劉曉午

　　編者按/ 9月9日，A股市場突然跳水。有關(guān)央行即將加息，政府嚴(yán)查違規(guī)資金進(jìn)入股市、樓市的各種傳言四起。通貨膨脹壓力依然突出，一方面，近期國際農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅上漲；另一方面，前期過度的財政刺激政策使得市場貨幣量過于龐大。南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，通貨膨脹率很有可能在9~10月份達(dá)到年內(nèi)峰值，因此推斷十一前后央行可能將會采取加息以平抑通貨膨脹。8天之內(nèi)，國務(wù)院副總理兩提房地產(chǎn)調(diào)控、兩提抑制投機(jī)炒作。市場人士認(rèn)為這表明了中央調(diào)控房地產(chǎn)的堅定決心，在未來可能會有進(jìn)一步的調(diào)控收緊政策。此外，華夏基金最近的一系列“做空”行動也表明，其對后市并不樂觀。

　　一石激起千層浪！

　　9月9日央行行長周小川稱，零利率可能導(dǎo)致銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)減弱，可適當(dāng)管理利差，提高銀行積極性。

　　當(dāng)天中午11：15左右，上證指數(shù)在銀行股和地產(chǎn)股帶動下高臺跳水，收盤大跌1.44%。9月10日，上證指數(shù)大幅震蕩。

　　“我的理解是央行將運(yùn)用利率調(diào)整這個政策性工具，目前負(fù)利率已經(jīng)很長時間了，央行需要在正常市場環(huán)境下進(jìn)行調(diào)整。”當(dāng)天晚上，一位央行貨幣政策委員會委員對《中國經(jīng)營報》記者說。

　　非對稱加息

　　周小川的這一講話是在8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前發(fā)布的，時機(jī)選擇耐人尋味。

　　在當(dāng)日的一論壇上，周小川表示，如果降至零利率，商業(yè)銀行的儲蓄成本為零，導(dǎo)致銀行沒有發(fā)放貸款的壓力。接受本報記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家將周小川這一講話解讀為升息的暗示。

　　此前，上述央行貨幣政策委員會委員一直認(rèn)為，物價形勢嚴(yán)峻，必須高度重視，作為防御性的措施，應(yīng)該適當(dāng)考慮調(diào)高存款利率。

　　而當(dāng)8月CPI再顯強(qiáng)勢，負(fù)利率愈加嚴(yán)重時，這一觀點(diǎn)也正得到來自市場的支持。

　　“當(dāng)前CPI走高，存款利率不動，民眾儲戶利益受到損失，加息是一種對民眾的補(bǔ)償，避免民眾儲蓄的損失。”上述央行貨幣政策委員會委員說，“事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率從負(fù)轉(zhuǎn)正一直是央行強(qiáng)調(diào)的貨幣政策取向。”

　　而對于貸款利率是否調(diào)高時，他認(rèn)為，貸款利率在上限和下限應(yīng)設(shè)定更多的靈活性，在條件成熟時可逐步調(diào)整。

　　早前，中國人民銀行副行長易綱曾公開表示，真實(shí)利率如果長期為負(fù)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有好處，央行將努力使實(shí)際利率水平大體為正。

　　中國自今年2月CPI跳漲至2.7%后，開始進(jìn)入負(fù)利率時代，加息之聲不絕于耳，但是當(dāng)時管理層并沒有扣動加息扳機(jī)，取而代之的是數(shù)量調(diào)控及房地產(chǎn)新政；7個月之后，隨著CPI繼續(xù)上漲，加息之聲卷土重來。

　　“由于加息決策權(quán)在國務(wù)院，所以牽扯利益關(guān)聯(lián)方較多。如果貸款利率也上浮，會加大國企和地方融資平臺負(fù)擔(dān)，中央也不會同意。如果僅調(diào)整存款利率，以非對稱加息切入，方案更容易通過。”一位接近決策層的專家稱。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇預(yù)測未來的加息將是一次非對稱加息，即存款利率調(diào)高，貸款利率不動。同時存款利率調(diào)高幅度不會太大，約為27個基點(diǎn)。

　　事實(shí)也是如此，一直以來，在加息這一決策上，銀行、國企和地方政府等多方利益集團(tuán)博弈激烈懸而未果，這導(dǎo)致儲戶利益長期受損。

　　“現(xiàn)在是加息的時候了，但是如何加，還需要講策略。”西南證券銀行業(yè)分析師付立春說，直接上調(diào)存款基準(zhǔn)利率會縮小商業(yè)銀行的利差，遭到的壓力較大。最好的辦法是加快利率市場化，長期以來商業(yè)銀行存款利率設(shè)定上限，目前銀行可以打開存款利率浮動空間，如果以10%上浮計算的話，意味著變相加息2~3個基點(diǎn)。

　　而中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝說：“管理利差實(shí)際上就是松動銀行存款產(chǎn)品價格，在局部和某些產(chǎn)品上，如大額存款實(shí)行浮動利率，這實(shí)際也是間接抬升了利率水平。”

　　條件更為成熟

　　“在4月貨幣政策委員會換屆前的那次央行專家討論會上，我就提出非對稱加息，現(xiàn)在我再次強(qiáng)調(diào)是非對稱加息，而且現(xiàn)在的時機(jī)更為成熟了，更有必要了。”郭田勇近期多次參加央行相關(guān)部門組織的會議，諳熟貨幣當(dāng)局的決策意圖。

　　郭田勇分析，非對稱加息主要是補(bǔ)償儲戶利益，而銀行利差會受到影響，從上半年情況來看，銀行利潤相當(dāng)不錯，同時利差處于高位，有能力消化此次非對稱加息。

　　據(jù)統(tǒng)計，上市銀行2010 年中期利潤不菲，凈利潤同比增速為30.53%，其中第二季度利潤環(huán)比增長4.70%，目前銀行凈利潤占A 股的比例已經(jīng)達(dá)到43.95%。

　　由于目前我國存款利率實(shí)行上限管理，而貸款利率上限已經(jīng)打開，實(shí)際上今年以來貸款實(shí)際利率已經(jīng)提升，實(shí)際存貸利差出現(xiàn)擴(kuò)大，這給壓縮利差提供了前提條件。

　　東方證券的一份報告稱，第二季度上市銀行息差反彈7個基點(diǎn)，回到2009 年4 季度的階段高點(diǎn)水平。對比2010 年上半年與2009 年下半年，上市銀行的存貸利差和同業(yè)往來利差都有所擴(kuò)大。其中，存貸利差擴(kuò)大5個基點(diǎn)，主要原因是存款活期化帶來的負(fù)債成本下降。

　　同時，由于目前我國對于存款利率實(shí)行上限管理，同時通脹預(yù)期高企，銀行存款下降驚人。

　　7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣存款增加1609億元，同比少增2494億元，比6月少增11691億元，這是2007年10月以來的最低水平。

　　“負(fù)利率直接導(dǎo)致存款下降，目前各銀行展開了激烈的攬儲大戰(zhàn)，實(shí)際上是變相的存款利率抬升，但原則上這種做法不被監(jiān)管部門認(rèn)可。”郭田勇說，“現(xiàn)在應(yīng)該調(diào)高名義存款利率，避免銀行存款過度流失。”

　　調(diào)控立場堅定

　　9月11日，國家統(tǒng)計局公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中最為引人注目的是通脹依然強(qiáng)勢，而房價仍然堅挺。在這些數(shù)據(jù)公布前后，被市場理解為加息的較佳窗口。

　　8月，糧食、豬肉、蔬菜價格的上漲推動CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高。而進(jìn)入9月，由于秋糧占到全年糧食產(chǎn)量的70%左右，秋糧產(chǎn)量將直接影響CPI的走勢，目前來看上行壓力較大；中長期來看，勞動力成本上升、資源價格調(diào)整都將推動CPI上漲。

　　國家統(tǒng)計局最新公布的8月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示房價仍然堅挺。8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.3%，漲幅比7月份縮小1.0個百分點(diǎn)，環(huán)比與上月持平。

　　同時，房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長。1~8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資28355億元，同比增長36.7%。8月當(dāng)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資4490億元，同比增長34.1%。

　　“實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前比較平穩(wěn)強(qiáng)勁，這給加息提供了堅實(shí)的環(huán)境，如果再拖一拖，到第四季度經(jīng)濟(jì)回落后再升息，那個時候會很難。”郭田勇說。

　　在全球金融危機(jī)影響下，中國自2008年10月開始降息周期，一年期存款利率從4.14%降至3.6%、2.52%，最后至2.25%的水平，一直保持至今。

　　在2010年1月18日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，顯示了央行進(jìn)行流動性管理的堅定決心，表明自金融危機(jī)以來實(shí)施的寬松貨幣政策正式拉開退出序幕。隨后的4月國務(wù)院更是出臺了史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)新政，隨后一系列調(diào)控措施陸續(xù)出臺。

　　但是進(jìn)入第三季度，由于PMI指數(shù)和貨幣供應(yīng)等先導(dǎo)指標(biāo)持續(xù)回落。市場和學(xué)界對于經(jīng)濟(jì)形勢判斷和宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生了較大分歧。一方認(rèn)為通脹壓力較大，房地產(chǎn)價格居高不下，應(yīng)該繼續(xù)緊縮，如升息；另一方則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢明顯，應(yīng)該防止二次探底，放松調(diào)控，甚至出臺第二輪經(jīng)濟(jì)刺激。

　　“在經(jīng)濟(jì)政策上，目前處于混沌期，指向不明。最近發(fā)改委加快了對基建項(xiàng)目投資審批進(jìn)度，新開工項(xiàng)目上升較快；但是工信部又運(yùn)用行政手段對兩高企業(yè)實(shí)行關(guān)停限產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)正在回落。”前述接近決策層的專家說。

　　如果此次重啟加息，政策信號意義頗大，顯示了管理層調(diào)控的堅定立場。

　　“利率調(diào)整多少并不重要，重要的是利率調(diào)與不調(diào)，這兩者表明央行在貨幣政策取向有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。”前述央行貨幣政策委員會委員對本報記者說。

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