軟銀賽富接盤

　　林向 李靜穎 馬曉芳

　　在與娃哈哈、光明、蒙牛等中方合作伙伴先后分道揚鑣之后，達能與中國合作伙伴再度上演“分手事件”。此次轉讓后，達能在中國將變成獨資企業。

　　昨日，達能集團宣布，已同意向賽富亞洲投資基金管理公司(下稱“賽富基金”)轉讓其所持有的匯源果汁(01886.HK)全部22.98%的股份。交易價格為每股6港元，交易總價為2億歐元(約20.24億港元)，昨日，匯源果汁收于5.42港元。賽富基金接手該部分股權后，將推出期權激勵計劃激勵匯源管理層和員工。

　　據匯源果汁2009年年報，朱新禮家族仍以42%左右的持股位居第一大股東。

　　2006年，達能集團攜手美國華平投資集團、荷蘭發展銀行及香港惠理基金共同投資2.225億美元持有匯源35%股權，其中達能持有匯源22.18%股權。

　　據公開資料，在匯源果汁IPO時，達能借“反攤薄權力協議”行使優先認購權，以1.223億美元的代價，將所持匯源果汁的股份由上市前的22.18%增持至24.32%。因此，以達能剛進入所投入的1.41億美元加上此后增資的1.223億美元，此次達能出讓匯源果汁所有股權并未獲利多少，基本是保本退出。

　　達能表示，轉讓匯源果汁股份后，將會集中發展以天然礦泉水和天然泉水為主的飲料業務。已經請辭匯源果汁集團非執行董事的達能中國區總裁秦鵬對此解釋為，“達能在中國的戰略調整。”

　　達能與匯源分手早在今年6月就已初露端倪。達能首席執行官范易謀當時在法國接受中國媒體采訪時表示，在中國這樣一個潛力巨大的市場，達能仍傾向于走更容易把控的獨資化道路。達能從1987年開始在廣州建立第一家合資企業生產乳品，至今達能在中國擁有20家工廠，其中絕大部分是獨資企業。

　　“達能將繼續集中力量發展四大核心領域的業務。”包括新鮮乳制品、水飲料、嬰兒營養品和醫療營養品。根據達能的年報，達能2009年149.8億歐元的集團總營收中，中國業務貢獻了4%。

　　對于新的投資方賽富基金而言，2億歐元的投資可能是其在中國市場上最大的一項單筆投資。賽富基金是亞洲最大的成長期企業股權投資和風險投資基金之一，目前管理總規模超過35億美元。已公開的統計數據顯示，此前賽富基金最大的單筆投資為對雷士光電4700萬美元的投資。

　　匯源昨日發布公告稱，軟銀賽富還與匯源果汁集團簽訂了一份“員工現金收益計劃”，將其購買部分股份帶來的凈現金收益用于激勵匯源管理層和員工。該計劃規定，在匯源業績增長高于行業增長的情況下，將其購買股份的7%~7.5%帶來的凈現金收益用于激勵匯源管理層和員工，如果該計劃真正實施，匯源管理層和員工將會獲得1億期權的巨額激勵。

　　據接近匯源果汁集團董事長朱新禮的人士透露，在此之前，已有多家戰略投資者跟匯源進行接觸，但朱新禮最終選擇了賽富基金，因為朱新禮要求新進投資者必須拿出點“本錢”激勵公司團隊。

　　公告還顯示，軟銀賽富首席合伙人閻焱已被匯源果汁集團委任為非執行董事，以及分別為薪酬及提名委員會和策略發展委員會成員。閻焱表示，軟銀賽富不會直接介入匯源管理，但通過巨額激勵計劃，將利益與匯源捆綁在一起，從而實現雙方共贏。

　　一位熟悉此次交易的知情人士告訴記者，從達能的角度來看，作為匯源果汁的第二大股東，如想要一次性從資本市場拋售所有股份退出顯然不現實，只能逐步釋放，但此舉卻容易受股價波動影響，無法保證既定的收益，而找到第三方機構接手則成為最切實際的方法，既能實現一次性退出，又能保證收益。此次不排除達能急于套現的可能。

　　上述人士透露，隨著Pre-IPO項目價格的水漲船高，雖然收益可能不及投擬上市公司，但收益更穩定。而PE做Pre-IPO投資大部分都會有對賭協議，一般條約涉及在未來一定時間內上市公司股價需要達到約定的價格，如未達到，則公司需回購股份。

　　可資借鑒的案例是，2009年紅杉資本注資飛鶴乳業，雙方即簽訂有對賭協議，雙方約定從協議執行的第三年起，如果飛鶴流通股15個工作日中的收盤均價低于每股39美元，紅杉將有權要求飛鶴將這部分股份全部贖回；如果2009年到2010年飛鶴達到盈利目標，將可以原先的認購價來回購；如果未實現盈利目標，則回購價格必須是原始認購價格的130%。