理財(cái)周報(bào)IPO實(shí)驗(yàn)室研究員 任家河/文

　　NO.14江西恒大：控制權(quán)過于集中

　　 對于江西恒大的未能過會(huì)，業(yè)內(nèi)有人士大呼可惜，認(rèn)為恒大高新無論從盈利性還是技術(shù)性都是一家很優(yōu)秀的企業(yè)。

　　即便如此，江西恒大100%家族控股的法人治理結(jié)構(gòu)存在的缺陷也難以符合《暫行辦法》的要求。根據(jù)漢鼎咨詢提供的信息，江西恒大實(shí)際控制人為其董事長朱星河，加上朱星河的妻子胡恩雪、岳父胡長清、兒子朱光宇、妻妹胡恩莉、侄子朱倍堅(jiān)，六人共持有江西恒大100%的股份。

　　而且在上述六位股東中，除了胡長清和朱光宇因?yàn)槟昙o(jì)問題未在公司任職之外，其余四人都在公司內(nèi)擔(dān)任董事會(huì)成員或監(jiān)事會(huì)成員。

　　雖然建立了完整的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等功能部門，但在如何克服家族企業(yè)家長制的公司治理問題上，江西恒大并沒有提出有效可行的辦法，這與《暫行辦法》第十九條：“發(fā)行人需要有完善的法人治理結(jié)構(gòu)并依法履行職責(zé)”的規(guī)定相悖。

　　另外，江西恒大招股書對公司產(chǎn)品的未來市場需求描述不夠充分。

　　江西恒大招股書中提到，“近三年公司開始逐步向化工、石化、有色、礦山、水泥、造紙等其他行業(yè)開展市場推廣，來自除電力和鋼鐵以外的其他下游行業(yè)的業(yè)務(wù)收入比重由2006年的13.14%提高到2009年1-9月的23.48%�！�

　　 但卻沒有在相應(yīng)的文件中進(jìn)一步描述市場的情況，未來成長動(dòng)力。對募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化，也出現(xiàn)了無法解釋的情況。

　　NO.15福星曉程：募投項(xiàng)目可行性存疑，實(shí)際控制人是集體企業(yè)

　　 盡管福星曉程稱，募投項(xiàng)目之一數(shù)字互感器憑借數(shù)字互感器更高產(chǎn)品性能及更低的價(jià)格，可以迅速替代目前主流的電能測量芯片與互感器分立的解決方案。但是，根據(jù)漢鼎咨詢提供的信息，數(shù)字互感器目前仍處于產(chǎn)品市場空白期，而福星曉程的也僅僅是推出了數(shù)字互感器的實(shí)驗(yàn)階段產(chǎn)品。

　　根據(jù)《暫行辦法》第三十一條的規(guī)定，發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，確信投資項(xiàng)目具有較好的市場前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金使用效益。在募投項(xiàng)目的可行性報(bào)告中，對于尚處于市場空白的數(shù)字互感器如何才能替代目前的主流產(chǎn)品，福星曉程并未給予充分理由。

　　福星曉程的另一處硬傷在于其實(shí)際控制人漢川鋼絲繩廠是一家集體所有制企業(yè)。由于集體所有制企業(yè)的權(quán)屬確認(rèn)并不穩(wěn)定，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，上市公司利益很難得到保證。此前就有保薦人認(rèn)為，“集體企業(yè)做實(shí)際控制人的話，就很可能等于沒有實(shí)際控制人。”

　　實(shí)際上，自2000年福星曉程成立起，就先后經(jīng)歷了多達(dá)八次的股權(quán)變動(dòng)。有券商研究員認(rèn)為，雖然漢川鋼絲繩廠自始自終都是福星曉程的實(shí)際控制人，但公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)頻繁，特別是第二大股東程毅所持資產(chǎn)進(jìn)入公司前后產(chǎn)權(quán)有瑕疵，也對公司IPO申請有減分作用。

　　NO.17賽輪股份：經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，持續(xù)盈利能力可疑

　　 根據(jù)漢鼎咨詢提供的信息，2009年美國對從中國進(jìn)口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實(shí)施為期三年的懲罰性關(guān)稅，這就發(fā)生在賽輪股份上會(huì)前夕。而且賽輪股份的主要產(chǎn)品目前大部分銷往國外，其本次募集資金擬投資于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。發(fā)審委認(rèn)為，“輪胎特保案”使國內(nèi)輪胎行業(yè)出口前景不明，造成賽輪股份經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化。

　　另外，公司生產(chǎn)輪胎的主要原材料天然橡膠價(jià)格波動(dòng)劇烈。以馬來西亞天然橡膠為例，2006年1月至2009年6月，月均價(jià)從1757美元/噸攀升至最高3183美元/噸，2009年6月又跌至1609.5美元/噸。外貿(mào)環(huán)境的變化，導(dǎo)致公司業(yè)績波動(dòng)劇烈、經(jīng)營不夠穩(wěn)定，公司發(fā)展前景并不明確。

　　按照《暫行辦法》第十四條第二項(xiàng)的規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力，不存在下列情形：發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

　　NO.16博暉創(chuàng)新：錯(cuò)在不差錢

　　 北京博暉創(chuàng)新光電公司主要從事臨床醫(yī)療檢測系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為檢測儀器、檢測試劑和儀器耗材，擬募集資金29280萬元建設(shè)綜合研發(fā)基地項(xiàng)目。

　　根據(jù)漢鼎咨詢提供的信息，博暉創(chuàng)新依靠自身財(cái)務(wù)杠桿和盈利能力，基本可以滿足自身的融資需求，并無上市募資的必要。

　　博暉創(chuàng)新財(cái)報(bào)披露，2007年至2009年，博暉創(chuàng)新扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1695萬元、1965萬元、2566萬元，主營業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增長穩(wěn)健。同時(shí),博暉創(chuàng)新主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率高達(dá)75％,顯示出較強(qiáng)的盈利能力。

　　博暉創(chuàng)新現(xiàn)金流也比較充裕。2007年至2009年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2094萬元、1604萬元、2279萬元；貨幣資金分別為477萬元、7030萬元、6538萬元。

　　 由于“閑錢”多，博暉創(chuàng)新此前四處投資，并顯現(xiàn)不俗的財(cái)技。2008年，公司投資收益達(dá)2383萬元，其中信托產(chǎn)品投資收益約2287萬元，超過當(dāng)年度凈利潤的一半。

　　而且，截至上會(huì)時(shí)止，博暉創(chuàng)新的募投項(xiàng)目部分新產(chǎn)品尚未獲得生產(chǎn)許可。

　　 博暉創(chuàng)新當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)新產(chǎn)品免疫熒光聯(lián)檢儀在今年3月完成注冊，并進(jìn)入市場推廣階段，對應(yīng)的試劑卡最早也要到今年年下半年才能取得相關(guān)的注冊許可。