李彬

　　通脹預期的高企以及寬松的流動性令央行密集出手。

　　11月19日晚間，中國人民銀行宣布，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這距離前一次存款準備金率上調僅僅9天。

　　這已是存款準備金率年內第五次上調。加上此前差額存款準備金率的實施，部分金融機構這一指標將達到18.5%甚至19%的水平，刷新近年來的歷史最高紀錄。

　　不過，數(shù)量型工具的頻繁出手令市場對加息預期產生分化：寬裕的流動性需要數(shù)量型工具和價格性工具雙管齊下？數(shù)量型工具的多次使用反而暗示了監(jiān)管部門慎用價格型工具的態(tài)度？

　　影響或略強于前兩次

　　根據(jù)央行10月份公布的人民幣存款余額計算，本次凍結的資金預計仍將超過3000億元。

　　“從影響上來看，這次再度收縮將商業(yè)銀行的超儲準備金進一步凍結，影響應該略強于上兩次。”國金證券一位分析師表示。

　　但不少人士均指出，市場對政策緊縮預期較為強烈，因此這次上調存款準備金率基本在意料之中，“只是沒想到出手這么快”。

　　上述分析師也認為，由于宣布時間較早，繳款日引發(fā)的相對波動，商業(yè)銀行將有所準備。不過，由于近期存款增長的機構失衡，且流入股市較多，預計屆時市場利率將出現(xiàn)一定幅度的上行波動。

　　事實上，央行的表述已經體現(xiàn)本次存款準備金率上調的意圖：加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放。

　　央行貨幣政策委員會委員李稻葵在接受媒體采訪時表示，目前國內國外流動性都非常充足。流動性比較充足或者過分充足會帶來未來一段時間物價上漲的預期上升以及資產價格預期的上升。

　　外匯占款的高增是引發(fā)流動性寬裕的重要因素。不少專家指出，10月外匯占款超過3000億幾無懸念，甚至有可能達到5000億的高位，國際資本流入壓力依然較大。

　　興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委還表示，在此次調整后，流動性局面除了考慮外匯占款壓力外，年末還將面臨過萬億的財政存款流入，從而引發(fā)存款準備金率繼續(xù)上調的可能。

　　通脹壓力持續(xù)至明年

　　多部門輪番出臺物價調控組合拳足以說明物價水平不斷高漲的壓力。國務院辦公廳11月20日發(fā)布《國務院關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關部門及時采取16項措施，進一步做好價格調控監(jiān)管工作。

　　“從食品價格、貨幣過度投放以及收入分配制度改革等因素來看，CPI還將徘徊于高位。11月CPI可能達到3.9~4.0%，而12月可能會收斂到3%左右。”華泰聯(lián)合首席經濟學家陸磊表示。

　　而摩根大通指出，物價上漲預示著流動性過剩。摩根大通董事總經理李晶表示，近期的形勢會令投資者聯(lián)想到中國2008年實施的價格控制措施，但目前與當時的經濟基本面存在重大區(qū)別。“現(xiàn)在并不存在國內食品供應嚴重中斷的情況，物價上漲預示著流動性過剩”。

　　她指出，按M2增長計量的流動性自2009年以來加速擴大，導致2010年的貨幣基礎大幅擴張。因此，近幾個月的通脹上升是流動性過剩的征兆。

　　加息預期出現(xiàn)分化

　　通脹壓力處于高位以及流動性的寬裕局面令市場對政策緊縮的預期不斷加強，但此次央行再次動用數(shù)量型工具，卻令此前高漲的加息預期出現(xiàn)分化。

　　農業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部付兵濤表示，對于通貨膨脹，貨幣當局通過提高存款準備金率回收流動性，并嚴格了外匯檢查力度，同時適度加快人民幣升值步伐。但他認為，適當幅度的加息才是抑制通脹的最有效措施。

　　“一方面，適度加息是改變負利率的唯一途徑，是穩(wěn)定居民信心、降低通脹預期、壓制資產泡沫的關鍵所在。另一方面，加息有助于回收流動性，市場再次加息的預期壓縮了通過央票回收流動性的空間，而提高存款準備金率的靈活性比央票明顯要差。”付兵濤表示。

　　陸磊則認為，年內再加息的可能性不大。“我們不認為現(xiàn)在實體經濟具有完全承受大幅度加息的可能性，并且提高存款準備金率成為一個重要的替代手段”。

　　不過，分析人士普遍認為，為防止過多的貨幣追逐有限的商品帶來的通貨膨脹，數(shù)量型工具使用可能更加頻繁、力度更大。

　　華創(chuàng)證券研究員高利指出，此次存款準備金率上調，意味著管理層對上月加息的效果還會觀察一段時間，11月實體經濟數(shù)據(jù)將是管理層利率政策權衡的一個時間窗口。制圖/蔣皓明