攜手力拓  中鋁13億美元爭奪幾內亞鐵礦

　　借西芒杜鐵礦，中鋁加入力拓、淡水河谷、BSGR在幾內亞的爭奪，四家公司未來對百億噸鐵礦資源主導權的爭奪已不可避免

　　□ 本刊記者 嚴江寧 | 文

　　44歲的熊維平正在經歷他重返中國鋁業公司(下稱中鋁)以來最為隆重和緊張的一刻：臺下坐著的，不僅有直屬領導國資委副主任黃丹華，也有主管海外投資的國家發改委副主任張曉強，還有來自外交部、財政部、商務部、國家外管局等各個部門的領導，全球第三大礦業公司力拓集團(Rio Tinto)的董事長杜立石、首席執行官艾博年和鐵礦集團首席執行官山姆-威爾士等高層亦悉數到場。

　　這是7月29日中鋁與力拓聯合開發幾內亞西芒杜(Simandou)鐵礦項目正式簽約儀式上的一幕。在人民大會堂，中鋁選擇隆重出場，以示進軍開發世界級鐵礦項目的決心。

　　今年3月19日，中鋁與力拓達成諒解備忘錄，出資13.5億美元，與力拓將按照47∶53的股權比例成立合資公司，共同持有西芒杜項目95%股權。四個月后，這一不具約束力的協議最終演變為一份正式合同。

　　經歷過去年7月的“間諜案”事件之后，力拓看來已經走出了陰影，此次與中鋁落實幾內亞西芒杜鐵礦項目合資開發協議，可以令新任董事長杜立石長出一口氣。他與中鋁新任總經理熊維平都明白，兩人需要拋棄前嫌，開始新的合作，因為他們都需要對方。

　　6月23日，在中鋁內部干部大會上，熊維平宣布任命中國鋁業股份有限公司(601600.SH，下稱中國鋁業)副總裁兼財務總監陳基華接替王文福，擔任中鋁海外業務板塊負責人。他提出未來中鋁海外業務的目標，是“再造一個中鋁”。接棒中鋁一年半之后，努力擺脫前任肖亞慶影子的熊維平正在走出自己的路。

　　托市中國鋁業

　　根據最終協議，與力拓合資的主體從中鋁換成了上市公司中國鋁業。知情人士稱，這并非中鋁的最初計劃，而是在正式簽約前才做出的決定。

　　這是熊維平慎重考慮后的選擇。自2009年2月接替肖亞慶掌舵中鋁以來，熊維平一直面臨巨大壓力。首先是第二期注資力拓交易失利，接著是行業下滑帶來的企業虧損，在肖亞慶任上光彩奪目的中鋁，似乎一下步入了黑暗的泥淖。

　　中鋁的主業鋁行業長期受制于鋁價低迷、成本攀高、行業前景黯淡等因素的影響，上市公司股價始終處于低位徘徊。

　　今年以來，河南、寧夏、內蒙古等地紛紛按要求取消了優惠電價，電價上調，又增加了中鋁成本。根據估算，電價每上調0.025元，電解鋁行業的平均生產成本將增加360元/噸，成本上行2.5%左右。

　　由于鋁行業全行業過剩的局面始終得不到改觀，近兩月以來，鋁價在15500元/噸以下徘徊，已逼近電解鋁企業的成本線。受諸多負面因素的制約，中國鋁業股價始終處于低位徘徊。除了在年初曾沖至15.45元/股，近三個月股價都在10元附近徘徊，再也難返2007年底50多元的高點。

　　中鋁亟需提振市場信心的“亮點”。“在鋁行業皆是負面消息的情況下，對于中國鋁業而言，近期需要有‘題材’，長遠需要有增長點。因此幾內亞項目就被引了進來。”中鋁內部人士分析。

　　這一消息的確提振了中國鋁業的股價。西芒杜項目注入上市公司的消息公布后，中國鋁業的股價連續三個交易日持續上漲，上漲近8%。

　　與此同時，中鋁也將開發這一項目的風險和巨額資金需求引向了上市公司。

　　十年方見收益

　　西芒杜鐵礦項目位于西非幾內亞，為世界級大型優質露天赤鐵礦，已控制和推測儲量為22.5億噸，項目總資源量可能高達50億噸，品位可達66%至67%。力拓首席執行官艾博年將其稱為“目前世界上惟一一個尚未開發的高品位鐵礦資源”。

　　看到中鋁由單純的鋁業務向鋁和鐵礦石業務轉型的同時，也不能忽視中鋁進軍這一世界級鐵礦石資產所隱藏的潛在風險。盡管表面看西芒杜項目頂著“世界級鐵礦石資產”“世界排名第三”的光環，但實際上，未來中鋁與力拓的合作仍面臨政治風險高、開發周期長、資金投入巨大的壓力。

　　2008年2月，中鋁聯合美鋁收購了力拓英國12%的股份，成為力拓的單一最大股東。當時選擇以中鋁而不是上市公司中國鋁業為載體，就是寄望于國家未來能給予一定的優惠政策和支持。“如果出手的是一家公眾公司，則難以獲得政策的傾斜。”

　　西芒杜項目則有所不同。“作為一個大型的、不斷需要有資金投入和支持的鐵礦項目，融資渠道的暢通是很重要的。央企的融資渠道主要是銀行貸款政策，但受制于負債率。相比而言，上市公司比央企融資渠道更暢通。”上述中鋁內部消息人士稱。

　　雖然力拓和中鋁目前尚未公布這一項目所需的開發金額，但接近交易的人士向本刊記者透露，目前估計這一項目的開發成本應超過100億美元。而在兩年前，力拓聲稱開發這一鐵礦需要60億美元。

　　艾博年曾表示，希望這一項目在未來五年內投產，一期年生產能力達到7000萬噸，并最終將產能提升至每年1.7億噸。但種種跡象表明，要在短時間內在此項目上看到收益，仍是很難實現的。

　　由于此項目的預可研階段目前尚未完成，這意味著若要在此項目上看到正的現金流，至少需要等待十年時間，而在此之前都將是大筆資金投入。

　　“目前礦山的預可研工作雖已完成，但新方案下基礎設施的預可研工作必須重啟，也至少需要一年半，再花上兩年時間進行可行性研究，建設也需三年時間。這些還必須在一切都順利進行的情況下。”接近交易的人士告訴本刊記者。

　　“從戰略上，這個礦是值得開發的，無論是規模還是品位，都很重要。而且最根本的風險是沒有的——開出來的話，中國人肯定會要。但短期來看可能會面臨礦石價格、工程造價等風險，未來還會遇到各種問題。總體來看，這是個好的礦。”一位熟悉交易的人士評價說。

　　8月3日，標準普爾發布報告稱，考慮到中國鋁業投資西芒杜鐵礦石項目帶來的潛在風險，標準普爾將中國鋁業的“BBB+”長期企業信用評級列入負面信用觀察名單。東吳證券分析師黃海方亦在一則分析報告中指出，該礦能在五年內提供產能貢獻是“小概率事件”。

　　四方逐鹿

　　在中鋁有意與力拓聯合開發之后，西芒杜鐵礦也引來了世界第一大鐵礦石生產商淡水河谷(VALE)的加入。5月，淡水河谷宣布出資25億美元現金，收購總部位于英國的BSG資源有限公司(下稱BSGR)51%的股份，后者持有西芒杜鐵礦北部的1號和2號礦區的經營權和勘探權。

　　BSGR的西芒杜鐵礦權益一度曾屬于力拓，2008年被幾內亞政府強制收回。這部分存在爭議的開發權，轉而被以色列鉆石商人Beny Steinmetz通過BSGR公司買下。多年來，力拓一直試圖將1號和2號礦權收回，淡水河谷和BSGR的交易使得希望變得更渺茫。

　　在中鋁與力拓的合作達成之前，BSGR亦曾與中鋁談判多時，而中鋁也希望用BSGR這張牌來“牽制”力拓，博得一個更有利的價格。知情人士透露，中鋁與BSGR從去年8月即開始接觸，一直談到今年1月。BSGR對1號和2號礦估價54億美元，中鋁則認為要價過高，因為對方是“按照最好的市場狀況來計算的”。

　　最終，淡水河谷憑借高出價，獲得了絕對控制權。BSGR的壓力則令力拓向中鋁做出了讓步。力拓之所以愿意在資產價格上讓利，亦有其利益訴求：首先，通過中鋁保護北部的礦權，或者能夠拿回來；其次，通過中國企業加入，管理好與幾內亞政府的關系；再者就是吸引資金。

　　“當時談判的一個難點，就是力拓要求把‘要回礦權’這一條款強加進協議，但我們在法律上沒有接受。最后我們強調的是，如果能夠收回，也是符合我們的利益的，凡是符合我們利益的事情，我們都會盡最大努力去推進。”前述中鋁人士稱。

　　鑒于此，中鋁內部對幾內亞項目可能存在的政治風險也進行了充分考量。幾內亞本身缺乏完善的法律體系，政府隨時可能會改變主意，這一狀況在中鋁介入后并不能完全避免，但中鋁認為，這是一個可以“不斷管理的風險”，也就是說，要不斷地經營對幾內亞政府的影響力。

　　“最初幾內亞政府表面上收回力拓北部礦權的原因，是力拓在幾內亞多年沒有太大進展，沒有兌現它的投資諾言。而中鋁進入后，我們簽署了非常嚴格的時間表，必須加快往前推進。其次是中國政府和幾內亞的關系比較好，這樣的背景下，礦權再丟失的可能性不大。”接近交易的知情人士對本刊記者分析。

　　無論在中鋁內部，還是相關的交易參與者，都認同在目前情況下，還能夠收回北部1號和2號礦區的可能性“很小”。因而，在這一片土地上，由于力拓、中鋁、淡水河谷、BSGR四家公司的介入，未來對百億噸鐵礦資源主導權的爭奪已不可避免。而這場沒有硝煙的“戰爭”重點在于對基礎設施的控制。

　　基礎設施之爭

　　“從本質上，這就是一個礦，人為地被分為四個礦區。因此，從經濟效益角度上看，完全沒必要為這個礦的運輸再修兩套鐵路系統，未來四家公司肯定會對如何共享鐵路設施做出一定協商和安排。在此之前，誰能率先完成對鐵路、港口等設施的基建安排，就能在未來競爭中占據主動和優勢。”一位接近交易的人士對本刊記者分析。他認為，在這方面，中方占有一定優勢。

　　西芒杜鐵礦項目處于幾內亞內陸地區，距離沿海地區900公里。目前，擺在中鋁和力拓面前的有南線和北線兩個方案。南線由西芒杜項目所在地往南80公里，到達利比亞國界，穿過利比亞之后約300公里就可抵達港口。

　　幾內亞政府一直希望力拓方面能走北線，即橫跨幾內亞國土，修建一條縱貫東西的鐵路。這條線要800多公里才能到港口，比北線的投資差額預計多出30億美元。

　　8月2日力拓的公告顯示，目前幾內亞政府正在考慮讓西芒杜走更為經濟的南線。但前提條件是，要對原來橫貫東西的600多公里的老鐵路路基改造修繕，使其具備承擔一定客運運輸的能力。

　　這對力拓和中鋁都是重大的利好消息。下一步，兩家公司可能在鐵路和港口等基建設施方面引入中方合作伙伴，而目前中鐵建和中交集團均是潛在的合作方。

　　“目前的設計是中鐵建負責鐵路設施的建設，中交集團旗下的中港公司負責港口建設，我們已派出相應的技術人員到幾內亞考察，提交有關方案。到目前為止，合作細節還未最終敲定。”中交集團一位熟悉交易的人士告訴本刊記者。他同時透露，中鐵建和中交都有可能最終在合資公司中持有一定股份，具體細節幾方仍在洽談中。

　　“根據中鋁和力拓的協議，中鋁有權尋找投資伙伴，但這些投資伙伴的股份都會在中鋁目前的47%股份中分割。所以中鋁最終可能拿40%或是35%，但是會在中方股份中處于控制地位。除了中鐵建和中交，中鋁也在和部分鋼鐵企業接觸，尋求可能的股權合作。”接近交易的人士告訴本刊記者。

　　但是，由于力拓非常重視在基建設施投資上的控制地位，因此在基建公司層面的股權分割仍會按照47∶53的比例，也就是說，在基礎設施上，力拓不大可能會放棄自己的控制權。“有關包括西芒杜項目中新的合作伙伴和股權安排等整體方案，預計會在幾個月內最終完成并公布。”上述接近交易的人士透露說。

　　西芒杜項目注入

　　上市公司提振了股價，同時也將開發這一項目的風險和巨額資金需求引向了上市公司

　　力拓、中鋁、

　　淡水河谷、BSGR

　　未來在幾內亞

　　爭奪的重點，

　　在于對基礎設施的控制