楊穎樺

　　11月16日起，銀行存款準備金率提高，A股公司從銀行渠道貸款可能更艱難。年關將至，這些公司紛紛將眼光投向成本更“低廉”的再融資渠道。

　　據記者統計，截至11月11日，今年122家A股實施增發，增發募資2091億元，接近去年全年增發募資額。

　　但監管層對再融資的監管已愈見嚴厲。首先，監管層凍結房企再融資已成事實，而此前公布的九大再融資受限行業：鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備、電解鋁、造船、大型鍛造件，依然冰封。

　　“證監會要求這些行業再融資必須征求發改委意見，取得意見前不予開見面會。”一位接近監管層人士說。

　　此外，證監會層還對再融資設立關聯交易、補充流動資金等三道禁令。

　　鼓勵非公開發行

　　統計顯示，今年月均增發募資達209億元。而去年增發公司為134家，募資3070億元，月均募資255億元。

　　而目前仍有數家大銀行再融資等待實行，可以預見，今年A股再融資規模將超過去年。其中，定向增發已成為再融資主流。122家公司中，有104家公司采用定向增發模式，僅6家采用網上網下定價的模式。這與監管層的“鼓勵”有關。

　　“非公開發行成為主流，占據半壁江山。”一位接近監管層人士指出。事實上，監管層對再融資的非公開發行開辟多個綠燈。

　　上述接近監管層人士指出，相對于其他發行模式，非公開發行沒有連續三年盈利和凈資產收益率的要求。

　　據該人士介紹，對于現在把關較嚴的募集資金補充流動資金審核方面，如果是以配股或者向戰略投資者定價發行(認購人全部鎖三年)等非公開發行形式再融資的，募資用于補充流動資產沒有上限；而普通非公開發行，上限為30%；其他類型的再融資募資則不能用于補充流動資金。

　　對于重組后的再融資，非公開發行也相對自由。

　　“《重組辦法》明確規定了重組后業績連續計算的問題，因此很多企業扣著相關標準進行再融資。但證監會提醒，不要過分關注是否滿足公開發行的條件。非公開發行也是一個融資方式。”上述人士指出。

　　“監管層對再融資監管市場化改革的新思路是，針對不同再融資品種的特點，從財務角度分別規定發行條件和關注重點。”上述人士指出，

　　原先諸多不分再融資形式、“一刀切”的硬性規定也被弱化，“如監管層取消了可轉債強制擔保、增發募集資金量、再融資時間間隔、資產負債率、前次募資投項完工進度等統一指標限制。”上述人士說。

　　“但針對前次募資情況，目前審核仍予重點關注，對融資特別頻繁的發行人，證監會從嚴要求，關注募投項目的效益，同時結合報告期企業的整體經營情況；并關注發行人戰略規劃、使用能力等。”

　　三道監管“紅線”

　　雖然監管層對非公開發行持鼓勵態度，但其對再融資的收緊仍在進行。

　　10月18日，吉電股份公告20億元非公開發行申請未獲審核通過。此前，中衛國脈和凱迪電力的增發遇挫。

　　事實上，這與監管層對再融資監管尺度改變密切相關。

　　首先，改變來自于監管層對關聯交易與同業競爭設定的“紅線”。

　　記者從權威人士獲悉，9月起，證監會要求保薦機構申報再融資材料時，重點關注同業競爭、關聯交易。

　　凱迪電力被否即因觸碰到了監管層劃出的關聯交易與同業競爭紅線。

　　今年10月召開的一次保薦人會議上，證監會再次強調，這條關聯交易與同業競爭的紅線。

　　據參加該次會議的人士對記者指出，監管層提醒保薦人應特別關注重大關聯交易是否合法合規，定價是否公允，是否損害上市公司股東利益或向“傻瓜”式公司輸送利潤，及該關聯交易是否造成公司的采購或銷售嚴重依賴關聯方。

　　上述人士指出，監管層要求保薦機構注意，是否存在大股東持有發行人生產經營必需的商標、專利等知識產權，并有償或無償許可發行人使用的情況。

　　但是，“證監會的態度是不會機械對待這個規定，如果本次發行是一系列交易的組成部分，這一系列交易完成后，上市公司不存在同業競爭，也能接受。”上述接近監管層人士稱，“平安收購深發展，第一步非公開發行后，平安成為深發展大股東，導致同業競爭。然而，平安收購深發展是以最終整合深發展為目的，因此證監會也接受。”

　　第二道紅線則是對于募資補充流動資金的限制。

　　上述接近監管層人士指出，證監會原則上不鼓勵募資用于補充流動資金和償還銀行貸款。但這個“紅線”仍存在例外情況，首先是由于客觀原因，經營具有特殊性，需要流動資金的項目可以獲批，但鋪底流動資金，一般不超過30%，目前的標準基本上為10%左右。

　　最后一道紅線則是指向曾經在市場引起瘋狂的分離交易債。

　　“證監會指出，目前由于條件限制，分離交易債不宜執行。”上述參與保薦人會議人士表示。

　　事實上，今年以來，已有中鐵二局和首創股份的分離交易債方案公告停止實施。

　　據記者統計，四川長虹分離可交易債2008年6月13日獲批至今，已有20家公司的分離交易債停止實施。

　　審批節奏的驟變證實監管層對分離交易可轉債發行的“暫緩”態度。