加拿大鉀肥公司曲線入股鹽湖鉀肥，若被必和必拓收購

　　曹開虎

　　必和必拓拿出400億美元現金試圖收購全球最大的鉀肥企業加拿大鉀肥公司（下稱“加拿大鉀肥”），絕非僅僅只是覬覦后者位于加拿大的資產。

　　《第一財經日報》發現，在必和必拓提出此次收購方案前，加拿大鉀肥從2005年開始通過直接入股中國最大的鉀肥進口企業中化化肥（00297.HK）、間接入股中國最大的鉀肥生產企業鹽湖鉀肥（000792.SZ），已經在全球最大的鉀肥消費市場中國完成了戰略布局。

　　一旦必和必拓收購成功加拿大鉀肥，有望控制一個比鐵礦石更為“完美”的利益鏈，這甚至比鐵礦石的價格控制更為牢固。鐵礦石價格雖然目前被必和必拓與其他兩家礦業巨頭控制，但這三家公司尚未參股一家中國鋼鐵企業。

　　這家長袖善舞的礦業巨頭不僅可能控制全球鉀肥市場近四分之一的供應量，同時也將間接掌握中國市場需求。

　　加拿大鉀肥完成在華布局

　　早在2005年，中化化肥赴港上市之初，就將加拿大鉀肥引進作為戰略投資者，以9700萬美元向其出售9.99%的股份。

　　“這么做主要是因為這個企業是全球最大的鉀肥生產企業，與公司的業務往來很多。”中化化肥投資者關系部一位負責人昨天接受本報采訪時表示。

　　這次參股，增強了中化化肥與加拿大鉀肥的戰略合作，但也同時讓加拿大鉀肥分享了中化化肥多年積累起來的營銷網絡。這個網絡遍布全國各主要農業產區，覆蓋中國90%以上的耕地面積。

　　此后幾年，加拿大鉀肥經過不斷增持，最終將股權提高至目前的22.06%，僅次于第一大股東中化集團持有的52.72%。

　　雖然中化化肥并非中國鉀肥唯一的進口企業，卻是最大的進口企業。在今年一季度的公司業績發布會上，中化化肥執行董事及首席執行官杜克平預計，今年公司的鉀肥銷量可以增長約兩成，達到300萬噸。

　　2005年，中國進口鉀肥量近600萬噸，國內產量僅有100多萬噸。但是隨后幾年時間里，進口鉀肥數量波動很大，而中國國內產量則穩步增長。

　　加拿大鉀肥又盯上了中國國內鉀肥資源。機會在2007年出現了，中化集團將持有的鹽湖鉀肥18.49%轉讓給中化化肥。

　　為了籌集收購資金，中化化肥不得不進行配股。此舉一方面讓加拿大鉀肥在中化化肥中的持股比例有所提高，同時又讓其間接成為鹽湖鉀肥的股東。中化化肥最終成為鹽湖鉀肥的第二大股東。

　　鹽湖鉀肥和鹽湖集團（000578.SZ）的鉀肥產量占據了國內產量絕大部分。中國鉀肥生產主要集中在青海、新疆等少數幾個鉀鹽資源比較豐富的地區，其中青海省鉀肥產量占全國產量的85%以上，資源集中度高。

　　加拿大鉀肥原本并沒有成為鹽湖集團的間接股東，但是鹽湖鉀肥和鹽湖集團的合并計劃再次提供了機會。

　　今年6月17日，鹽湖鉀肥與鹽湖集團宣布證監會批準了其合并計劃。合并后，鹽湖鉀肥將成為中國大型鉀肥工業生產基地和鹽化工生產基地，形成鉀、鎂、氯、鈉、鋰5個產業群。

　　今年上半年，兩家公司的鉀肥銷量大幅增長124%至139萬噸。而今年全年國內鉀肥產量預計也只有450萬噸左右。兩家企業占據了大部分市場份額。

　　不過合并后，中化化肥持有的鹽湖鉀肥股權比例將從18.5%攤薄至9%，為第三大股東，僅次于第一大股東青海國投31%的股權和第二大股東中化集團15%的股權。

　　但是在今年一季度的公司業績發布會上，杜克平表示，公司收購中化集團持有的鹽湖鉀肥項目，一定會實行，但暫時沒有時間表及交易金額。

　　必和必拓“調研”

　　在提出此次收購此前，必和必拓已經對中國這個最大的消費市場進行了大量的前期調研。

　　中國市場至關重要。根據瑞銀的數據，2009年，全球鉀肥產能為4300萬噸左右。按照2008年中國消費量約為600萬噸、全球消費量3200萬噸計算，中國需求約占全球的五分之一。

　　去年，必和必拓一位管理層拜訪了中國鉀肥研究機構——中國無機鹽工業協會鉀鹽行業分會。

　　“他們當時非常想了解中國對鉀肥的需求，但是涉及一些敏感數據我們都回避了。”中國無機鹽工業協會鉀鹽行業分會秘書長劉富昌告訴本報。

　　通過大量的調研，必和必拓看準了鉀肥今后能夠獲得暴利。8月25日，必和必拓首席執行官高瑞思（Marius Kloppers）告訴本報，隨著發展中國家的人口不斷增長、城市化進程的加快，耕地面積將不斷減少，要求每畝的產出必須提高。

　　中化化肥有限公司在去年歲末的一份公司債券募集說明書中介紹，全球化肥市場總體呈供給略大于需求的局面，但地區發展不平衡，其中亞洲是世界最大的缺肥區域，氮肥缺口 10%，磷肥缺口為30%，鉀肥缺口最大，為90%。

　　正是注意到此，必和必拓打算放棄鉀肥以外的化肥資產。

　　外媒昨天援引紐約證券公司Soleil Securities分析師Mark Gulley的話稱，如果競購得以成功，必和必拓會尋求剝離加拿大鉀肥的氮磷肥業務。

　　這位分析師上周參加了必和必拓電話會議后在給客戶的報告中稱，必和必拓表示加拿大鉀肥70%的價值在于鉀肥資產，經過一段時間可能會尋求將氮肥業務剝離，也許還有磷肥業務。

　　中原證券分析師劉鋒認為，從必和必拓歷史上對于鐵礦石價格的控制能力來看，可能對未來鉀肥價格形成控制能力。控制力一旦形成，再利用加拿大鉀肥已經提前在華完成的布局，必和必拓有望全面分享中國鉀肥需求的利益。