徐永

　　 雖然保監會在全行業放開了保險資金參與利率互換的限制，不過記者近日從多家保險公司投資部了解的情況卻顯示，保險公司短期內參與利率互換的諸多條件或許并不具備。

　　 而我國利率互換市場的流動性不高，此前6家試點險企，有的一年才購買一次利率互換合同。

　　 “現有交易比較活躍的利率互換，都是無本金支持的，保險公司卻不得參與。”多位資深交易員透露。由于境外的NDIRS（無本金利率互換）的本金概念是指人民幣交割，而國內的“無本金”則是指沒有基礎資產或債務匹配的利率互換。

　　 保險資金限制重重

　　 利率互換是一種基礎的金融工具，按照人民銀行的規定，人民幣利率互換交易是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數量的人民幣本金交換現金流的行為，其中一方的現金流根據浮動利率計算，另一方的現金流根據固定利率計算。

　　 對于要求資產和負債有強有力的匹配關系的保險機構來說，利率互換是一種可以降低風險，強化資產負債匹配的工具。

　　 然而，就是這種“看上去很美”的工具，卻受到了冷遇。

　　 保險資金一般在每個季度建倉的時候，就會慎重考慮資產負債的匹配，利率風險在建倉之初就考慮了，后面再利用利率互換“補救”的很少。

　　 這從幾大保險公司年報上也可以看出，雖然在附注中一般都揭示了利率風險，不過保險公司一般都明確表示以久期和配置為出發點去規避，而非利率互換業務。

　　 “保險公司可涉及衍生類投資主要有遠期、期貨、期權和互換等，前幾種幾乎沒有，互換則是少量參與”。一位金融行業分析師告訴記者。

　　 一家合資保險公司的投資部人士近日表示，部分原因是“保監會要求開展利率互換業務需要建立投資資產的托管機制，不過我們的資產一直沒有托管給銀行，估計短期內還無法開展。”而另外一些現實的困難也導致了保險公司仍在觀望：部分保險公司由于償付能力不達標，被限制了新業務的投資；一些保險公司還需要董事會通過內部授權授信，批準可參與利率互換的額度等。

　　 “以一個50億投資資產的保險公司來說，固定資產一般只有30-40億，以名義本金總額不能超過固定資產10%的比例測算，即使可以做了，也就只有3-4億的額度，空間有限。”該人士表示。

　　 另外一個重要原因是，目前國內的利率互換一般為無本金交易，而監管層對此類交易慎之又慎。保監會在7月中旬的文件中，明確指出保險公司開展利率互換業務以避險保值為目的，不得用于投機和放大交易。

　　 一位資深保險人士認為，“在途資金”或許可以通過利率互換業務，提高使用效率。保險公司每月都有較為固定的在途保費收入，這部分資金沒進入投資賬戶，閑置無收益，但保險公司可以此資金為基礎資產，進行利率互換業務，獲取互換的投資差額收益，即使到時虧損，也以此資金彌補。

　　 不過，這種操作或許暗藏著非真實本金利率互換業務,并極易杠桿操作放大風險。

　　 一家合資壽險公司高層告訴記者，利率互換并不要求交割本金，且交易對手在交易前一般也不向對方出示相關資料，相關機構很容易在沒有本金支持的情況下互換利率，并且多次杠桿交易，如果最終有凈頭寸的虧損，而機構沒有相關閑置資金用以彌補，就很容易發生流動性風險。

　　 受訪人士透露，這種風險暴露與機構利率互換業務的內部授信標準不同有關，有的是控制名義本金的額度，有的則是控制“凈虧損頭寸”的額度，不過這都無法根本上杜絕無本金的利率互換業務。

　　 “無本金”主導利率互換

　　 受訪的多位交易員告訴記者，現在利率互換市場上，銀行的交易類賬戶、外資行和券商比較活躍，這些機構進行的是“無本金”的利率互換投資。

　　 而一些中小城商行和保險公司以及銀行的配置盤在做有本金支撐的互換業務，但由于市場規模和流動性有限，這類交易并不活躍，有時候“一年才做一次”，通常稱“增強收益型”的利率互換。

　　 “金融危機前主要是外資行和對沖基金在做，國內的利率互換報價也易受境外ndirs的影響，但現在基本上能根據實際情況報價”。農業銀行的一位交易員告訴記者。

　　 多位受訪交易員告訴記者，雖然過度杠桿的無本金交易會有風險，但從目前商業銀行整體參與程度來看，基本上可用初級形容。工行的年報顯示，在2009年年底，工行11.7萬億資產中，利率互換合約的名義本額只有2032億，深度不到2%。

　　 “而且銀行一般會設置止損線，大型銀行的內部流程也比較嚴格，整體而言，風險可控”。興業銀行的交易員告訴記者。

　　 “有本金的不活躍，無本金的不能做”。前述合資公司高層認為，如果有的保險公司一年才做一筆利率互換業務，估計還與其保險資產與利率互換現有的期限和規模不匹配有關。

　　 我國利率互換的報價品種共有28個，11個期限。浮動端參考利率主要有隔夜shibor,7天shibor，3個月shibor，7天回購定盤利率和1年期定存儲蓄利率等，但這些品種最長期限只有10年，且多以5年（含）以下品種為主，6到10年品種只有7個。

　　 “保險資金的投資期限一般都較長，長期品種太少，制約了保險資金的參與。”

　　 目前國內利率互換的參與機構主要是銀行及其客戶，證券公司只有3家試點，基金公司還無法參與，而保險公司則全行業可以參與。