李倩

　　下半年的宏觀調(diào)控首先要關(guān)注政策的疊加效應。上半年，政府宏觀調(diào)控包括控制新開工項目、嚴控產(chǎn)能過剩行業(yè)、收緊房地產(chǎn)信貸、清理地方政府融資平臺、管理通脹預期，這些都是非常必要的。但同時我們必須高度關(guān)注、認真評估政策的疊加效應。每一項政策的實施都會產(chǎn)生相應的效果，疊加在一起就有可能放大其作用力。這時就需要對政策效應作出合理的評估，排出一個實施的主次順序，以合理把握其整體效應的力度。

　　記者李倩記者：今年上半年，我國經(jīng)濟延續(xù)了去年二季度以來的強勁反彈，包括GDP、固定資產(chǎn)投資、財政收入、企業(yè)利潤以及總體宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)等指標都達到了近年來同期高位。但有學者認為，這是由于基數(shù)效應、低水平恢復性調(diào)整以及短期強烈刺激等原因，這些指標的反彈并不表明我國宏觀經(jīng)濟進入穩(wěn)定復蘇或經(jīng)濟高速增長階段。目前中國經(jīng)濟的增長態(tài)勢仍具有短期性、脆弱性、多變性等特點。您是如何看待當前的經(jīng)濟金融形勢的？

　　連平：我認為，這既要從國際經(jīng)濟環(huán)境看，也要從國內(nèi)拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”情況來看。當前有必要明確我國經(jīng)濟逐步回落的性質(zhì)，從而強調(diào)穩(wěn)定政策基調(diào)，合理引導預期。當前經(jīng)濟增速的逐季回落，一是外部市場影響的結(jié)果，二是主動調(diào)控的成效，三是刺激政策邊際效應的遞減。

　　從國際環(huán)境看，歐債危機的到來將原本逐漸明朗的經(jīng)濟復蘇前景復雜化，世界經(jīng)濟可能會維持一段時間的弱勢復蘇態(tài)勢。預計歐盟雖受制于歐債危機，但復蘇趨勢不改；美國經(jīng)濟復蘇會漸趨穩(wěn)定，但信心提升仍嫌不足；而日本的謹慎退出，將限制其未來經(jīng)濟復蘇勢頭；新興市場經(jīng)濟高速增長的勢頭也會有所趨緩。預計大宗商品市場未來將維持振蕩格局。

　　從國內(nèi)環(huán)境看，受去年基數(shù)較高和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策影響，今年二季度經(jīng)濟增速出現(xiàn)高位回調(diào)。其中，對經(jīng)濟增長影響最大的是投資，如果考慮物價因素，二季度實際回落了13%還多。但是，這一回落既區(qū)別于2008年全球金融危機下的經(jīng)濟驟降，也不同于2000年前后的“二次探底”。我認為是經(jīng)濟回升以后穩(wěn)步運行中的波動。未來的經(jīng)濟增長只要在潛在增長力水平上下波動應屬于健康發(fā)展。未來通過收入分配制度改革、加快城市化和西部大開發(fā)進程、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和非公經(jīng)濟的發(fā)展等結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策的實施，中國經(jīng)濟仍可實現(xiàn)在較長時期內(nèi)的較快發(fā)展。

　　具體而言，預計在刺激政策局部退出和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響下，投資增速將穩(wěn)步回落。但在政府鼓勵民營資本投資政策、支持發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加大西部大開發(fā)的投資力度以及投資資金仍然充裕等因素的共同支撐下，投資不會出現(xiàn)大幅回落。預計今年全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速在21%左右。雖然比2009年有所回落，但與2003年至2007年25%的平均水平相差不大，仍屬于較快增長。下半年消費增長雖然面臨房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟增長減速等負面因素影響，但在短期刺激消費政策仍然保持和收入分配改革促進消費環(huán)境持續(xù)改善的長期趨勢推動下，今年消費仍能維持穩(wěn)定增長。預計今年我國社會消費品零售總額名義增長將達到18.5%左右，增速比2009年快3個百分點，扣除物價后的實際增幅將與2009年基本持平。雖然面臨歐洲債務危機和人民幣升值預期影響，但預計仍能維持恢復性增長。不過，在歐洲債務危機發(fā)生后，各國開始緊縮財政，未來再想依靠財政刺激來支撐全球經(jīng)濟復蘇已不太可能。在發(fā)達國家補庫存周期結(jié)束之后，全球經(jīng)濟復蘇步伐將再次放緩，不排除出現(xiàn)再次去庫存，這將對我國出口增長形成壓力。預計今年我國出口同比增長20%至25%。

　　因此，我們預計今年國內(nèi)GDP增速有望進一步回升，全年將達到10%左右。從季度增長率看，將會呈現(xiàn)前高后低的走勢，但三、四季度經(jīng)濟增長率都不大會低于8%，出現(xiàn)類似于2009年一季度6.2%增速的“二次探底”可能性很小。目前，關(guān)鍵是要合理引導預期，保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。當前是我們加大力度調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的好時機。

　　記者：今年上半年，貨幣政策從適度寬松逐步向常態(tài)回歸，并取得顯著成效。下半年，在經(jīng)濟增速有所放緩、通脹風險不大、世界經(jīng)濟增長面臨不確定性的復雜局面下，有分析人士認為，經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩可能促使宏觀調(diào)控在四季度有所放松，而在貨幣政策上則可能體現(xiàn)為放松對于商業(yè)銀行貸款額度的限制。

　　連平：我前面說了，影響下半年經(jīng)濟增長速度的既有負面因素也有正面因素，既受主動調(diào)整影響又受客觀環(huán)境拖累，預計貨幣政策將保持基本穩(wěn)定，在總體基調(diào)上不會發(fā)生明顯改變，但會增強靈活性和針對性。

　　下半年信貸有望延續(xù)二季度以來的平穩(wěn)運行態(tài)勢，新增貸款絕對量較上半年有所降低。但考慮到下半年的經(jīng)濟形勢較為復雜，信貸運行也面臨一定程度的不確定性，全年新增貸款應該能落在目標值7.5萬億元上下。

　　一方面，在嚴格控制新開工項目、住房成交量回落、清理政府融資平臺、限制產(chǎn)能過剩行業(yè)等諸多因素影響下，信貸需求會有所減弱；但另一方面，在建項目穩(wěn)步推進、擴大保障性住房建設(shè)、加大西部大開發(fā)投資力度、支持和鼓勵民間投資等因素也會推動貸款需求增長，因此全年新增貸款明顯超過目標值接近8萬億元也是有可能的。

　　綜合考慮各方面因素，預計全年新增貸款7.5萬億元左右，年末貸款余額同比增長17.5%至20%。信貸增速相對平穩(wěn)、外匯占款增速放緩和貨幣乘數(shù)難以繼續(xù)攀升是下半年貨幣供應保持平穩(wěn)增長的重要影響因素。預計年末，M2同比增長17%至19%，M1增長20%至22%。M2和M1“倒剪刀差”繼續(xù)，但有所收窄。下半年將更加倚重公開市場的靈活操作來調(diào)節(jié)流動性。法定存款準備金率保持基本穩(wěn)定，存貸款基準利率調(diào)整的可能性不大。匯率政策的重點是減少對美元的依賴，擴大波動幅度，也不排除人民幣階段性貶值的可能性。信貸窗口指導更加注重優(yōu)化結(jié)構(gòu)和防范風險，在市場信貸需求有所下降的情況下，下半年監(jiān)管部門不會過于強調(diào)信貸節(jié)奏和總量控制，甚至在必要時有局部、適度松動的可能。

　　記者：那么，也就是說，您認為流動性不會過于收緊。這是不是受您此前談到對政策疊加效應擔心的影響？但您是否注意到，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年銀信合作新增貸款就高達2萬億元，而最近銀監(jiān)會叫停了銀信合作，這部分資金大部分是要回到銀行體系中去的，那么這部分流動性又該如何對待，它對信貸又會產(chǎn)生什么影響？

　　連平：最近銀監(jiān)會叫停了銀信合作理財產(chǎn)品，我認為這在下半年對銀行體系的流動性會有影響。一是會在一定程度上增加信貸需求。上半年信貸投放約4.6萬億元，而銀信理財產(chǎn)品卻發(fā)行了1.7萬至1.8萬億元。2009年底該產(chǎn)品余額才約1萬億元。今年發(fā)行的這類產(chǎn)品大部分投向了地方政府融資平臺和房地產(chǎn)。如果政策維持不變的話，下半年其中部分融資需求會轉(zhuǎn)向銀行信貸。鑒于上述兩類項目中可能會有不少受到政策限制，因而信貸有效需求增加會較為有限。二是部分中小銀行的流動性會再次承壓。中小銀行往往靠理財產(chǎn)品帶動存款業(yè)務，銀信理財產(chǎn)品叫停后，這部分存款會在一定程度上回流大銀行，從而加重了這部分中小銀行的流動性壓力。三是有可能導致整個銀行體系流動性較目前要寬松。因為，一方面這類產(chǎn)品叫停，資金停止流入上述項目；另一方面，較多的理財產(chǎn)品投入的項目又可能不符合信貸要求，有效信貸增加有限，銀行體系的流動性遂會有進一步寬松的可能，從而會使商業(yè)銀行增加對債券市場的投資。

　　下半年的宏觀調(diào)控建議關(guān)注以下三個方面的問題：首先是政策的疊加效應。上半年，政府宏觀調(diào)控包括：控制新開工項目、嚴控產(chǎn)能過剩行業(yè)、收緊房地產(chǎn)信貸、清理地方政府融資平臺、管理通脹預期，這些都是非常必要的。但同時我們必須高度關(guān)注、認真評估政策的疊加效應。每一項政策的實施都會產(chǎn)生相應的效果，疊加在一起就有可能放大其作用力。

　　這時就需要對政策效應作出合理的評估，排出一個實施的主次順序，以合理把握其整體效應的力度。特別是，下半年隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應的進一步顯現(xiàn)，有可能出現(xiàn)內(nèi)外因素疊加效應過重的狀況，從而可能造成經(jīng)濟下滑幅度超預期的情況出現(xiàn)，這是需要加以警惕的。

　　其次是要充分認識到當前經(jīng)濟運行中投資的重要地位和作用。從拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”情況看，外部原因造成未來出口對經(jīng)濟的貢獻不會很高，而房地產(chǎn)市場的調(diào)控勢必影響消費的增長，因而短期內(nèi)投資的作用對GDP的推動仍是主要的。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是一個長期的過程，不可能一蹴而就。尤其是在當前外需不足的情況下，不宜過度打壓投資，而要保證投資有合理的增長。

　　同時要綜合考慮流動性的合理程度，保持政策的適度寬松。今年上半年信貸總量實施控制并要求均衡投放；在到期資金量較大的背景下，央行三次上調(diào)了存款準備金率，又通過公開市場連續(xù)凈回籠；銀監(jiān)會“三個辦法一個指引”的全面實施，可能導致派生存款乘數(shù)大幅下降；另一方面上半年物價是上漲的，對流通中的貨幣需求在提高，6月份銀行體系資金整體和結(jié)構(gòu)上都出現(xiàn)偏緊態(tài)勢，前段時間甚至還出現(xiàn)了銀行間的攬儲大戰(zhàn)，資金“掮客”也應運而生。隨后，我們也注意到，央行連續(xù)多周凈投放資金達9000多億元，才使流動性緊張局面得以緩解。因此，下一步合理調(diào)控流動性顯得尤為必要。應在貨幣政策總體基本穩(wěn)定的前提下，綜合考慮信貸需求與供應、外匯占款增減和貨幣乘數(shù)變化等因素，進一步增強調(diào)控的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點。