9月9日，A股市場突然跳水。有關央行即將加息，政府嚴查違規資金進入股市、樓市的各種傳言四起。通貨膨脹壓力依然突出，一方面，近期國際農產品價格的大幅上漲；另一方面，前期過度的財政刺激政策使得市場貨幣量過于龐大。南方基金首席策略分析師楊德龍認為，通貨膨脹率很有可能在9~10月份達到年內峰值，因此推斷十一前后央行可能將會采取加息以平抑通貨膨脹。8天之內，國務院副總理兩提房地產調控、兩提抑制投機炒作。市場人士認為這表明了中央調控房地產的堅定決心，在未來可能會有進一步的調控收緊政策。此外，華夏基金最近的一系列“做空”行動也表明，其對后市并不樂觀。

　　9月9日央行行長周小川稱，零利率可能導致銀行對實體經濟的服務減弱，可適當管理利差，提高銀行積極性。

　　當天中午11：15左右，上證指數在銀行股和地產股帶動下高臺跳水，收盤大跌1.44%。9月10日，上證指數大幅震蕩。

　　“我的理解是央行將運用利率調整這個政策性工具，目前負利率已經很長時間了，央行需要在正常市場環境下進行調整。”當天晚上，一位央行貨幣政策委員會委員表示。

　　非對稱加息

　　周小川的這一講話是在8月經濟數據公布之前發布的，時機選擇耐人尋味。

　　在當日的一論壇上，周小川表示，如果降至零利率，商業銀行的儲蓄成本為零，導致銀行沒有發放貸款的壓力。多位經濟學家將周小川這一講話解讀為升息的暗示。

　　此前，上述央行貨幣政策委員會委員一直認為，物價形勢嚴峻，必須高度重視，作為防御性的措施，應該適當考慮調高存款利率。

　　而當8月CPI再顯強勢，負利率愈加嚴重時，這一觀點也正得到來自市場的支持。

　　“當前CPI走高，存款利率不動，民眾儲戶利益受到損失，加息是一種對民眾的補償，避免民眾儲蓄的損失。”上述央行貨幣政策委員會委員說，“事實上，實現實際利率從負轉正一直是央行強調的貨幣政策取向。”

　　而對于貸款利率是否調高時，他認為，貸款利率在上限和下限應設定更多的靈活性，在條件成熟時可逐步調整。

　　早前，中國人民銀行副行長易綱曾公開表示，真實利率如果長期為負，對經濟發展沒有好處，央行將努力使實際利率水平大體為正。

　　中國自今年2月CPI跳漲至2.7%后，開始進入負利率時代，加息之聲不絕于耳，但是當時管理層并沒有扣動加息扳機，取而代之的是數量調控及房地產新政；7個月之后，隨著CPI繼續上漲，加息之聲卷土重來。

　　“由于加息決策權在國務院，所以牽扯利益關聯方較多。如果貸款利率也上浮，會加大國企和地方融資平臺負擔，中央也不會同意。如果僅調整存款利率，以非對稱加息切入，方案更容易通過。”一位接近決策層的專家稱。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇預測未來的加息將是一次非對稱加息，即存款利率調高，貸款利率不動。同時存款利率調高幅度不會太大，約為27個基點。

　　事實也是如此，一直以來，在加息這一決策上，銀行、國企和地方政府等多方利益集團博弈激烈懸而未果，這導致儲戶利益長期受損。

　　“現在是加息的時候了，但是如何加，還需要講策略。”西南證券銀行業分析師付立春說，直接上調存款基準利率會縮小商業銀行的利差，遭到的壓力較大。最好的辦法是加快利率市場化，長期以來商業銀行存款利率設定上限，目前銀行可以打開存款利率浮動空間，如果以10%上浮計算的話，意味著變相加息2~3個基點。

　　而中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝說：“管理利差實際上就是松動銀行存款產品價格，在局部和某些產品上，如大額存款實行浮動利率，這實際也是間接抬升了利率水平。”

　　條件更為成熟

　　“在4月貨幣政策委員會換屆前的那次央行專家討論會上，我就提出非對稱加息，現在我再次強調是非對稱加息，而且現在的時機更為成熟了，更有必要了。”郭田勇近期多次參加央行相關部門組織的會議，諳熟貨幣當局的決策意圖。

　　郭田勇分析，非對稱加息主要是補償儲戶利益，而銀行利差會受到影響，從上半年情況來看，銀行利潤相當不錯，同時利差處于高位，有能力消化此次非對稱加息。

　　據統計，上市銀行2010 年中期利潤不菲，凈利潤同比增速為30.53%，其中第二季度利潤環比增長4.70%，目前銀行凈利潤占A 股的比例已經達到43.95%。

　　由于目前我國存款利率實行上限管理，而貸款利率上限已經打開，實際上今年以來貸款實際利率已經提升，實際存貸利差出現擴大，這給壓縮利差提供了前提條件。

　　東方證券的一份報告稱，第二季度上市銀行息差反彈7個基點，回到2009 年4 季度的階段高點水平。對比2010 年上半年與2009 年下半年，上市銀行的存貸利差和同業往來利差都有所擴大。其中，存貸利差擴大5個基點，主要原因是存款活期化帶來的負債成本下降。

　　同時，由于目前我國對于存款利率實行上限管理，同時通脹預期高企，銀行存款下降驚人。

　　7月金融數據顯示，7月人民幣存款增加1609億元，同比少增2494億元，比6月少增11691億元，這是2007年10月以來的最低水平。

　　“負利率直接導致存款下降，目前各銀行展開了激烈的攬儲大戰，實際上是變相的存款利率抬升，但原則上這種做法不被監管部門認可。”郭田勇說，“現在應該調高名義存款利率，避免銀行存款過度流失。”

　　調控立場堅定

　　9月11日，國家統計局公布8月經濟數據，其中最為引人注目的是通脹依然強勢，而房價仍然堅挺。在這些數據公布前后，被市場理解為加息的較佳窗口。

　　8月，糧食、豬肉、蔬菜價格的上漲推動CPI再創年內新高。而進入9月，由于秋糧占到全年糧食產量的70%左右，秋糧產量將直接影響CPI的走勢，目前來看上行壓力較大；中長期來看，勞動力成本上升、資源價格調整都將推動CPI上漲。

　　國家統計局最新公布的8月房地產數據顯示房價仍然堅挺。8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.3%，漲幅比7月份縮小1.0個百分點，環比與上月持平。

　　同時，房地產投資強勁增長。1~8月，全國房地產開發投資28355億元，同比增長36.7%。8月當月，房地產開發投資4490億元，同比增長34.1%。

　　“實體經濟目前比較平穩強勁，這給加息提供了堅實的環境，如果再拖一拖，到第四季度經濟回落后再升息，那個時候會很難。”郭田勇說。

　　在全球金融危機影響下，中國自2008年10月開始降息周期，一年期存款利率從4.14%降至3.6%、2.52%，最后至2.25%的水平，一直保持至今。

　　在2010年1月18日，央行上調存款準備金率0.5個百分點，顯示了央行進行流動性管理的堅定決心，表明自金融危機以來實施的寬松貨幣政策正式拉開退出序幕。隨后的4月國務院更是出臺了史上最嚴厲的房地產新政，隨后一系列調控措施陸續出臺。

　　但是進入第三季度，由于PMI指數和貨幣供應等先導指標持續回落。市場和學界對于經濟形勢判斷和宏觀經濟政策發生了較大分歧。一方認為通脹壓力較大，房地產價格居高不下，應該繼續緊縮，如升息；另一方則認為，經濟回落態勢明顯，應該防止二次探底，放松調控，甚至出臺第二輪經濟刺激。

　　“在經濟政策上，目前處于混沌期，指向不明。最近發改委加快了對基建項目投資審批進度，新開工項目上升較快；但是工信部又運用行政手段對兩高企業實行關停限產，工業生產正在回落。”前述接近決策層的專家說。

　　如果此次重啟加息，政策信號意義頗大，顯示了管理層調控的堅定立場。

　　“利率調整多少并不重要，重要的是利率調與不調，這兩者表明央行在貨幣政策取向有實質性區別。”前述央行貨幣政策委員會委員表示。(據《中國經營報》)