陸媛

　　新股發行第一階段改革結束，第二階段改革月初已啟動。對于本輪新股發行制度改革措施以及下一步改革方向等相關問題，《第一財經日報》近日專訪了平安證券總裁薛榮年。

　　第一財經日報：證監會啟動了新股發行第二階段改革，推出網下可搖號配售、主承銷商自主擴大詢價對象范圍、增加定價透明度、完善回撥機制和中止發行機制四項措施中，哪項措施的力度影響最大？

　　薛榮年：此次新股發行制度改革的核心在于使每個市場主體都能發揮自主效用。

　　兩次改革過程中推出的一些具體措施，其實都是意在引導各市場主體自覺認知權利和責任。第一階段措施中較強調承銷商和發行人對定價的自主性，第二階段則比較強調詢價機構認真報價。

　　本輪改革中，主承銷商自主擴大詢價對象范圍和網下可搖號配售這兩項措施影響深遠。之前，部分投資者認為參與新股詢價整體上有一定的收益率，所以無論公司投資前景如何，都會參與申購，結果導致新股就很難市場定價�，F在通過網下搖號配售措施加大了詢價機構的風險和收益，促使它們自主發揮價值識別能力。另外，引入主承銷商自主擴大詢價對象的機制，讓詢價對象注重市場信用的積累。

　　整體上說，四項措施從發行機制和關鍵操作環節上對上一輪改革中呈現的一些問題分別進行了完善。改革的市場化步伐非�？�，各市場主體需要加快進度，才能適應市場發展趨勢。

　　日報：平安證券保薦了490家中小板企業中的55家，保薦了134家創業板企業中的19家，市場占有率很高。但所保薦公司上市發行后也出現了一些輿論質疑，如公司上市前股權頻動、存在PE腐敗嫌疑等問題，你如何總結新股發行前后存在的問題？

　　薛榮年：新股發行項目受到質疑很正常，其中有一些源自專業的差異，有一些源自價值體系的差異。平安證券雖然近年發展速度較快，但所保薦項目并非粗制濫造。

　　對于市場質疑平安保薦的公司，上市前股權變動頻繁，是否存在PE腐�。渴紫龋�這督促我們要求上市公司將來對股權變動做更細致的信息披露；其次，平安證券客戶較為穩定，呈區域聚集狀態，客戶之間互相介紹項目，互相投資入股比較常見，與我們通常所說的PE腐敗是沾不上邊的。

　　日報：監管部門對新股發行采取了改良的方法，分階段分步驟進行，有一些學者提到注冊制的目標，下一步新股發行制度改革可以選擇哪些變革方向？

　　薛榮年：在合適的市場成熟度下，引入各種發行措施對促進市場發展是有益的，包括引入完全自主配售權、基石投資者、存量發行等制度。關于注冊制，我認為目前中國內地市場整體還不具備實施注冊制的條件。

　　而存量發行有利亦有弊。利在于向市場提供可流通的優質股，但又沒有較大幅度地擴容，不會出現募集資金超募情況；弊在于募集資金不流入上市公司，而是流向了老股東，若新股估值較高，會存在老股東套現之嫌。從目前的市場定價能力和社會評價體系來看，本輪改革沒有引入存量發行是符合實際的。

　　關于主承銷商應何時獲得完全自主配售權的問題。我認為等到投資機構的研究能力和決策機制、承銷商的價值挖掘與渠道體系管理、發行人的業務規劃和價值表達能力都進一步提升，市場各方參與主體的誠信意識與誠信行為形成，市場監督機制建立并行之有效之時，就可以給予主承銷商完全的配售權。

　　新股發行體制改革成效是明顯的，其有力地推動了各類市場主體的覺醒和自我認知。只要每個市場主體，在合理合規的市場框架內，把握機遇，自主創新，堅持市場化發展的方向，新股發行制度的機制作用就能得到充分發揮。

　　《第一財經日報》全年訂閱價360元, 全國郵發代號3-21，郵局訂閱熱線11185，本報發行熱線400-610-1010。