■綜述■本報記者李國鵬

　　10月30日，創業板一周歲。

　　過去的一年里，創業板上演的“三高”、“超募”、“高管離職套現”等現象，不斷地遭受著質疑。

　　質疑已從起初的是否處于創業期、盈利模式是否能持續、募集資金投向的可行性和財務報表可信度，發展到目前的成長性和公司本身。市場人士擔心，主板借殼上市、重組、內幕交易等情景會否出現在創業板？

　　更有專業人士表示，創業板退市制度遲遲不出臺，將使市場風險不斷積累無法釋放，從而推高了市場的風險。

　　市場：

　　業績差引發多重質疑

　　據Ｗｉｎｄ數據，截至10月21日，創業板已上市公司130家，總股本154．59億股，流通股本34．6億股，首發實際募集資金890億元，平均發行市盈率超過60倍。

　　與此相對應的是，2010年的半年報令創業板的市場表現黯然失色。

　　Ｗｉｎｄ資訊數據顯示，9月初，117家已上市的創業板公司，合計實現營業收入215．73億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤34．14億元。與2009年中期可比數據的105家公司相比，營業收入同比增長28．64％，凈利潤同比增長15．82％。

　　而中小板市場許多公司業績的大幅增長使創業板備受質疑。資料顯示，今年1—6月，463家中小板上市公司合計實現營業收入3414．01億元，同比增長36．29％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤301．01億元，同比增長46．38％。兩項關鍵財務數據都大大高于創業板。

　　顯然，創業板上半年不到20％的凈利潤增長率不能令市場滿意。

　　除了整體業績增長率令市場失望之外，一些上市還不到一年的創業板公司，業績卻迅速“變臉”。

　　Ｗｉｎｄ資訊數據顯示，在上述105家有可比數據創業板公司中，上半年凈利潤負增長的有23家，占比高達21．90％；凈利潤增長率低于20％的有24家，占比達到22．86％。

　　而與之伴隨的是解禁洪潮。

　　據華泰聯合證券分析師劉湘寧的測算，2010年下半年解禁市值總計422億元，占創業板流通市值827億元的51％。

　　當前，創業板限售股股東中創投機構共持有未解禁市值達到519億元，個人股股東持有股票市值1721億元，其中包括公司高管持股625億元。而近期董事、監事和高管頻頻辭職的公告，更是被指涉嫌套現。

　　故此，在質疑與不滿之外，對制度的呼喚尤為迫切。

　　規則：

　　凸顯制度的缺失

　　根據深交所發布的《深圳證券交易所創業板股票上市規則（征求意見稿）》，相對于主板的退市條件，創業板增加了三種退市情形：“上市公司財務會計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告、上市公司會計報表顯示凈資產為負、公司股票連續120個交易日累計成交量低于100萬股”。

　　退市的方式，創業板公司終止上市后可直接退市，不必像主板的公司需要經過代辦轉讓系統。

　　另外，對上述三種退市情形還將啟動快速退市程序，縮短退市時間，加快退市進程。

　　“創業板在退市制度方面的新設計確實有了一定的進步”。某資深市場人士在接受中國經濟時報記者采訪時說，但是，《規則》仍然提到：“當上市公司出現此種情形，將進行退市風險警示。如果在規定期限內仍不能消除的，將啟動退市程序。”

　　“這樣的說法，顯然同主板并無太大的不同”。該人士表示了憂慮，“相關的創業板公司還會不會有余地來通過資產重組、債務重組或其他美化財務報表的手段，消除退市風險警示所標志的信號似乎還難說”。

　　深交所理事長陳東征曾向媒體表示，以主板市場為例，監管部分固然也規定了相應的退市制度，但又增加了種種緩期執行的規定，同時重組保殼、政府救助也起到了推波助瀾的作用，并形成了反向激勵。

　　據了解，在海外創業板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。來自深交所投資者教育中心的數據顯示，近十年中，我國資本市場的年均退市率不足1％，同世界其他主要資本市場相比小很多：美國納斯達克每年大約8％的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6％；英國ＡＩＭ的退市率更高，大約12％，每年超過200家公司從該市場退市。

　　“由此看來，主要還是制度的缺失，只有通過較高的退市率，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，才能保證市場形象和整體質量”。上述人士說。

　　業界：

　　退市機制盡快出臺

　　“創業板退市制度應盡快推出來，越早越好”。著名經濟學家華生在接受中國經濟時報記者電話采訪時說，“因為創業板的風險較大，主板上存在的問題不要再在創業板上出現了，我們已經有了主板市場20年的經驗，許多制度上的問題應該改變。”

　　“創業板設立時間比較短，目前沒有歷史遺留問題和包袱。相對主板、中小板而言，實行直接退市的條件、機會和時機都比較好。從海外創業板市場經驗和教訓來看，應盡快推出退市制度，保證該市場的最終成功”。某資深證券人士在接受中國經濟時記者采訪時表示。

　　9月8日，深交所總經理宋麗萍對媒體公開表示，創業板退市制度很難在年內推出。她說，創業板推出退市制度非常復雜，它涉及到交易規則、退市標準等等。從工作的進程來看，由于其涉及面比較廣，現在還沒有推出的具體時間表，估計下半年要推出的難度會很大。

　　對此，市場各方則呼吁應盡快出臺創業板退市制度。

　　“收益和風險必須一致，不然套利是必然的，受傷的是投資人！……堅決支持直接退市政策早日出臺。”有網友評論說。

　　“任何市場都一樣存在問題，就像人體的新陳代謝一樣，代謝越快，人體越健康”。華生說，新制度越早出來，人們對于市場的瑕疵、認識就不一樣，更有利于解決創業板中的“三高”現象。

　　華生表示，創業板退市不存在制度上的障礙。

　　申銀萬國證券首席分析師桂浩明在接受中國經濟時報記者電話采訪時說，“制度上更需要創業板退市機制。和納斯達克的高淘汰率相比，它基本上就是仿效納斯達克來的，因為不存在借殼、重組的問題，所以對于股價過低的公司，退市是有必要的”。

　　他說，創業板基本上符合預期，在為高科技企業的成長、融資渠道，促進企業規范運作，建立現代企業制度等方面發揮了一定的作用。

　　企業：

　　退市制度影響不一

　　對于各方呼吁出臺的退市制度，對投資者、企業會有哪些影響呢？

　　投資者將會面臨更多的公司退市風險，上市公司如果被強制退市，其股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零。對此引發的系列問題，應該用發展的眼光來看待。在桂浩明看來，“三高” 現象及出現的其他問題，從公司本身來說，應該提高質量，加強公司質地的含金量；從投資的角度，投資者不應該有過高的預期，應理性投資；對管理層而言，應該加強監管。

　　“產業政策上，短期內利潤很難把握。企業發展有一定的規律，不過，短期內的暴增是不正常的”。桂浩明說，“但保薦人應該負起責任，提高公司的市場化程度。保薦人應該對變臉快等問題企業負連帶責任，包括高管、中介機構”。

　　“創業板退市制度的出臺對企業本身沒有任何影響”。10月22日下午，華平股份的董秘奚峰偉在電話中告訴中國經濟時報記者，目前創業板的制度太寬松了，應該嚴一點。像退市警示中說的兩年虧損、120個交易日累計交易量低于100萬股等內容，在企業里是很難出現的。

　　奚峰偉說，不像傳統的板塊，創業板上畢竟都是技術含量高、有獨特優勢的企業。因為高風險，對于短期內的波動是正常現象，投資者、市場對它的擔心、期望太高是可以理解的，但應該抱著很客觀、寬容的態度。

　　南都電源證券部一不愿透漏姓名的人士在電話中對中國經濟時報記者表示，“創業板退市制度對于公司有否壓力，還得制度出來以后再看”。

　　“和中小板相比，退市制度會有所區別的，創業板會更嚴格”。他說，“參照納斯達克、英國境外創業板市場，他們是有一套嚴格體制的，而我們得看整個企業的素質（質地）、國情。畢竟涉及的都是新產業、新能源等行業，不可小看它們的爆發力”。