李倩

　　記者李倩日前央行公布的數據顯示，9月末，國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%；9月份金融機構外匯占款新增2896億元人民幣，已連續第三個月反彈，創8個月以來新高。對于三季度外匯儲備增量、外匯占款數額的連續回升，業內人士分析指出，近期美國量化寬松政策導致美元走低，全球流動性泛濫，“熱錢”加速流入新興市場經濟體，而人民幣升值預期更吸引“熱錢”重返中國，使近期我國資金流入面臨較大壓力，防治“熱錢”流動風險，需要進一步采取綜合性措施，同時也需要加強國際間合作。

　　防治“熱錢”風險需要綜合治理確實，在國際金融危機爆發兩年后的今天，亞洲地區經濟已率先回暖，且正在帶動全球經濟走向復蘇。而美聯儲新一輪的量化寬松政策使全球流動性達到空前高度，海外資本由此開始大舉進入亞洲新興市場。而這一巨量資本的流動對亞洲而言，是機會，也是一個重要挑戰。

　　目前我國流入的“熱錢”多采取螞蟻搬家的形式，通過加工和轉口貿易、外資、服務貿易和個人渠道滲入，部分外商投資企業虛構用途將資金結匯后進入股市，當然這些“熱錢”也會進入或伺機進入樓市，進而推升資產泡沫，給我國宏觀經濟調控增加難度并帶來挑戰。而一旦歐、美、日等國經濟反彈，或新興市場出現異動，泡沫或將隨即破裂，投機性資金隨時可以在短時間內抽走，這種“熱錢”的大進大出對于市場極具破壞性。因此，加強資本管制、防止“熱錢”流入已成為現階段監管層的重任。

　　“大量資本流入或將引發系統性風險。”國家外匯局10月12日發布的《2010年上半年中國國際收支報告》稱，長遠來看，“熱錢”流入中國具有長期性、復雜性和客觀性，應運用匯率、利率等價格機制進行合理引導，尤其要遏制“熱錢”的大進大出。

　　從今年年初開始，外匯局開展了應對和打擊“熱錢”專項行動，主要針對利用貨物貿易、服務貿易、直接投資、個人等開放度較高的渠道向境內滲透資金的行為。外匯局有關負責人表示，防治“熱錢”流動風險，需要采取綜合性措施。外匯管理部門將繼續保持對“熱錢”流動的高壓打擊態勢，有針對性堵塞監管漏洞，充分發揮跨部門的監管合力，嚴厲打擊各類違法違規外匯交易活動，切實維護好涉外經濟可持續發展的外匯政策環境。

　　應對國際資本流動需要國際合作分析資金加速流入的原因，外匯局的報告認為，在國際金融危機背景下，我國良好的經濟基本面以及匯差、利差等價格因素是吸引外匯資金持續流入的重要因素。另外，在開放經濟條件下，銀行金融創新日益活躍，為企業規避外匯管理提供了一定便利。國家外匯局在專項檢查時還發現，一些地方政府招商引資沖動較強，不可避免地使少量“熱錢”等違規資金混雜其中。我國境內市場主體的跨境美元套利交易規模開始擴張，加劇了中國外匯收支的波動。

　　央行副行長易綱10月18日在上海出席“宏觀審慎政策：亞洲視角”高級研討會期間表示，當資本的流動出現系統性風險跡象時，需要采取適當的資本管制來應對，同時應盡量降低資本管制所帶來的負面影響。他強調，由于系統性風險通常跨境傳遞，因此國際合作顯得非常重要，包括信息搜集與共享、各國央行和監管當局間的合作等。不過，資本管制是有成本的，因此采取管制措施時，要盡量降低其帶來的負面影響。

　　國際貨幣基金組織第一副主席利普斯基表示：“如果資本流向得當，能夠促進投資和經濟強勁且可持續的增長；但另一方面，一些資本流動會導致資產價格泡沫和金融動蕩”。國際貨幣基金組織總裁卡恩指出，為了防范系統性風險，在不同情況下采取的應對措施也不同。“針對信貸高漲下的房市泡沫，應采用審慎的政策工具；面對債務資金流入，導致大量外幣貸給無風險對沖的借款人，或許需要實行資本管制。”卡恩還表示，國際貨幣基金組織正致力于加強全球金融安全網的建設，從而克服全球金融系統的脆弱性。

　　增加匯率彈性加大游資套利風險

　　實際上，頗受“熱錢”問題困擾的亞洲各國已紛紛行動起來試圖阻擋“熱錢”的大規模流入。10月12日，泰國政府宣布，對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%的預扣稅。泰國財長此前曾表示，由于美國采取釋放流動性的政策，泰銖可能會進一步升值，并表示政府將考慮采取措施抑制對泰銖的過度投機。而此前，韓國也已經采取了一些資本管制的措施，以遏制“熱錢”的流入。

　　在我國，此前央行實施差別存款準備金率措施已被市場視為應對“熱錢”涌入的手段之一。上周，央行宣布臨時性提高6家銀行的存款準備金率50個基點。野村證券中國區首席經濟學家孫明春認為，央行一方面希望約束部分銀行信貸投放，另一方面就是回收對沖外匯占款投放基礎貨幣造成的過剩流動性。

　　有金融專家也認為，在打擊“熱錢”的過程中，應運用匯率、利率等價格機制進行合理引導。必須打破人民幣穩定升值預期，適度增加人民幣匯率波動性，增加國際游資進入中國套利的匯率波動風險。國家外匯管理局有關負責人也表示，應不斷完善人民幣匯率形成機制，進一步發揮市場機制的基礎性作用，避免給“熱錢”提供持續套利投機的空間。同時，著眼于當前監管中的重點渠道、重點環節，加強與監管協作，嚴厲打擊各類違法違規外匯交易活動，有效防范和遏制“熱錢”流入。

　　自今年6月中國重啟匯改以來，人民幣匯率彈性有所增大，中國朝著以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度的方向，繼續推進人民幣匯率漸進改革，相信完全可以保持人民幣在合理均衡水準上的基本穩定。國際清算銀行最新公布的數據顯示，9月人民幣實際有效匯率指數為119.65，較8月的118.67升值0.8%。易綱表示，人民幣匯率形成機制的改革，人民幣匯率彈性的增加，有利于貨幣政策的有效實施以及抑制通貨膨脹。