本報記者 邢云飛 北京報道

　　太子奶債權人大會延期的消息傳出時，距離株洲市中級人民法院裁定太子奶進入破產重整程序已經超過三個月時間。如今，太子奶局中利益各方的爭斗尚無任何停止的跡象。是什么原因導致了太子奶目前的“囚徒困境”？業內人士認為，身陷囹圄的李途純如今雖然大打悲情牌，但太子奶之所以走向破敗，與李的賭性過重有不可諱言的關系。

　　又是對賭惹的禍

　　與李途純有過合作的營銷人士李志起表示，李途純敢想敢做，做事很執著。1997年，依靠借錢參加央視廣告招標會并拿下標王讓太子奶一步騰飛，一發不可收拾，而這也就開啟了李途純的“賭途”。

　　隨后，太子奶進入了快速擴張時期。據有關資料顯示，從2000年到2006年期間，太子奶除了乳酸菌飲料之外，還涉足了童裝、商業、化妝品、調味品、傳媒等許多非奶業資產，而這些資產與太子奶最初的起步方式幾乎一樣，大都是舉債投資。

　　而快速擴張的同時，也產生大量的資金需求。在這種情況下，李途純簽下了對太子奶以后發展產生決定性影響的“對賭協議”。2006年，太子奶以“對賭協議”獲得英聯、摩根、高盛的風險投資；2007年，又獲得了以花旗、荷蘭銀行(現在的蘇格蘭皇家銀行)為首的國際六大財團5億元人民幣授信，這使得太子奶更加瘋狂舉債擴張。

　　根據對賭協議，李途純聯合英聯、摩根士丹利、高盛三家投行出資7300萬美元成立了“中國太子奶(開曼)控股有限公司”，三家投行占離岸合資公司30%股權，李途純持股70%。同時，三大投行注資后，前3年如果太子奶集團業績增長超過50%，可調整(降低)對方股權；如完不成30%的業績增長，李途純將失去控股權。

　　當時，太子奶銷售額也不過是15億左右，因為當時國際奶源價格居高不下，太子奶的利潤也很有限。東方艾格乳業分析師陳連芳告訴記者，2008年的雪災、地震對太子奶湖南工廠的生產造成了不小的影響，而下半年又面臨著金融危機以及三聚氰胺事件的拖累。業績不佳的同時又急速擴張，隨即便出現了資金鏈的問題。2008年德勤會計師事務所出具的盡職調查報告顯示：太子奶總資產為26億元，債務為25.4億元。

　　無人接手的糊涂賬

　　如此高的負債率使得快速擴張中的太子奶捉襟見肘。盡管李途純在2008年4月通過預付貨款的方法獲得了少量資金，但在隨后到來的金融危機的大漩渦中，這部分資金顯然是杯水車薪。

　　隨后，銀行、上游供應商等債權人開始上門討債。2008年8月開始，“太子奶資金鏈斷裂”的消息不脛而走，李途純本人也開始四處奔走尋找新的資金來渡過難關，然而在金融危機的大環境下，這一切似乎收效不大。

　　2008年11月，為了獲得資金，李途純按照對賭協議將其所持有的61.6%的股權轉讓給三大投行，然而，投行們所許諾的資金卻遲遲沒有到位。此時，對于繼續資金運轉的太子奶來說是最難熬的時刻。

　　眼看太子奶這樣一個大型民營企業窮途末路，株洲市政府選擇了“救市”。

　　2009年1月20日，作為“拯救太子奶”而成立的國資企業高科奶業與太子奶簽署《資產租賃合同》，確定以“保護性租賃經營等方式拯救太子奶集團公司”的目標，并同時開始尋找新的戰略投資者接盤。隨后的幾個月里，達能、雀巢、新希望乳業、澳優乳業以及方正集團等紛紛被傳出可能接盤“太子奶”，然而一切都止于傳聞。

　　據雀巢知情人士透露，在考察之后，雀巢對于太子奶存在的問題感到“太復雜”了，除了財務之外，甚至涉及到政府的人事關系都難以平衡，所以最終“算了”。而此后方正集團接手太子奶的條件也是“要求太子奶破產清算”。

　　引入戰略投資者的思路走不通了，作為太子奶托管者的高科奶業則開始將目標轉向了太子奶的“破產重整”。

　　事實上，在這個長達兩年的太子奶風波中，作為太子奶的債權人，花旗銀行、荷蘭銀行(現稱蘇格蘭皇家銀行)等財團則在開曼(太子奶控股公司所在地)以及國內分別對株洲太子奶以及其各地工廠展開了破產申請。各地法院也已經陸續受理。

　　李途純“賭”性依舊

　　現在看來，太子奶如今的資不抵債與其早期的急速擴展不無關系。陳連芳認為，2006年和2007年間，太子奶是勢頭最好的時候，也就是那個時候與海外投行及銀團機構簽下了對賭及貸款協議，此后也進入了大規模的擴張期，這也就成為了2008年一系列危機之后，太子奶出現資金鏈問題的導火索。

　　李途純是一直反對對太子奶“破產重整”的，他希望通過“自主重組”的方式拯救太子奶，而李途純本身也一再出手。2009年7月，李途純在太子奶股東大會上表示，在8月31日前自主引資3億元，這一承諾最終卻并沒有完成，而李途純也因此進一步失控于太子奶。

　　此后，李途純與高科奶業之間的矛盾開始公開化，在李途純被羈押前，李途純一直為避免太子奶“破產重整”而奔走呼吁，而上述的兩個承諾未完成也被李途純解釋為“另有其事”。直到7月份，李途純以“非法吸收公眾存儲1.3億元人民幣”為由被羈押。

　　在李途純被羈押后，李途純通過代理律師對“非法吸儲”一事做出過解釋。李途純認為，這些只是日常經營中的正常行為，因而對于其“罪名”拒不承認。但收效甚微，李途純被持續羈押，被拒絕取保候審。而李途純之子李帥則已經在被羈押47天之后獲得了取保候審。而李途純仍被羈押也被知情人士解讀為逼迫其在太子奶破產重整問題上“就范”的手段。

　　有趣的是，李途純為挽回太子奶破產的命運，再一次押上了身家。據悉，李途純已經將其家庭財產無償劃于陷入危機中的太子奶公司，用于償還預付貨款及利息的1200萬元的款項也來自于他名下的多處房產，妹妹的房產，以及給父母、岳父母準備的養老金。