記者 高超

　　本報(bào)訊 10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于本周開(kāi)始密集披露，在國(guó)內(nèi)外都驚呼流動(dòng)性和熱錢(qián)空前泛濫的特殊時(shí)點(diǎn)，象征通貨膨脹強(qiáng)弱的CPI數(shù)據(jù)無(wú)疑將成為最引人矚目的標(biāo)志性事件。從目前的輿論氛圍來(lái)看，CPI創(chuàng)新高已經(jīng)是業(yè)內(nèi)人士的一致預(yù)期，至于最后的數(shù)據(jù)究竟是4%，還是4.1%，其實(shí)已不重要。在通脹已大勢(shì)所趨的背景下，強(qiáng)烈的政策緊縮預(yù)期，正逐步在市場(chǎng)中蔓延。

　　CPI遲遲不觸頂

　　據(jù)筆者觀察，投資界對(duì)“CPI將于下半年觸頂”的判斷始于半年以前。進(jìn)入6月以后，很多投行在對(duì)每個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)做出預(yù)判時(shí)都會(huì)在最后加一句話：通脹同比數(shù)據(jù)將在未來(lái)一兩個(gè)月逐漸觸及頂部。但令人遺憾的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最終披露的數(shù)據(jù)證明，“通脹見(jiàn)頂”只是大家的一廂情愿。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加速實(shí)施其升級(jí)版的量化寬松信貸政策，全世界的通脹預(yù)期都隨之水漲船高。再加上國(guó)內(nèi)天氣災(zāi)害不斷，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行態(tài)勢(shì)超出預(yù)期，內(nèi)生性通脹與美元貶值導(dǎo)致的輸入性通脹一起發(fā)酵，令內(nèi)地的CPI通脹壓力快速?zèng)_高。目前看來(lái)，年內(nèi)剩下的幾個(gè)月，乃至明年上半年，通貨膨脹的壓力將會(huì)揮之不去。

　　10月CPI將創(chuàng)出新高

　　據(jù)著名投行高盛的宏觀研究部預(yù)測(cè)，中國(guó)10月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，通貨膨脹加速上升，貨幣信貸供應(yīng)寬裕。預(yù)計(jì)10月份工業(yè)增加值同比增幅將從9月份的13.3%升至13.7%；10月份固定資產(chǎn)投資同比增幅從9月份的22.8%小幅升至24.5%；社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增幅可能從9月份的18.8%升至19.0%；出口同比增速將從9月份的25.1%降至23.0%；預(yù)計(jì)10月份發(fā)放的人民幣貸款為人民幣5000億元，同比增幅從9月份的18.5%升至19.0%。

　　對(duì)于最受關(guān)注的CPI同比數(shù)據(jù)，高盛的預(yù)測(cè)是4.1%。高盛認(rèn)為，10月的CPI增幅遠(yuǎn)超“基數(shù)效應(yīng)”這個(gè)單一因素的影響。食品價(jià)格高企是CPI上升的主要原因，非食品CPI環(huán)比增幅的變化也應(yīng)引起關(guān)注。據(jù)分析，受通脹預(yù)期上升影響，可能會(huì)導(dǎo)致有人囤積糧食，從而阻止糧食價(jià)格在近期內(nèi)下跌，11月份食品價(jià)格同比增長(zhǎng)可能進(jìn)一步上升，對(duì)總體CPI通脹率造成更大壓力。

　　中金公司則認(rèn)為，10月份固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)至24.6%；社會(huì)消費(fèi)品零售強(qiáng)勁增長(zhǎng)至19.1%，出口增長(zhǎng)受外需走弱影響放緩至23.0%，而進(jìn)口增長(zhǎng)受內(nèi)需拉動(dòng)反彈至28.5%，使得10月份貿(mào)易順差保持高位約248億美元。預(yù)計(jì)10月份PPI回升至4.8%；新增貸款4000億左右，M2增速略有回升至19.1%，CPI攀升至4.0%。

　　政策前瞻：年內(nèi)再次加息并上調(diào)存準(zhǔn)率

　　貨幣和信貸的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，無(wú)疑將進(jìn)一步加大政策緊縮的必要性。高盛認(rèn)為，盡管政府通過(guò)上調(diào)部分銀行的存款準(zhǔn)備金率和加息傳達(dá)了政策立場(chǎng)收緊的信號(hào)，但其調(diào)整幅度不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的緊縮作用。如果不采取更嚴(yán)厲措施（比如窗口指導(dǎo)或其它行政調(diào)控手段），即使政府在年內(nèi)再度小幅提高存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率（鑒于預(yù)計(jì)通脹率繼續(xù)上升，這是完全有可能的），總體政策立場(chǎng)仍將過(guò)于寬松，而這將意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)趨于上行。另?yè)?jù)記者了解，目前有不少業(yè)內(nèi)基金經(jīng)理加大了對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的研究力度，開(kāi)始關(guān)注通脹持續(xù)可能給股票投資帶來(lái)的變數(shù)。總體而言，大家的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，非周期性的品種仍占有重要地位，“未來(lái)通脹變數(shù)越大，非周期性的防御配置就越顯得彌足珍貴”。