未來幾年中國CPI 的中軸水平將出現(xiàn)系統(tǒng)性的抬升

　　艾經(jīng)緯

　　時間就是金錢，這句三十年前的響亮號角，在通貨膨脹面前只能剩下啞然無聲的份了，因為時間越長，金錢貶值得越厲害。

　　假如你在10月20日將1萬元人民幣按1年定期存入銀行，到了明年的10月20日，你可以取到10250元，但它并不能買到現(xiàn)在1萬元能買到的商品。因為通貨膨脹無形中消磨了你的購買力。

　　今年9月，CPI（消費者價格指數(shù)）同比漲幅為3.6%，而這可能僅僅只是開始，安信證券的宏觀研究團隊預測2011年年中CPI數(shù)據(jù)可能達到4.5%。

　　明年年中或達4.5%

　　今年三季度，安信證券宏觀研究團隊發(fā)布了數(shù)篇通貨膨脹系列研究報告，評估中長期的通脹趨勢，但遭到了廣泛的批評和質(zhì)疑。今年年初，中金公司預測今年年中CPI有望達到4%以上，同樣信者寥寥。

　　不過，在9月份CPI數(shù)據(jù)出爐后，機構(gòu)之間的觀點開始趨于一致。數(shù)據(jù)顯示，在三季度經(jīng)濟增速有所企穩(wěn)的情況下，通脹水平三季度卻明顯上升，7、8、9 三個月，CPI 在翹尾因素逐漸下行的同時，卻連創(chuàng)新高，分別為3.3%、3.5%、3.6%。

　　“約到2011年年中，CPI季度同比將可能達到4.5%左右。”安信證券宏觀研究員尤宏業(yè)對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示，CPI季度同比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐漸攀高的走勢將是大概率事件，明年年中之后，不確定性因素增加了預測的難度，不過隨著豬肉價格屆時很可能轉(zhuǎn)入下跌周期，CPI同比增速將走過此輪高點，進入逐漸回落的通道。

　　安信證券宏觀研究團隊的預測依據(jù)是，未來幾年中國CPI 的中軸水平將出現(xiàn)系統(tǒng)性的抬升。CPI將從過去10年2%的均值水平上升到3%~4%，由于CPI的中軸抬升，而PPI的水平并沒有太明顯的變化，CPI將會持續(xù)高于PPI，從而形成明顯的通貨膨脹裂口。

　　“即便CPI 權(quán)重可能在2011年面臨一些調(diào)整，包括食品類權(quán)重的下調(diào)和非食品類權(quán)重的上調(diào)，但食品類權(quán)重的下調(diào)不可能太大，因此并不會影響我們對中長期通脹的預測。”尤宏業(yè)表示，CPI中軸的系統(tǒng)性抬升，以及和PPI裂口的形成，使得根據(jù)歷史簡單預測通脹會出現(xiàn)低估。

　　過去18年中的三次通脹

　　“通脹的邏輯已經(jīng)確立，通脹的勢頭正在上升。”中原證券研究所策略部經(jīng)理劉鋒對本報記者表示，8月份CPI就達到了3.5%，是危機見底以來22個月的新高，在近20年的中國歷史上，CPI在上沖到3.5%以后，沒有一次能夠在3.5%的水平停下來或者落下來。

　　數(shù)據(jù)顯示，過去18年，中國經(jīng)歷了三輪比較明顯的通貨膨脹。（見圖）

　　第一輪是從1993年開始，一直到1995年末，其間月度的CPI數(shù)據(jù)都在10%以上，屬于奔騰式通貨膨脹。之后從1996年到1997年4月份，仍處于溫和式的通貨膨脹（即CPI數(shù)據(jù)在3%~10%）。

　　第二輪為2003年11月到2005年2月，其間只有4個月數(shù)據(jù)低于3%，但這一次較上次通脹已經(jīng)明顯溫和了很多，月度最高CPI數(shù)據(jù)也只在5.3%。

　　第三輪為2007 年3月至2008年10月，其間CPI數(shù)據(jù)最高達到8.7%，長時間徘徊在6%以上。

　　前兩輪通脹很大程度上是因為資源短缺和產(chǎn)能缺口造成的，因為當時中上游行業(yè)普遍產(chǎn)能短缺，煤電油運全面緊張，發(fā)電設(shè)備超負荷運轉(zhuǎn)，經(jīng)常出現(xiàn)拉閘限電的現(xiàn)象。但第三輪通脹中，中上游行業(yè)普遍存在產(chǎn)能相對過剩。

　　在安信證券宏觀研究團隊看來，本次通脹是存在很多先兆的，CPI中軸的抬升、CPI和PPI的脫鉤不是突然發(fā)生的。因為導致CPI和PPI 脫鉤的主要原因——低端勞動力價格水平的快速上升是2005年以后就存在的趨勢。

　　該團隊還認為，2007年的CPI顯著地高于PPI，兩者的差距較前一輪通脹顯著縮小，如果沒有2008年的大宗商品沖擊，在當時就能看到CPI和PPI的逐漸脫鉤。

　　通脹不只是本地現(xiàn)象

　　上海大學金融學副教授周洛華曾用男人不能懷孕來說明作為社會主義的中國不會產(chǎn)生通貨膨脹。但事實上，男人目前也可以“懷孕”了，而通貨膨脹也早已不是資本主義國家的專利了，何況正處在工業(yè)化起飛階段的中國。

　　從周邊國家和地區(qū)的工業(yè)化進程來看，一個國家或地區(qū)邁過劉易斯拐點之時（即勞動力過剩向短缺的轉(zhuǎn)折點，是指在工業(yè)化過程中，隨著農(nóng)村富余勞動力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的逐步轉(zhuǎn)移，農(nóng)村富余勞動力逐漸減少直至最終枯竭。由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主劉易斯在人口流動模型中提出。），通貨膨脹幾乎是一個必經(jīng)之路。

　　譬如日本在經(jīng)過劉易斯拐點時期，CPI波動中軸抬升，以及CPI和PPI之間出現(xiàn)長期裂口。

　　1960~1972 年之間，日本的工資水平出現(xiàn)了近60年以來最快的上升。工資水平的快速上升，使得日本的物價水平出現(xiàn)了顯著的變化。在上世紀60年代，日本的PPI 維持在平均1%左右的低位，但CPI卻在以5%為中軸進行高位震蕩，PPI 和CPI出現(xiàn)了顯著的分離。

　　韓國和中國臺灣的數(shù)據(jù)也清楚地顯示在劉易斯拐點附近，食品價格相對工業(yè)品快速上升以及通貨膨脹裂口出現(xiàn)和擴大的事實。

　　此外，隨著經(jīng)濟體之間的緊密相連，通貨膨脹不再是一個單獨現(xiàn)象。

　　“研判通貨膨脹的走勢，還要將眼光盯著海外市場。”海通證券資產(chǎn)管理總部高級投資經(jīng)理錢偉華對本報表示，尤其是要關(guān)注美國近期的勞工失業(yè)率數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲的貨幣政策走向，進而關(guān)注大宗商品市場。

　　國泰君安證券的一份研究報告顯示，1998年以來，各大經(jīng)濟體的CPI 走勢在一些階段比較相似，但在另一些階段則并不完全一致，而且變化幅度也有差異。但是中美兩國的 PPI 無論是走勢還是變化幅度基本一致，尤其是自2001年中國加入WTO以來。

　　其實這是因為PPI項中基本上是可貿(mào)易品，因此其價格波動在各國間也趨于一致，中美之間的物價變動主要通過 PPI 來傳導。近期，在美元貶值預期之下，國際大宗商品市場走強，這對國內(nèi)造成了一定影響。

　　上述研究報告認為，如果未來一年美國不會出現(xiàn)嚴重通脹的話，中國CPI 上漲的壓力會否較大主要取決于中國的食品價格走勢。（作者郵箱：aijingwei_eco@126.com）