2010年9月第一財經首席經濟學家調研報告發布：

　　投資、出口回落

　　三季度GDP增速將放緩至10%以內

　　2010年10月“第一財經首席經濟學家信心指數”為52.1，處于擴張狀態

　　丁曉琴

　　9月份“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外22家金融機構首席經濟學家的預測，三季度GDP增速將繼續放緩至10%以內，預測均值為9.38%。但與此同時，9月CPI將與8月份持平或繼續創出新高。

　　調研還顯示，市場預期9月投資數據繼續走低，尤其是進出口增速將大幅下降，這意味著經濟形勢依然趨緩。而市場關注的9月貨幣信貸增長也將低于8月水平。

　　雖然各項經濟數據呈全線回落態勢，但本次調研推出的“第一財經首席經濟學家信心指數”依然呈擴張狀態。該指數參考PMI(采購經理人指數)編制，有10位首席經濟學家給出信心指數，均值為52.1，其中有8家機構信心指數在50以上。

　　此外，多位參與調研的首席經濟學家認為，我國宏觀經濟政策將繼續保持穩定。

　　● 信心指數

　　八成預測經濟景氣

　　第一財經首席經濟學家信心指數(下稱“信心指數”)是第一財經首席經濟學家調研的重要指標。該指數參照PMI編制，以50為臨界值，范圍在0~100之間，即當景氣指數高于50，表明經濟狀態趨于上升或改善，處于景氣狀態；當景氣指數低于50，表明經濟狀態趨于下降或惡化，處于不景氣狀態。

　　在10月調研中，有10位首席經濟學家給出了信心指數，均值為52.1，中位數為52.5，其中8家機構所給數值在50以上，只有交銀國際和德意志銀行給出了低于50的信心值(分別為48和47)。這也意味著，八成首席經濟學家認為10月的中國經濟處于景氣狀態。

　　這種景氣狀態，也能從月初公布的9月制造業采購經理人指數看出蛛絲馬跡。中國物流與采購聯合會(CFLP)10月1日發布的9月中國制造業采購經理人指數(PMI)為53.8%，比上月上升2.1個百分點。另外，根據匯豐9月底發布的報告，9月匯豐中國制造業采購經理人指數為52.9，高于8月的51.9，為5個月來的最高值。

　　瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光認為，9月數據雖然可能仍較樂觀，但并非顯示經濟增長從此進入上行期。

　　光大證券首席經濟學家潘向東指出，未來經濟將繼續下行，預計四季度經濟增速會達到8.5%左右。與此同時，由于央行7月份以來貨幣環境相對寬松，使物價在未來的上行壓力仍較大。經濟的運行在未來半年將變得較為復雜，將呈現典型的“滯脹”格局。

　　當然，也有機構顯得相對樂觀。國泰君安首席經濟學家李迅雷預計，四季度中國經濟將進一步回暖。

　　● 三季度GDP

　　保“9”成功，但增速繼續回落

　　自從今年一季度GDP增速創出近年新高之后，GDP增速開始逐漸回落。

　　來自對22位首席經濟學家的調研顯示，三季度GDP增速均值低至9.38%，中位數為9.4%。預測增速在10%以上的只有摩根大通一家，該機構中國區首席經濟學家王黔給出的預測增速為10.4%，其余21家機構預測均在10%之下，明顯落后于今年前兩個季度兩位數的增長速度。

　　今年上半年我國GDP同比增長11.1%，其中二季度GDP增速為10.3%，較一季度的11.9%出現明顯回落。

　　雖然三季度GDP將繼續回落，但民生證券首席經濟學家滕泰指出，GDP同比增速下行將逐步放緩。匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌解釋稱，大量在建項目以及平穩消費仍將支撐GDP在今年四季度乃至明年保持9%左右的增速。

　　不過，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，在投資方面，政府主導的新開工項目已顯不足，出口訂單雖較為飽滿，但近期人民幣急速升值令部分出口廠商踟躕不前，因此GDP增速極有可能在四季度下降到8.2%左右。

　　交銀國際中國區首席經濟學家楊青麗指出，在地產調控、降耗限電等影響下，四季度經濟增速仍可能適度下降。瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤也指出，今年未來幾個月宏觀經濟將繼續走向“軟著陸”——經濟增速逐季溫和下滑，在四季度觸底。

　　在宏觀經濟不確定性日益增加的背景下，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶強調，三季度的經濟表現將會對今年四季度的政策方向產生決定性影響。

　　● CPI

　　9月預測漲幅均值3.5% 或將再創新高

　　由于食品價格持續攀高及節假日因素，9月CPI同比漲幅或將連續第三個月創出新高。

　　首席經濟學家調研顯示，9月CPI預測均值為3.5%，中位數為3.6%，有12位首席經濟學家給出的數值高于8月水平。其中，匯豐銀行等7家機構給出了3.7%的最大值，最低預測值也達3.2%。

　　此前，7月份CPI達3.3%，創2008年11月以來新高，隨后8月份CPI 以3.5%的漲幅再次刷新紀錄。

　　工銀瑞信基金首席經濟學家陳超解釋說，由于假期因素的影響，食品零售價格出現了一定程度的上漲，因此預計9、10月份的物價壓力依舊較大，但到11、12月會出現較為確定的回落。瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤也認為，CPI將繼續在食品價格的推動下在未來幾個月上漲，但在年末之前會掉頭向下。

　　此外，也有7家機構認為9月CPI將呈下行態勢。民生證券首席經濟學家滕泰指出，食品價格9月回落，核心CPI繼續下行；與此同時，房價同比下行趨勢形成，環比將有小幅下降。

　　瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光也表示，由于翹尾因素不斷下降，食品價格趨于穩定，預計9月份CPI將在3.4%左右，低于8月份3.5%的水平。

　　機構對9月CPI的分歧，也體現在官方數據上。交通銀行據農業部發布的監測數據測算，9月食品價格環比下降1.4個百分點；而以商務部的監測結果測算表明，9月食用農產品價格環比上升2個百分點。

　　機構對CPI將見頂回落達成相對一致的意見。招商證券首席經濟學家丁安華認為CPI全年高點在三季度，之后將逐步回落。匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌表示，通脹水平可能這兩個月出現見頂回落。

　　在9月CPI有望再創新高的同時，當月PPI可能連續第四個月回落。調研數據顯示，9月份PPI預測均值為4.2%，低于上月4.3%的增幅，其中17家機構給出的數值在4.3%以下，最小值低至3.5%。

　　● 工業增加值

　　9月均值13.7%，繼續回落

　　受全球經濟復蘇乏力和國內經濟減速影響，工業生產將繼續趨緊，工業增加值將繼續回落。

　　調研數據顯示，9月工業增加值增速均值為13.7%，中位數為13.4%，均低于上月13.9%的增速。在此次調研中，多達16家機構給出的預測值低于13.5%。此前該數值已是今年4月以來連續五個月回落。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委預計，9月工業增加值依舊保持在低位運行，同比可能會創出新低。

　　不過，瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光表示，受節能減排影響，工業增加值較上個月有所下滑，但仍保持較高增速。

　　工信部9月27日新聞稿顯示，運行監測協調局局長辛國斌近日表示，2010全年工業增速將呈現“前低后高”走勢，預計前三季度規模以上工業增加值同比增長16%左右，全年增速可達到13%~14%。

　　● 固定資產投資

　　預測均值24.4%，繼續回落

　　受房地產調控、地方政府融資平臺清理以及產能過剩行業整治的持續影響，9月固定資產投資增速將繼續回落。

　　調研數據顯示，前9月固定資產投資累計增幅預測均值為24.4%，中位數為24.6%，都略低于上月24.8%的增幅水平。其中工銀瑞信陳超給出的最大值為25.5%，摩根大通王黔給出了21.3%的最小值，有17家機構的預測值低于8月水平。

　　中信建投首席宏觀分析師魏鳳春表示，由于保障房可以防止投資下降過快，但不能對沖投資回落的趨勢，投資增長仍會小幅回落。

　　交通銀行首席經濟學家連平也指出，工業產能收縮的大趨勢并沒有改變，但隨著企業進入原材料補庫存階段和產能利用率提高，未來工業增加值有望止跌企穩。

　　● 社會消費品零售總額

　　預測均值18.3%，平穩增長

　　9月消費市場繼續保持平穩增長態勢。

　　調研數據顯示，9月社會消費品零售總額增速預測均值為18.3%，中位數為18.4%，最大值為18.8%，最小值為17.3%。

　　上述預測均值接近8月18.4%的增速水平。有8家機構給出的數據高于8月份數據。其中，瑞銀汪濤給出了18.8%的最大值，摩根士丹利、中信證券和興業銀行預測增速為18.6%，高盛、瑞穗證券、蘇格蘭皇家銀行、交通銀行和德意志銀行給出了18.5%。

　　多位首席經濟學家認為，消費將繼續保持平穩運行。瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光表示，受雙節影響，消費有望保持較高增速。

　　●外貿

　　9月出口增速預測均值26.7%，環比大降

　　與8月相比，9月進出口增速雙雙大幅下調，貿易順差繼續縮小。

　　調研數據顯示，9月出口增速預測均值為26.7%，中位數為27.0%，均大幅低于8月34.4%的增長水平。除了摩根士丹利給出35%之外，其余21家機構的預測數據全都在34%以下。民生證券首席經濟學家滕泰連續兩個月給出了預測最低值，其預測9月出口增速將低至20%。

　　我國近期單月出口增速已連續四個月下降，自5月以來單月出口同比增幅分別為48.5%、43.9%、38.1%和34.4%。按本次調研均值計算，9月同比增幅回落幅度明顯加大。

　　摩根大通中國區首席經濟學家王黔指出，在全球制造業放緩的情況下，預計出口將會隨外部需求的疲軟繼續減弱。

　　在進口方面，9月同比增幅回落得更為厲害。調研數據顯示，22家機構的預測均值僅為23.7%，中位數為23.9%，遠低于上月35.2%的水平。22家機構的預測數值無一例外均在35.%以下，最大值為32%，21位首席經濟學家認為進口增速將在30%以內，民生證券看低至15%。

　　瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光解釋稱，由于去年基數效應，進出口增速下降較大。

　　隨著進出口增速下降，9月對外貿易順差將繼續回落。調研顯示，9月貿易順差均值水平為188.74億美元，中位數為187.5億美元，最大值達230億美元，最小值低至160億美元。

　　今年7月我國貿易順差達到287億美元，創下近18個月高點，隨后8月貿易順差回落至200億美元。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，隨著進出口增幅一定程度同比下行，順差幅度可能會有所減少，到160億美元左右，但依然維持全年較高水平。

　　●新增貸款

　　9月預測均值5154.55億元，低于8月

　　市場關注的9月新增貸款或將低于8月5452億元的水平。

　　調研數據顯示，22家機構給出的9月預測均值為5154.55億元，中位數是5000億元，均低于上月水平。

　　16家機構預測數值在5452億元之下，其中10家機構給出了5000億元。高盛中國經濟學家宋宇和中銀國際首席經濟學家曹遠征給出了最大值6000億元，摩根大通王黔則給出了4000億元的最小值。

　　數據統計顯示，截至8月末，新增人民幣貸款已達5.71萬億元，完成全年信貸計劃7.5萬億元的76%，9~12月的平均信貸任務為6%，即4480億元。而按照3∶3∶2∶2的投放節奏，9月信貸投放也約為4400億元。

　　央行統計數據顯示，自從2010年4月新增貸款創出7740億元高點以來，月度信貸開始出現回落。5、6、7三個月的新增人民幣貸款分別為6394億元、6034億元和5328億元，8月微升至5452億元。

　　交通銀行首席經濟學家連平指出，實體經濟信貸需求保持旺盛是新增貸款保持平穩的主要原因，而8月住房成交量有所回升也會帶動9月個人貸款增加。但考慮到季末銀行會面臨額度控制壓力，貸款規模較上月會有小幅回落。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委則表示，年初信貸總量和節奏的執行力度可能會再度被加強。不過，國泰君安首席經濟學家李迅雷預計，新增貸款因為需求的增長可能會創出歷年四季度貸款投放的新高。

　　●M2

　　9月增速預測均值為18.57%

　　繼8月M2(廣義貨幣供應量)短暫反彈后，9月M2或將再度開始回落。

　　調研數據顯示，9月M2增速預測均值為18.57%，中位數為18.75%，均低于上月19.2%的增速水平。除了光大證券給出的最大值19.4%外，其余21家機構所給數值都在19.1%以內，工銀瑞信、國泰君安和中銀國際預測增速不足18%。

　　央行數據顯示，8月M2增速由7月的17.6%反彈至19.2%，結束了去年12月以來8個月的連續下滑。

　　招商證券首席經濟學家丁安華認為，未來央行會繼續保持相對穩健的貨幣政策，年內M2增速將控制在17.5%左右。而中信建投首席宏觀分析師魏鳳春指出，由于經濟趨勢不太樂觀，因此貨幣政策收緊的可能性并不大，資金面仍將較為寬裕。

　　●利率

　　僅一位預測加息

　　盡管連續上漲的CPI不斷推高加息預期，但10月加息可能性依然很小。

　　調研數據顯示，22家機構只有澳新銀行預測1個月內會加息，存貸款基準利率分別升至2.52%和5.58%，較目前利率提高27個基點。

　　而其余21家機構均否定了月內加息的可能性。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委指出，盡管未來市場可能再度盛行加息傳言，但預計10 月份仍然不會加息。

　　瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光認為，決策層選擇年內加息的可能性極小，主要有三方面原因：一是預計三季度CPI已經見頂，通脹壓力不會進一步上升；二是長期以來負利率對國有企業和國有銀行十分有利；三是決策者對于全球緊縮的憂慮。

　　因此，沈建光預計，決策層可能于2011年上半年推出“非對稱加息”，預計存款利率可能上調81或108個基點，而貸款利率上調幅度會低于存款利率，最多54個基點。

　　●匯率

　　年底預測均值6.6，最低6.5

　　調研數據顯示，到2010年年底，人民幣對美元匯率的預測均值為6.60，中位數為6.625，預期升值幅度最低的是6.71，預期人民幣升值幅度最高的是到6.50。

　　9月30日，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌人民幣6.7011元。

　　人民幣近期升勢凌厲，自9月9日起一改此前雙向波動的局面，連續9個交易日單邊上升，并連續8個交易日創出二次匯改以來的匯率新高，至9月21日，美元對人民幣匯率中間價跌破6.7這一重要關口，自二次匯改以來人民幣累計升值近2%。

　　摩根大通中國區首席經濟學家王黔認為，人民幣匯率雖然在近期有不小的波動，美國中期的選舉也可能在未來數月進一步影響匯率的走勢，但人民幣循序漸進升值的趨勢不變，并將在第四季度末達到6.6。

　　而沈建光預測，隨著人民幣加速升值啟動，年內人民幣兌美元會在6.5~6.6之間。

　　●政策

　　將繼續保持穩定

　　在9月數據調研中，工業增加值、投資、出口等多項經濟指標均較8月出現回落，消費基本保持穩定，經濟形勢繼續趨緩。

　　不過，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，政府對經濟下行的容忍度在增強，尤其是10月舉行的中共十七屆五中全會將提供一個統一政策思路的契機，即較少強調經濟增速而更多考慮增長質量和社會公正。

　　因此，大多機構認為宏觀政策將繼續保持穩定。瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤預測，未來一段時間政策的基調將保持穩定。交銀國際中國區首席經濟學家楊青麗也表示，考慮到美歐等外圍經濟形勢不確定，且全年通脹控制目標可以實現，宏觀政策可能繼續保持穩定。

　　雖然短期內的通脹壓力和持續過久的負利率會要求貨幣政策進一步趨緊，但國泰君安首席經濟學家李迅雷認為，利率將繼續維持目前的狀態。