蔣飛

　　上周五大盤在加息傳聞中先跌后升，雖然央行仍未進(jìn)一步提升基準(zhǔn)利率，但準(zhǔn)備金率卻再次上調(diào)至歷史高位，預(yù)計(jì)將再次凍結(jié)銀行系統(tǒng)約3000億元資金。此外，國務(wù)院也于近日出臺針對物價和低收入群體基本生活保障的16項(xiàng)措施。這些舉措均帶有緊縮氣氛，市場對加息的擔(dān)憂恐難在短期內(nèi)緩解。

　　11月以來，高盛高華一直在其針對中國的宏觀報(bào)告中強(qiáng)調(diào)通脹上行的風(fēng)險，并主張用猛藥。在該公司看來，微觀上的調(diào)控政策以及小幅的貨幣緊縮(如上調(diào)準(zhǔn)備金和加息等)不能根本解決問題；如果沒有更嚴(yán)厲的貨幣緊縮措施，通脹率將可能不斷上升。

　　高盛的分析邏輯是從食品和生活保障物資的價格與通脹的關(guān)系開始的。該公司的分析認(rèn)為，通脹壓力是受到了更多基本面因素的推動，特別是7月份以來的政策放松。雖然這次政策放松方向上正確，但力度可能過大。因而包括食品價格在內(nèi)的價格上漲是政策過度放松導(dǎo)致通脹壓力加大的結(jié)果，而不是通脹的根本原因。

　　限價政策能在一定程度上降低通脹預(yù)期，但效果也受到一定制約。首先是限價可能被生產(chǎn)企業(yè)通過改變商品或服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量的方式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，補(bǔ)償機(jī)制不完善的話，供給方也可能在得到補(bǔ)償后仍然降低供應(yīng)；其次，如果不在其他方面節(jié)流，福利支出也會增加流動性；最后，運(yùn)力有限的情況下，優(yōu)先保障部分商品供應(yīng)，可能會造成其他商品的短缺和價格上漲。

　　高盛認(rèn)為，治理通脹的手段事實(shí)上遠(yuǎn)比治理通縮的手段多，管理層也完全有能力控制當(dāng)前的通脹水平，目前只是缺乏宏觀緊縮的意愿。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策與實(shí)際執(zhí)行的狀況常有區(qū)別，因此高盛認(rèn)為，監(jiān)管層有能力且將會在尚未明顯改變政策基調(diào)的情況下，進(jìn)一步采取宏觀措施應(yīng)對通脹，其中可能包括進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和加快公開市場操作和直接窗口指導(dǎo)。

　　至于短期通脹的主要風(fēng)險，高盛認(rèn)為是上述工具在使用上的力度不足。比如市場高度關(guān)注的明年貸款額度問題。即使總額受到嚴(yán)格管束，但如果季度分配管理不嚴(yán)，銀行仍有可能在明年一季度扎堆放款，從而加劇短期流動性過多的狀況。