記者 方華

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》新增了不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)兩大投資渠道，同時(shí)提高了各類投資的比例上限，賦予保險(xiǎn)商在資金運(yùn)用上更多的靈活性和自主權(quán)。

　　除了新增的不動產(chǎn)投資、非上市企業(yè)股權(quán)投資，《暫行辦法》還在事實(shí)上擴(kuò)大了權(quán)益類投資的范圍。此前，股票投資不超過10%，股票型基金加貨幣型基金不超過10%，新政策明確，險(xiǎn)資用于股票和股票型基金的投資上限合計(jì)為20%。

　　醞釀甚久的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）于8月5日正式公布，8月31日起正式施行。作為保監(jiān)會年初明確的工作任務(wù)之一，《暫行辦法》此時(shí)出臺并無懸念，有別于此前分散于數(shù)十個(gè)不同規(guī)范中的指導(dǎo)性文件，《暫行辦法》首次針對保險(xiǎn)資金運(yùn)用作出全面、系統(tǒng)的規(guī)范，涵蓋保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍、運(yùn)用模式、決策運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)控監(jiān)管等各方面。

　　就市場最為關(guān)注的股票和股票型基金投資上限，《暫行辦法》正式明確為20%，未超出市場預(yù)期；公眾關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)——不動產(chǎn)投資，《暫行辦法》首次明確了投資比例上限為10%，超過此前傳聞中的5%；基建投資比例則由壽險(xiǎn)企業(yè)原來的6%（產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)原來的4%）提升至10%的上限，均體現(xiàn)出更為寬松的政策面。

　　“在房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的氛圍中，監(jiān)管部門宣布了保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)的‘三不’政策，這使得投資渠道究竟能放開到什么程度，一直是一個(gè)不定數(shù)，此次政策出臺，給出了一個(gè)明確結(jié)論，即總體上，政策是寬松的。”國泰君安分析師彭玉龍如是認(rèn)為。

　　比預(yù)期更“寬松”

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《暫行辦法》新增了不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)兩大投資渠道，同時(shí)提高了各類投資的比例上限，賦予保險(xiǎn)商在資金運(yùn)用上更多的靈活性和自主權(quán)。

　　“此次投資渠道放開，比之前的預(yù)期更寬松，保險(xiǎn)投資壓力可以得到緩解。”彭玉龍解釋稱，此次不動產(chǎn)投資比例放開至10%，高于之前預(yù)期的5%；創(chuàng)業(yè)板投資已在考慮之中，而非此前征求意見稿中的“禁止”態(tài)度；10%的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資和5%的未上市企業(yè)股權(quán)投資，也較此前更為寬松。

　　據(jù)他估計(jì)，按照二季度末45235億元總資產(chǎn)計(jì)算，三季度可以有逾4500億元、2200億元的資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場和非上市企業(yè)股權(quán)市場，在他看來，投資渠道的放開，對緩解當(dāng)前2萬億元規(guī)模的保險(xiǎn)投資壓力，明顯提供了很大幫助，可以滿足保險(xiǎn)資金相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)的投資需求。

　　“作為一條新的投資渠道，未上市企業(yè)股權(quán)投資之前只放開了非上市商業(yè)銀行的股權(quán)，此次不僅包含銀行，還擴(kuò)大至境內(nèi)依法設(shè)立和注冊登記、且未在證券交易所公開上市的股份有限公司和有限責(zé)任公司的股權(quán)，放寬了投資范圍。”華泰聯(lián)合證券分析師李聰認(rèn)為。

　　除了新增的不動產(chǎn)投資、非上市企業(yè)股權(quán)投資，《暫行辦法》還在事實(shí)上擴(kuò)大了權(quán)益類投資的范圍。此前，股票投資不超過10%，股票型基金加貨幣型基金不超過10%，新政策明確，險(xiǎn)資用于股票和股票型基金的投資上限合計(jì)為20%。

　　“這個(gè)規(guī)定，是將基金投資上限與股票投資上限打通，準(zhǔn)確而言，是將股票型基金和股票投資上限打通，合計(jì)不超過總資產(chǎn)20%，對貨幣型基金與債券型基金的分開考量，在一定程度上擴(kuò)大了權(quán)益類投資范圍，提高了權(quán)益投資比例。”李聰認(rèn)為，保險(xiǎn)公司可自行決定20%比例在股票和股票型基金之間的分割，理論上可將20%全用于股票或全用于股票型基金。

　　此次，基金被具體劃分為貨幣型基金和股票型基金，并將貨幣型基金與存款、政府債券等共同作出規(guī)定：投資于銀行活期存款、政府債券、中央銀行票據(jù)、政策性銀行債券和貨幣市場基金等資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不低于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。

　　此外，根據(jù)《暫行辦法》，險(xiǎn)資投資于無擔(dān)保企業(yè)債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的上限，也由原來總資產(chǎn)的15%提高至20％。

　　股權(quán)投資“新結(jié)構(gòu)”

　　根據(jù)新政策，股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不超過保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的20％；未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的5％，整體股權(quán)投資比例，合計(jì)仍為25%。

　　“新政的出臺，首次對不動產(chǎn)投資、未上市企業(yè)股權(quán)投資有了明確說法，保險(xiǎn)公司有望逐步拓展此類投資業(yè)務(wù)，對于中國平安等因高利率保單已率先試水這一領(lǐng)域的公司，有望進(jìn)一步擴(kuò)大投資比例。”國信證券分析師邵子欽、童成墩如是認(rèn)為。

　　依據(jù)新修訂的保險(xiǎn)法精神，此次《暫行辦法》新增加不動產(chǎn)投資，并首次明確其投資比例不得高于上季末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的10%，明顯超出市場預(yù)期。

　　今年4月，保監(jiān)會主席吳定富在一季度監(jiān)管工作會議上重申了不動產(chǎn)投資的“三不”原則：不允許投資住宅類物業(yè)、不允許直接投資商業(yè)房地產(chǎn)、不允許參與房地產(chǎn)開發(fā)；此次《暫行辦法》盡管明確了不動產(chǎn)投資是指向土地、建筑物及其他附著于土地上的定著物，但在投資禁區(qū)上，僅明確要求禁止“直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)”。

　　“若按照‘三不’原則，不動產(chǎn)投資的空間將非常狹窄，和征求意見稿相比，本次將不動產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資予以分開，且投資不動產(chǎn)不高于上季末總資產(chǎn)的10%，超出此前5%的預(yù)期。”安信證券研究員楊建海稱，放開不動產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、未上市股權(quán)投資，從中長期來看，有助于保險(xiǎn)公司降低對權(quán)益類市場的依賴，從而降低投資收益率的波動性，有助于保險(xiǎn)公司對抗低利率周期，提供更多的資產(chǎn)配置渠道。

　　“未來保險(xiǎn)公司有望形成三個(gè)獨(dú)立的股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，即以股票和股票型基金為首的二級市場投資、非上市企業(yè)股權(quán)投資和不動產(chǎn)投資。”邵子欽、童成墩認(rèn)為，在股權(quán)投資比例上，新政體現(xiàn)出來的特點(diǎn)，是總量不變但結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

　　對全年業(yè)績影響“有限”

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，綜觀歷年來保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投資監(jiān)管的演變過程，明顯看出這是一個(gè)逐漸擴(kuò)寬渠道、放松限制的過程。

　　“投資渠道的放開，只是為保險(xiǎn)資金獲得較好的投資收益提供了可能，現(xiàn)實(shí)的投資收益，仍然取決于各類資產(chǎn)的收益率水平，并且半年內(nèi)不可能完全投資到位和立刻產(chǎn)生收益，因此對今年的業(yè)績不會有很大影響。”彭玉龍稱。

　　“短期收益受制于項(xiàng)目的儲備和市場環(huán)境，難以迅速提升。”國信證券認(rèn)為，近期未上市股權(quán)投資市場競爭激烈，市場環(huán)境大不如前，保險(xiǎn)公司現(xiàn)有儲備項(xiàng)目有限，難以取得立竿見影的效果，但盡管短期影響有限，長期來看有利于投資回報(bào)率的提升。

　　“在當(dāng)前國債收益率較低且曲線趨平的情況下，保險(xiǎn)投資松綁有助于保險(xiǎn)商通過長期基礎(chǔ)建設(shè)、不動產(chǎn)、私募股權(quán)投資來改善久期匹配，作為長期投資者的保險(xiǎn)資金，更多地參與投資，將加速中國資本市場的發(fā)展。”高華證券分析師馬寧稱。

　　“很多投資者可能會視之為對行業(yè)利好，但我們認(rèn)為，對于股價(jià)而言，利好極其有限。”申銀萬國分析師胡浩平分析稱，投資渠道的放開，自去年10月開始已被市場普遍預(yù)期，并且投資渠道的放開，已經(jīng)隱含在壽險(xiǎn)公司的精算假設(shè)之中，目前國內(nèi)壽險(xiǎn)公司長期5.5%的投資收益率假設(shè)，已經(jīng)包含了對于未來投資結(jié)構(gòu)變化的預(yù)期。