周艷

　　物價水平的超預(yù)期上升和貨幣政策的明確收緊，表明一場對抗通脹的行動正在展開。面對因前期貨幣超量發(fā)行而引發(fā)的通脹預(yù)期，投資者應(yīng)當(dāng)何去何從？

　　11日，國家統(tǒng)計局公布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中，消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.4%，創(chuàng)近24個月來的新高。就在數(shù)據(jù)發(fā)布前的10日晚，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，達(dá)到17.5%的歷史最高水平。其中四大國有銀行受10月份定向調(diào)控的影響，存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)下18%的歷史新高。

　　此外，11日早間，人民幣對美元中間價報6.6242，11月份中間價已累計走高686個點(diǎn)，升值幅度達(dá)1%，而6月份匯改至今人民幣匯率共升值3%。11日央行公開市場操作，本周回籠資金300億元，各期限央票發(fā)行利率逐步上行。

　　物價數(shù)據(jù)的超預(yù)期上升和多項(xiàng)緊縮貨幣工具的運(yùn)用，表明通貨膨脹正離我們越來越近。事實(shí)上，通脹的苗頭此前已經(jīng)多有反映，民間流傳的“豆你玩、蒜你狠、玉米瘋、姜你軍、油不得、糖高宗”等戲謔之語，描述的正是與居民生活息息相關(guān)的一些食品價格出現(xiàn)輪番上漲的情形。

　　無論成因多么復(fù)雜，通貨膨脹終究是一種貨幣現(xiàn)象。全球金融危機(jī)后，極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財政刺激計劃，早已為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后物價水平的上升埋下了隱患。國內(nèi)有超量發(fā)行的貨幣，國際上更有像美聯(lián)儲之類的二次定量寬松貨幣政策。美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)，加快開動印鈔機(jī)，這為貨幣在全球的泛濫提供了基礎(chǔ)。其結(jié)果是，國際大宗商品價格持續(xù)攀升，熱錢加速流入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好的新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國。

　　加息是克服通脹的一種有效工具，然而，年內(nèi)再次加息則面臨兩難困境。首先，全球主要發(fā)達(dá)國家都把利率維持在較低的水平，若央行無法有效控制熱錢流入，加息將衍生出更多的流動性，政策效果大打折扣；其次，盡管10月20日已上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)，但實(shí)際利率為負(fù)的局面并沒有得到根本改善，若未來通貨膨脹繼續(xù)在高位徘徊，將令居民儲蓄存款搬家局面越演越烈。

　　因流動性泛濫，未來面臨的通貨膨脹格局可能更為嚴(yán)峻，央行再度加息的概率較高。根據(jù)近期的幾次經(jīng)驗(yàn)，加息的時機(jī)通常選擇在重要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的前一天。

　　通脹實(shí)際上是對老百姓的隱性課稅，因?yàn)樗�在無形中降低了貨幣的購買能力。不過，持幣量的虛增會增強(qiáng)人們的消費(fèi)信心。因此，消費(fèi)類板塊的抗通脹行情有望呈現(xiàn)。另外，在通脹年代，資源類商品的價格通常會被推高。因此，投資像與黃金、石油、有色金屬等大宗商品有關(guān)的股票、期貨類金融產(chǎn)品，也有望獲得較好的投資回報。

　　（作者供職于交通銀行金融市場部）