雷李平

　　10月20日，本報《有色瘋狂真相：熱錢做局 機構入甕》報道，海外熱錢借中國雙節放假之機，陡然拉升海外期貨價格，并在中秋后四個交易日內，利用提前布局資金強力拉高國內金屬期貨，進而帶動A股有色板塊井噴。國慶假期外盤持續高漲，直接導致國慶節后國內期貨及A股有色板塊集體噴發。

　　那么，熱錢是怎樣流入并完成布局的？

　　倒逼人民幣升值？

　　“有色金屬外盤在國內雙節期間拉升絕非巧合”，有研究人士表示，結合近期全球經濟動態可以發現，這像是熱錢配合某種意圖的統一行動。

　　“近期，發達國家的二次定量寬松政策和貨幣貶值預期，使全球資金大量囤積到新興市場國家。黃金、石油、農產品、基本金屬等大宗商品價格不斷走高，大宗商品價格上漲將不斷強化通脹預期。”前述研究人士分析稱，就中國而言，美國除采用政治壓力逼迫外，通過推高國際基本金屬等大宗商品價格，進而帶動中國國內大宗商品價格上漲，在中國充裕游資的助推下，可以非常有效地大幅推動國內生產成本的上升；同時，資源價格飛漲帶來的盈利效應將吸引更多熱錢流入，這些都將強化國內輸入性通脹壓力，倒逼人民幣升值。

　　如果這一邏輯成立，那么，美國通過官員喊話、匯率議案等政治手段直接逼迫人民幣升值的同時，通過資金杠桿等經濟手段煽風點火，還可順帶獲得相當的盈利。而選擇中國雙節假期拉升金屬價格，讓做多能量充分積聚，應是資金成本最小的方式，該研究人士強調。

　　數據表明，美元貶值和人民幣升值預期背景下，投機性熱錢進入中國的速度加快，其中9月份較8月份提升一倍。

　　央行數據顯示，9月份中國新增外匯占款2895.65億元，較8月增加19.19%。9月，外匯占款創新高之際，中國貿易順差大幅收窄，創5個月來最低水平。央行表示，從外匯占款和貿易順差“一高一低”的表現看，9月熱錢凈流入的壓力較大。其中，從外匯占款口徑看，熱錢規模接近200億美元，從外匯儲備口徑看，9月的熱錢規模超過700億美元，創下2009年以來的新高。

　　國金證券分析師付雷付雷表示，回顧今年外匯占款的變動：1-4月，外匯占款持續高位，4月份，新增外匯占款突破2800億元，隨后的五六月新增外匯占款銳減，兩個月合計僅增2487億元，七至九月則逐步走高(預計10月可能創出更高水平)。

　　7月以來熱錢增加明顯，9月出現大幅增長，為本次有色金屬井噴行情提供了資金基礎，“熱錢在國內投資者尚未完全反應時，起到了前期拉升吸引跟風盤的作用。”有深圳投資人士指，“早在9月初，我們就注意到有部分資金陸續建倉，但并未引起重視。”

　　流入新途徑

　　實際上，近期流入的熱錢遠超過央行的統計數額。

　　知情人士透露，今年以來，熱錢流入中國出現了更為有效和隱蔽的新路徑。與以往熱錢通過虛假貿易流入不同，新形式主要通過現金抵押完成。

　　即海外資金通過中國企業的海外分支機構，將擬流入的資金以美元等貨幣的現金(比如1億美元)抵押在中國企業的海外分支機構，然后由海外機構的母公司，在國內為熱錢提供匯率折算后的現金(比如6億元人民幣)交由熱錢在國內的代理人或者賬戶操作。

　　在約定期滿，且熱錢決定退出后，熱錢將本金及投資收益交由中國企業的母公司，母公司通知其海外分支機構，將扣除利息或者傭金后的前述抵押美元等現金及盈余劃歸熱錢所有方。

　　若期滿后不退出，則熱錢只需要退還抵押本金對應的人民幣數額給中國企業母公司，再由分支機構扣除利息或傭金后將抵押美元等現金退還給熱錢所有方，而約定期內產生的盈余將被繼續留在國內運作。

　　由于有海外分支機構收到等值的現金抵押，國內母公司并不擔心劃撥給熱錢的人民幣現金存在損失風險。而熱錢只是通過中國企業海外分支機構和母公司的對沖，并不產生實際的“實時”資金流動，成功避開了國內的外匯監管手段。

　　在國內外匯監管手段完全失效的情況下，熱錢的流入、流出演變成中國企業母公司與海外分支機構年度的賬目對沖，甚至于只是母公司、海外分支機構兩者互相獨立的投資行為而已，不會產生跨境的資金流動。

　　其隱秘性和快捷程度使越來越多的熱錢轉為這種方式流動。由于可以獲得較高的“無風險收益”，中國企業及其海外分支機構也樂意提供便利。

　　“今年以來，熱錢頻繁地以抵押的方式流入國內，很多國企參與其中，包括部分央企財務公司及其海外分支機構。”有接近央企財務公司的深圳知情人士告訴記者，“我了解到，某大型集團企業財務公司今年來參與的熱錢流入高達近百億元人民幣，而國內參與進來的大型企業涉及資金初步估計有近千億元。”

　　這一隱秘的熱錢流入路徑倘若任其發展下去，“中國經濟環境將更趨復雜，經濟調控更困難，一旦壓力超出掌控，人民幣被迫大幅升值，則中國經濟或重蹈日本覆轍，”上述知情人士不無憂慮地表示。

　　然而，變數總會出其不意。10月19日，央行宣布加息0.25個百分點，對于這一緊縮政策，有外媒解讀指，“中國試圖放緩經濟成長速度，意味著中國對原材料需求將減弱。”

　　受加息影響，20日歐美股市集體走軟，資源股下滑，LME金屬品種全線大幅下挫；國內有色金屬品種及個股亦集體低開。

　　熱錢的有色圖謀或暫時被瓦解。