蘇江

　　 7月19日，滬市兩只上海本地商業股百聯股份（600631.SH）和友誼股份（600827.SH）雙雙停牌，這意味著繼2003年上海四大商茂集團合并之后百聯集團將啟動又一輪重組。

　　 曾作為上海國資重組標桿的百聯股份再次停牌，這意味著此前一直沒有能夠徹底解決的同業競爭問題有望獲得進展；而作為百聯集團下屬友誼股份的停牌，則被市場理解為集團超商業務整合將掀起新的一輪高潮。

　　 友誼股份破題

　　 友誼股份此次和百聯股份聯袂停牌在市場預期之中。

　　 早在去年下半年，聯合證券的分析師吳紅光就曾指出百聯集團的重組將始于友誼股份，這不僅在于兩家公司資產結構上存在的同業競爭，友誼股份復雜的股權關系造成集團控制力較弱的局面同樣提高了優先對其整合的可能性。

　　 目前，友誼股份從事包括連鎖超市、連鎖建材銷售、百貨和購物中心在內的4塊主營業務，其中持有超市業務是其中最具價值的一部分，2009年超市業務為上市公司貢獻了91%的收入和84%的利潤。

　　 同時，友誼股份還經營著百聯西郊購物中心、友誼南方商場兩家購物中心和虹橋友誼等5家百貨門店，這部分業務在2009年雖然僅為公司貢獻了4%的收入，但利潤貢獻卻接近50%；而公司通過控股90%的好美家裝潢建材等公司從事連鎖建材零售業務在2009年由于網點調整致使出現高達1.51億元的虧損。

　　 2009年以前，友誼股份持有香港上市的聯華超市聯華超市（0980.HK）34.026%的股權，不過上海上實下屬的上實醫藥（600607.SH，現已與上海醫藥完成整合）通過上實商務公司持有聯華超市21.17%的股權。

　　 2009年3月，百聯集團耗資10.5585億元收購了持有聯華超市21.17%股權的上實商務，這意味著百聯集團將合計持有聯華超市共55.2%的股權。這使得市場普遍認為已經持有聯華超市34.026%股權的友誼股份有望成為聯華超市回歸A股的載體。

　　 在這之后，百聯集團開始啟動超商業務整合，當年5月和6月百聯集團董事長馬新生和集團超商事業部總經理華國平先后出任聯華超市董事長和聯華超市總經理。

　　 2009年9月，聯華超市斥資4.92億元成功收購了華聯超市100%的股權，這被視為是2003年上海四大商貿集團（一百、華聯、友誼和物貿）合并之后超商業務整合最為重要的突破。

　　 至此，香港上市公司聯華超市已經擁有包括聯華超市、華聯超市、世紀聯華和快客便利等四大塊超商業務資產；從這一角度來看，聯華超市儼然扮演著百聯集團超市業務的整合平臺。

　　 今年3月，百聯集團出資4.4176億元收購了外資方港佳控股（0605.HK）持有的華聯吉買盛60%的股權，據了解，后者持有的這部分股權40%為最初的出資，剩余20%股權從華潤手中購得；完成收購后，百聯集團如愿100%控股了大型賣場品牌華聯吉買盛。

　　 此次百聯股份和友誼股份聯袂停牌，除卻解決雙方和控股股東百聯集團之間百貨及購物中心的同業競爭之外，市場普遍預期華聯吉買盛也將被納入整合范圍。

　　 民族證券分析師張麗華認為，華聯吉買盛主要在上海及江蘇和浙江等鄰近省份經營18間大型超市店鋪，“我們認為聯華超市作為百聯集團超市業務整合平臺，未來注入上述資產預期強烈。”

　　 不過，上海本地一位長期關注百聯系整合的基金人士卻表示，“由于聯華超市沒有一起停牌，因此不排除華聯吉買盛直接注入友誼股份的可能；至于百聯集團持有的聯華超市股權也可能會一并注入友誼股份，這樣后者將成為百聯集團整合超商業務的大平臺；這樣友誼股份的非超市資產如建材和百貨則可能被置換出上市公司。”

　　 百聯集團二次重組

　　 在2003年百聯集團成立后不久，百聯股份在次年11月由原有第一百貨和華聯商廈吸收合并以來，此后公司在2005-2007年間先后完成置換進東方商廈（徐匯店）、收購東方商廈、新開奧特萊斯、收購百聯中環廣場和建配龍房產控股權和新開了又一城及新一百商城；目前已經基本確立了連鎖百貨、購物中心和奧特萊斯三大主要發展業態。

　　 不過，2009年由于重要利潤來源第一八佰伴的稅收優惠取消（所得稅從15%變為20%，2010年起恢復至25%），公司當年營收實現了11.95%增長的同時，扣除非經常性損益后的凈利潤3.43億元，僅實現3.86%的同比增長；考慮到另一重要利潤來源東方商廈和永安百貨由于進入成熟期難以實現較大增長，百聯中環購物、青浦奧特萊斯和又一城購物中心將成為公司未來業務增長的主要貢獻者。

　　 而此次百聯股份和友誼股份攜手停牌，這被視為其展開新一輪重組的標志。

　　 其實，早在今年3月百聯股份公布的新高管構成已經初露端倪。申萬研究所分析師金澤斐認為，友誼股份旗下門店管理背景的三位高管被提名為副總，“這似乎預示著友誼股份和百聯股份的資產整合將進入一個關鍵期”。

　　 在這之前，百聯股份和友誼股份分業態進行合并同類項整合的想法已經普遍為市場接受。

　　 如果此次友誼股份被定位為超商資產整合平臺，那么被置換或者剝離出的2家購物中心和5家百貨門店將有望被注入至百聯股份；與此同時有望被注入的還將包括百聯集團目前持有剩余36%的八佰伴和集團其他已經能夠成功盈利的相關百貨和購物項目。

　　 目前，除卻百聯股份和友誼股份及香港上市的聯華超市之外，百聯集團還控股著上海物貿和第一醫藥（600833.SH）兩家上市公司。

　　 其中，上海物貿從事著包括金屬材料、油品和汽車等的經營和進出口貿易，其中金屬貿易收入占據在七成以上，2008年和2009年公司分別錄得7077.6萬元和7157.03萬元凈利潤；

　　 而另一家控股上市公司第一醫藥則從事著醫藥流通業務，此前市場曾猜測百聯集團從上實醫藥手中收回聯華超市相關股權之后，第一醫藥有望被劃入上實集團，但上實集團在2009年展開的對上海醫藥的整合中并沒有出現第一醫藥的身影，在如今競爭日漸激烈的醫藥流通領域第一醫藥的發展空間將受到擠壓，最終如何定位依然是百聯集團面臨的難題。