記者 方華

　　繼保險資金運用的“根本大法”——《保險資金運用管理暫行辦法》出臺之后，保監會進而發布《關于調整保險資金投資政策有關問題的通知》，這一新規出臺后的首個細則，針對可投資資產風險收益的不同特征，進一步細分為流動性、固定收益、權益、另類這幾大類，針對保險資金占比最大的固定收益類投資，要求所有保險企業根據自身負債情況予以合理配置。

　　令人關注的是，無擔保企業（公司）類債券，首次以公文、規章的形式明確了20%的投資上限，且投資品種和范圍被進一步調整為無擔保企業債券、非金融企業債務融資工具、商業銀行發行的無擔保可轉換公司債券，其中非金融企業債務融資工具即為當前諸多資質好的企業更傾向于發行的中期票據。

　　與此同時，保險資金可投資的無擔保企業（公司）類債券的信用等級，從原來的具有國內信用評級機構評定的AAA級或者相當于AAA級以上的長期信用級別，調整為具有國內信用評級機構評定的AA級或者相當于AA級以上的長期信用級別。

　　在企業債到期收益率處于上升區間、2010年保險資金將加大企業債投資比例的市場預期下，無擔保企業（公司）類債券，又迎來了“雙重利好”：一方面提高了保險資金的投資比例，另一方面保險資金可投資的范圍得到進一步拓寬。

　　“在債券投資中，利率產品的投資比例可能會下降，而信用產品的投資比例會進一步上升。”中金公司新近發布的報告稱，隨著無擔保企業債投資比例的提高，保險資金用于信用類債券的投資比例，有可能進一步上升。

　　事實上，根據此次保監會做出的調整，并未上調信用債的投資比例上限，依舊保持在40%的水平，僅僅是提高了其中無擔保債的投資比例。依據新規，投資于無擔保企業（公司）債券和非金融企業債務融資工具的賬面余額，合計不高于保險公司上季末總資產的20%，而在此之前，2009年4月出臺的《關于增加保險機構債券投資品種的通知》，涉及到的投資比例是15%。

　　但中金公司報告認為，目前保險公司針對無擔保債券的投資比例，實際上遠未到達上限，因此投資上限從15%提高至20%，似乎并沒有太大意義。

　　該報告進而指出，保險公司之所以無法提高無擔保債券的投資比例，主要受制于幾個因素：一是只有少數幾家保險公司獲批可以投資無擔保債；二是目前保險資金依然只能投資招標發行的品種，簿記發行的不能購買；但這些限制遲早會放松，畢竟在風險可控的情況下，提高保險投資回報，仍是監管部門希望看到的結果。

　　業內普遍認為，在低利率環境下，此次保險資金運用“根本大法”的出臺，放開了權益類投資、基建投資的比例，并新增了不動產投資、未上市企業股權投資渠道，這些措施的出臺，將有助于保險機構優化資產配置，改變以往投資被動的局面，并逐步降低保險公司對于固定收益類投資的依賴性。

　　“從長遠來看，將降低保險公司對于固定收益類產品投資的依賴性。”中金公司報告稱，過去保險公司的投資渠道過于狹窄，主要集中于銀行存款和債券，這兩類資產占總投資資產的比例，通常在60%至70%左右，2009年以來，債券收益率持續偏低，保險公司更依賴于投資協議存款，“如果不是因為銀行出于貸存比考核等因素加大了對協議存款的吸收力度，今年保險公司的投資將極為被動。”該報告稱。

　　統計數據顯示，截至今年6月末，保險資金用于銀行存款、債券的固定收益類投資占比上升至82.3%，用于基金、股票、股權等權益類投資的占比降至15.1%，其他類投資占比為2.6%。基于資本市場的持續震蕩和低迷態勢，保險資金自去年以來逐步加大了固定收益類資產尤其銀行協議存款的投資比例，但固定收益類資產的總體回報率仍然相對偏低。

　　今年以來，債券市場國債、金融債的到期收益率均較前期有所下降，股市、債市均對保險公司的短期盈利構成了負面影響。根據安信證券報告，今年以來，債券收益率尤其是企業債收益率明顯下行，5月份債券收益率繼續小幅下跌，10年期國債和AAA企業債收益率，較上月均小幅下降了11bp，這導致與債券收益率密切相關的部分保險產品，如萬能險結算利率，也在同期呈現下行趨勢；但與此同時，企業債的到期收益率仍然處在上升區間，安信證券報告預計，2010年保險資金將加大企業債的投資比例；此外，在保險資金增加協議存款投資規模的同時，定期存款的利息收入也同樣獲得了提升——協議存款利率今年以來出現了上行趨勢：今年年初，部分協議存款利率保持在4%左右，到今年一季度末協議存款利率已經上行至4.5%的水平。

　　“一旦保險公司可以實現資產的多元化配置，那么在一定程度上可以彌補固定收益類產品收益率偏低年份所帶來的供需缺口。”中金公司報告舉例稱，目前基礎設施債權計劃的投資比例上限被提高至10%，保險公司可以更積極地參與基建項目的債權計劃，其收益率會高于債券和協議存款利率，期限也更加符合保險公司的投資需求和負債久期。