夏欣

　　中國10月份的CPI達到了最近25個月以來的最高值。與此同時，美、日陸續(xù)實行的量化寬松政策正在推動通脹風險進一步上升。在近年的首次加息后，央行連續(xù)上調(diào)了存款準備金率。市場強烈預期，中國央行二次加息隨時都有可能發(fā)生。

　　此時，抑制通貨膨脹已經(jīng)成為中國經(jīng)濟所需要解決的主要矛盾，而“防通脹”亦將會成為2011年宏觀調(diào)控的主題詞。

　　通脹兇猛，CPI 4.4%起步

　　通脹來勢洶洶！一個月前，清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心(CCWE)發(fā)布《2010年第三季度中國宏觀經(jīng)濟預測與分析》，預測“中國經(jīng)濟運行將溫和放緩，進出口增速將明顯放緩，CPI今明兩年逼近3%的臨界點”。而3%一般被認為是央行加息的風向標。該中心預測，城鎮(zhèn)居民消費價格指數(shù)(CPI)2010年為2.83%，2011年為2.72%。

　　然而，在不到一個月的時間內(nèi)，情勢發(fā)生了驚天大逆轉(zhuǎn)。CPI漲幅不斷攀升，10月份同比上漲4.4%，達到兩年內(nèi)的新高。

　　“我們的預測是基于研究模型的慣性。但是10月份的突變已經(jīng)超越了經(jīng)濟發(fā)展的常規(guī)軌跡，變化太突然。”清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心研究員袁鋼明告訴《中國經(jīng)營報》記者，“通脹高企的原因除了季度性因素、成本上升以及投機外，美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)，也直接導致通脹預期快速提升。”

　　國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶認為，“CPI月度高達0.7%的環(huán)比增長更說明問題的嚴重性，若以此折算，年通脹率已經(jīng)大于8%。在通脹預期上升的背景下，老百姓會將儲蓄最終轉(zhuǎn)化成購買力。”而從理論上說，資金一旦進入流通環(huán)節(jié)還將進一步推高通脹水平。

　　央行最新金融數(shù)據(jù)顯示：老百姓巨額儲蓄這只“籠中虎”已經(jīng)出籠。10月份，居民儲蓄存款呈現(xiàn)加速“搬家”之勢，一個月內(nèi)居民存款銳減了7000億元，創(chuàng)下歷史最高水平。也許，這只是儲蓄搬家的開端。

　　盡管國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運重申，目前價格上漲應該還是結(jié)構(gòu)主導型，非全面通貨膨脹，然而，CPI 4.4%的數(shù)字漲幅仍不能表達人們在生活中對通脹的真實體驗。

　　對此，渤海證券宏觀分析師杜征征表示：進入11月份以來，目前物價上升滲透到食品、日用品層面，價格上漲也不再是結(jié)構(gòu)性上漲，而進入普漲階段，是全局性通脹。除了糧食、肉類、蔬菜、食用油等食品價格的持續(xù)上漲之外，工業(yè)原材料方面，如有色金屬、煤炭和化工原料等價格也在持續(xù)上漲。

　　杜征征判斷：央行貨幣超發(fā)是推漲物價的背后原因之一。實證研究分析，M2(現(xiàn)金+存款)增幅趨勢性上升時， CPI升至峰頂?shù)臅r間大體滯后M2增幅到達峰頂?shù)臅r間20個月至2年左右。”

　　2009年9、10、11月，中國的M2同比增幅接近30%，之后逐月下降，這或許就意味著未來CPI還會再創(chuàng)新高。

　　貨幣政策失控，組合調(diào)控出爐

　　“如果以CPI 4.4%漲幅計算，實際利率已經(jīng)達到-2%，以央行一次上調(diào)25個基點的速度與三個月加一次息的頻率，利率轉(zhuǎn)正至少要兩年。”袁鋼明質(zhì)疑，央行的貨幣政策已經(jīng)失效。

　　在提前得知4.4%的通脹率后，11月11日，央行并沒有加息，而是上調(diào)了商業(yè)銀行存款準備金率。隨后的11月19日，再次上調(diào)了0.5%。“同樣是抑制通脹預期，收緊流動性，加息顯然比上調(diào)存款準備金率有效。”袁鋼明建議：央行的貨幣政策可以與市場預期一致，沒必要斗氣對著干。“現(xiàn)在應該繼續(xù)加息，否則，未來物價水平還會繼續(xù)上漲，到時候再下猛藥容易讓經(jīng)濟硬著陸。”

　　事實上，央行近期出臺了一系列緊縮政策，包括上調(diào)央票利率、限制外債余額以及銀行外匯頭寸設下限、上調(diào)準備金率等，旨在逐步回收流動性，對抗通脹與通脹預期。

　　同時，發(fā)改委、工信部等在內(nèi)的幾大部委也紛紛醞釀出臺物價措施，國務院甚至承諾，必要時可對物價實施臨時干預措施。發(fā)改委價格司副司長周望軍就表示，對于國內(nèi)具體品種的價格上漲，政府通過儲備調(diào)劑、進出口、發(fā)補貼等一系列措施，還是能夠應對價格上漲的。

　　而對于輸入型通脹，央行副行長胡曉煉在央行網(wǎng)站上撰文表示，在通貨膨脹壓力高企的時候，本幣適度升值一點兒，進口的東西就相對便宜一些。特別是對于中國這種資源比較缺乏的國家，需要大量進口初級商品，匯率調(diào)整更有助于緩解“輸入型”通脹壓力。

　　胡的上述表述或許在暗示，央行也有可能將通過匯率手段來抑制通脹預期。

　　高通脹VS低增長

　　剛剛公布的中央“十二五”規(guī)劃建議中并未明確提出具體的GDP增長指標，不過，從多個部委的表態(tài)分析，“十二五”期間，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速可以低至8%～8.5%，為中國即將進行的結(jié)構(gòu)性調(diào)控留下空間。與此同時，3%的通貨膨脹率警戒線可能也將隨之進行調(diào)整。

　　國家信息中心首席經(jīng)濟學家祝寶良告訴記者，考慮到國際經(jīng)濟形勢變化，他建議通脹率的調(diào)控目標容忍上限可以考慮控制在5%的水平。他解釋說，“目前全球流動性過剩，如果CPI調(diào)控目標不做適合調(diào)整，會把經(jīng)濟限制得過死。”

　　經(jīng)濟學家厲以寧此前也表示，3%的通貨膨脹率警戒線是適用于西方的，如果國際油價、鐵礦石價格和糧食價格繼續(xù)上漲，未來中國輸入型通貨膨脹將不可避免。而中國近期維持9%的經(jīng)濟增長率是可能的。如果9%的經(jīng)濟增長還把3%的通貨膨脹率作為一個警戒線，會給經(jīng)濟帶來很多問題。厲以寧認為，4.5%的通貨膨脹率警戒線是社會可以承受的范圍。

　　10月CPI雖然超出市場預期，諸多包括外資投行在內(nèi)的市場分析人士也預計，通脹仍未見頂。然而，宏觀數(shù)據(jù)還有相當亮麗的部分：GDP 同比增速回落平穩(wěn)，環(huán)比增速逐漸見底；PMI 指數(shù)始終保持在50 以上，且近三個月環(huán)比回升；工業(yè)增加值、投資高位趨穩(wěn)，消費平穩(wěn)較快增長，進出口好于預期。這些都反映出中國經(jīng)濟已經(jīng)軟著陸，經(jīng)濟趨穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢進一步確立。

　　不過，這只是問題的一面。“四季度的經(jīng)濟增速應該問題不大，”但是，由于前期刺激政策油門踩得過猛，因此，國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶擔心的是，“明年一季度經(jīng)濟增速會下滑過快。”

　　而且，從中長期看，抑制通脹的結(jié)果，必將是“先打擊經(jīng)濟增長，然后才能傳導到物價調(diào)控上去”。因此，對于中國經(jīng)濟來說，可能面臨的是高通脹與低增長并存的局面。

　　中金首席經(jīng)濟學家彭文生則認為，資產(chǎn)價格泡沫才是未來中國經(jīng)濟面臨的主要風險，特別是要防范房地產(chǎn)泡沫對長期經(jīng)濟增長潛力的危害，而這是最容易被各界忽視的。

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