、申銀萬國證券、中投證券，參股國泰君安證券。證監(jiān)會“一參一控”政策，匯金雖有政策豁免的3年期限，但其后的整合亦是浩大的工程。

　　大摩深耕中國

　　對于大摩來說，離開中金是無奈的選擇。

　　“很多人將其簡單歸咎于文化的沖突，其實這過于表面。如果不是只能參股一家公司的規(guī)定，中金對于大摩來說最起碼是一個很好的財務投資對象。等中金上市了，大摩也會有很好的收益。”一位接近大摩的投行人士告訴時代周報記者。

　　在中金股權交易獲批的同時，華鑫證券股東之一的飛樂音響公告稱，華鑫將出資6.8億元與大摩成立合資投行。據(jù)悉，新成立的大摩華鑫證券將從事投行業(yè)務，而原先華鑫證券的投行團隊將平移至新公司；華鑫證券和大摩將分別派出人員擔任公司高管，目前兩家股東的籌備工作已經(jīng)全面展開。

　　相較中金，其新合作伙伴華鑫證券對于大摩來說更“門當戶對”，起碼更容易讓大摩在中國獲得話語權和立足點。據(jù)媒體報道，接洽華鑫之前，大摩曾經(jīng)跟一家位于中國西部的券商商談設立合資券商一事，其中，為了確保能夠在合資公司中獲得絕對的支配地位，要求在合同中寫明，將來在中國法律允許的條件下,大摩將收購合資公司剩余股權,持股比例可達到100％。

　　而此次大摩在出售中金股權完成后，有說法稱其擬出資40億元人民幣，從上海儀電控股集團公司手中收購華鑫證券1/3股權，大摩同時要求擁有華鑫證券董事會半數(shù)以上的董事席位，以獲得華鑫證券的實際控制權，但大摩對時代周報記者為此的求證“不予置評”。

　　除了與華鑫證券成立合資投行，大摩也在積極構建其參與期指的通道。華鑫證券控股的華鑫期貨即是很好的通道。據(jù)悉，目前大摩與華鑫期貨已經(jīng)在市場研究、技術系統(tǒng)、人員培訓等多方面進行了業(yè)務對接。

　　與此同時，大摩首個人民幣基金近日落戶杭州，這也是其在中國境內(nèi)的第一個人民幣基金。今年初，大摩與上海市浦東新區(qū)政府簽訂合作備忘錄，宣布將中國總部落戶浦東，而華鑫證券的總部也設在上海。大摩董事會主席麥克曾表示，全球發(fā)展最重要的是本地化，必須融入當?shù)氐慕?jīng)營環(huán)境，盡量做到中國本土公司所能做到的一切。大摩董事總經(jīng)理兼中國區(qū)首席執(zhí)行官孫瑋介紹稱，新增的中國總部將開展業(yè)務咨詢、資金管理等金融業(yè)務，計劃在未來四年內(nèi)將中國總部員工數(shù)擴大至 1000人。

　　合資券商困局

　　與15年前相比，合資券商的格局已經(jīng)截然不同。

　　2010年11月9日，國聯(lián)證券和英國蘇格蘭皇家銀行（RBS）設立合資證券公司獲得證監(jiān)會批準。合資公司被命名為“華英證券”，主要從事內(nèi)地股票融資和上市增發(fā)等。國聯(lián)證券持有華英證券67.7％的股份,RBS持有華英證券33.3％的股份。11月29日，證監(jiān)會公告稱，已受理第一創(chuàng)業(yè)與摩根大通（JP Morgan）設立合資證券公司的申請。

　　隨著摩根士丹利和華鑫證券的正式“聯(lián)姻”，以及蘇格蘭皇家銀行和國聯(lián)證券的“攜手”，中國資本市場的合資券商目前已有9家，分別為中金公司、瑞銀證券、高盛高華、華歐國際、海際大和、瑞信方正、中德證券。

　　中國資本市場規(guī)模不斷擴大、股指期貨和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務推出之后，對于國際投行而言，成立合資券商能分享中國資本市場高速成長所帶來的投資收益。目前隨著國際板開閘在即，合資券商在中國有了更大的空間。

　　但如何在這個市場上搶得更多的蛋糕，合資券商并不能如之前輕松。Wind資訊顯示，截至今年12月1日，首發(fā)主承銷商中只能見到4家合資券商的名字，分別是財富里昂證券、瑞銀證券、瑞信方正證券和海際大和證券。而往年合資券商中表現(xiàn)亮眼的高盛高華卻“顆粒無收”。

　　合資券商發(fā)展不如意者，多因中外股東對發(fā)展目標存在分歧。如某券商負責人所言，中方股東希望通過合資引進先進的管理經(jīng)驗和技術，而外方股東則希望借助合資方式先進入中國市場，難以找到共同利益的結合點。

　　經(jīng)過15年在中國的輾轉(zhuǎn)，大摩和華鑫的合資投行能否迅速打開新局面也是個問號。湘財證券策略分析師陳剛擔心：“就目前的股權結構看，華鑫證券和大摩成立的新投行，其背景僅僅是上海地方金融機構，而當年中金因為有匯金公司背景，因此在獲得央企IPO資格上更有便利，而新投行如何解決這一問題還不清楚；目前華鑫證券的保薦人資格并不多，未來怎樣去獲得更多的保薦人資源，亦是需要解決的問題之一。”