本報(bào)記者 楊卓卿 北京報(bào)道

　　 明星企業(yè)華誼兄弟把辦公地址選在了豐聯(lián)廣場(chǎng)A座9層，有點(diǎn)鬧中取靜的意思。記者15日在公司門口看到，H.Bros華誼兄弟等銀色中英文字符在背景燈的照耀下也十分低調(diào)。公司空間開(kāi)闊但色調(diào)偏暗，正門入口處的兩個(gè)電子顯示屏循環(huán)播放著華誼兄弟成立十年以來(lái)電影得意之作的宣傳畫。三三兩兩來(lái)的人不少，多是與公司有著業(yè)務(wù)聯(lián)系。而公司前臺(tái)告訴記者：“華誼兄弟正處于影片推介期，公司辦公的人現(xiàn)在很少。”

　　 作為明星企業(yè)，大眾關(guān)注的不僅是華誼兄弟在娛樂(lè)市場(chǎng)上從未斷絕的花邊新聞，今年上半年“難看”的半年報(bào)也讓其在資本市場(chǎng)出了名。

　　凈利潤(rùn)總額降幅排倒九

　　 8月19日，華誼兄弟正式公布2010年半年報(bào)，與上年同期相比，營(yíng)業(yè)收入為2.026億元，同比下降22.29%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1332.04萬(wàn)元，下降67.28%，利潤(rùn)總額為2313.77 萬(wàn)元，下降46.46%，凈利潤(rùn)則為2827.67萬(wàn)元，減少14.99%。

　　 記者通過(guò)Wind資訊查詢2009年IPO重啟以來(lái)新股今年上半年的盈利狀況，以凈利潤(rùn)總額降幅為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，華誼兄弟位列倒數(shù)第九。

　　 作為中國(guó)娛樂(lè)第一股的華誼兄弟在資本市場(chǎng)備受追捧，而今年公司不好看的一季報(bào)及半年報(bào)更是引人關(guān)注。

　　 華誼兄弟將此份全是負(fù)數(shù)的成績(jī)單歸結(jié)于三大原因：其一，公司影視業(yè)務(wù)由于受到影視片檔期、制作和發(fā)行計(jì)劃、市場(chǎng)情況等因素的影響與上年同期產(chǎn)生差異；其二，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用相應(yīng)增加；其三，公司合并范圍發(fā)生變化。

　　 記者9月14日聯(lián)系上華誼兄弟董秘助理，對(duì)于公司業(yè)績(jī)下降的原因及之后的發(fā)展方向，該人士表示，原因已經(jīng)說(shuō)明，公告及相關(guān)報(bào)道都有，公司已經(jīng)不愿多談。

　　 記者后又聯(lián)系上華誼兄弟董秘胡明，對(duì)于業(yè)績(jī)變臉，她顯得很坦然，表示半年報(bào)的業(yè)績(jī)不好看與影視業(yè)本身的檔期有關(guān)，“對(duì)于影視業(yè)而言，重頭戲都在下半年，公司下半年業(yè)績(jī)肯定會(huì)扭轉(zhuǎn)，今年前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)與上年同期相比增幅可能超過(guò)50%。”

　　業(yè)績(jī)變臉意料之中

　　 東海證券通信傳媒行業(yè)分析師康志毅在接受采訪時(shí)就表示：“其實(shí)資本市場(chǎng)對(duì)華誼兄弟看得很清楚，這個(gè)行業(yè)具有季節(jié)波動(dòng)性，且波動(dòng)幅度大，所以沒(méi)有人對(duì)其做出短期的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，而二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)難以預(yù)料，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，對(duì)華誼兄弟還是看好。”

　　 對(duì)于華誼兄弟這樣一份數(shù)據(jù)驟降的半年報(bào)，大部分分析人士表示在意料之內(nèi)。銀河證券傳媒行業(yè)分析師許耀文認(rèn)為：“受行業(yè)特性的影響，這個(gè)變臉確實(shí)情有可原，電影產(chǎn)業(yè)浮動(dòng)很大，很明顯今年公司將寶押在了下半年。”

　　 上半年公司上映影片為《全城熱戀》、《諜海風(fēng)云》兩部，實(shí)現(xiàn)銷售收入的電視劇主要為《南下南下》、《復(fù)婚》、《諜變1939》三部，與去年同期相比，上映的影視作品較少，且缺少2009 年上半年《非誠(chéng)勿擾》、《我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)》等大制作，致使收入同比減少。

　　 此外，今年以來(lái)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，銷售管理費(fèi)用也隨之增加。上半年華誼兄弟新增影院業(yè)務(wù)，人員數(shù)量達(dá)到450人，同比增加38%。與此同時(shí)，本年度公司計(jì)劃投入制作的影視劇數(shù)量增長(zhǎng)迅猛，推廣及工資費(fèi)用也有所上升，這樣致使公司上半年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別增長(zhǎng)13%和7%，在一定程度上拖累了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

　　 深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰也認(rèn)為，華誼兄弟業(yè)績(jī)被簡(jiǎn)單定性為“變臉”有點(diǎn)冤，“它是個(gè)好企業(yè)，短期的風(fēng)險(xiǎn)在于PE相對(duì)過(guò)高以及馬上要迎來(lái)的創(chuàng)業(yè)板解禁。等這一波調(diào)整過(guò)去，華誼兄弟是我們公司在創(chuàng)業(yè)板中的重點(diǎn)選擇之一。”

　　 在吳險(xiǎn)峰看來(lái)，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿�很大，出現(xiàn)市值上千億的企業(yè)是有可能的，現(xiàn)在華誼兄弟的市值在百億左右，如果能夠在全國(guó)影視文化產(chǎn)業(yè)中真正做到龍頭，遠(yuǎn)景就十分可期，這個(gè)無(wú)法單純依靠PE估算。

　　Q&A

　　Q=華夏理財(cái)

　　A=華誼兄弟副總經(jīng)理兼董秘 胡明

　　 Q：受影片檔期的影響，公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下降，這樣的業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)否成為今后常態(tài)？

　　 A：季節(jié)波動(dòng)今后還是會(huì)存在的。公司在向多元化發(fā)展拓展，如在音樂(lè)領(lǐng)域收購(gòu)北京華誼兄弟音樂(lè)有限公司100%股權(quán)，公司預(yù)測(cè)在一年之內(nèi)將為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)660萬(wàn)元利潤(rùn)；公司還參股游戲市場(chǎng)，收購(gòu)了北京掌趣科技有限公司22%的股權(quán)，但這些舉措何時(shí)能達(dá)到平穩(wěn)業(yè)績(jī)的狀態(tài)還無(wú)法進(jìn)行時(shí)間預(yù)估。

　　 Q：公司下半年業(yè)績(jī)有哪些主要看點(diǎn)？

　　 A：華誼兄弟是很透明的公司，相關(guān)的發(fā)展計(jì)劃可謂眾所周知。下半年的主要看點(diǎn)在于：其一，《唐山大地震》的相關(guān)票房收入將體現(xiàn)到公司第三季度的季報(bào)上，但具體數(shù)據(jù)不便透露；其二，第四季度，公司還有一個(gè)大片《狄仁杰之通天帝國(guó)》，也將在年報(bào)業(yè)績(jī)上有所顯現(xiàn)。

　　 Q：外界認(rèn)為公司過(guò)度依賴明星，過(guò)度依賴影視業(yè)務(wù)，公司對(duì)此作何解釋？

　　 A：華誼兄弟對(duì)明星的依賴是對(duì)整個(gè)明星群體的依賴，而不是對(duì)單個(gè)明星的依賴，有人來(lái)有人走，這是團(tuán)隊(duì)構(gòu)成的常態(tài)。公司以影視為主營(yíng)，對(duì)主業(yè)依賴很正常。

　　看走眼

　　60元時(shí)的錯(cuò)誤“買入”

　　 與絕大部分通信行業(yè)分析師一樣，東海證券通信傳媒行業(yè)分析師康志毅一向看好華誼兄弟，在3月24日發(fā)布的研究報(bào)告中首次給予其“買入”評(píng)級(jí)，并預(yù)期公司未來(lái)6個(gè)月股價(jià)漲幅為10%~20%。

　　 但今年4月13日，華誼兄弟股價(jià)一度突破70元，此后經(jīng)歷市場(chǎng)調(diào)整及除權(quán)便陷入長(zhǎng)期低迷，9月16日，華誼兄弟以29.58元收盤。

　　再診斷

　　仍然維持買入評(píng)級(jí)

　　 8月19日，在華誼兄弟公布了其半年報(bào)之后，康志毅再發(fā)跟蹤報(bào)告認(rèn)為：“公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，影視劇收入下半年會(huì)集中放量。上半年公司藝人經(jīng)紀(jì)收入6055萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.8%，預(yù)計(jì)下半年仍將維持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭；影視劇收入會(huì)在下半年集中放量，相比上半年2部電影3部電視劇，下半年將有5-6 部電影和9 部電視劇貢獻(xiàn)收入，上映電影中更是有《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝國(guó)》和《非誠(chéng)勿擾2》三部商業(yè)大片，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比會(huì)大幅增長(zhǎng)，單以近日上映的《唐山大地震》為例，票房收入破6億已是大概率事件，加上貼片廣告與其他衍生收入，單片對(duì)EPS 的貢獻(xiàn)大概在0.20元-0.25元之間，對(duì)全年業(yè)績(jī)起到強(qiáng)勁的支撐作用。”

　　 因此，預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益分別為0.50元、0.73元，動(dòng)態(tài)市盈率為70倍、48倍。考慮到公司影視劇收入存在超預(yù)期可能，仍然維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。