徐永

　　手持2.4萬億美元外匯儲備的中國央行，目前無疑是全球最財大氣粗的央行。關于外匯儲備的一舉一動也越來越受關注。

　　當日本媒體和官方率先公布一季度中國增持日本政府國債5410億日元(約62億美元)后，雖然中國外交部和外匯管理局并未正面回應，但一連幾天，外管局網站連續公布外匯管理政策熱點問答，還是掀開了神秘的外匯儲備一角。

　　“外匯儲備資產從幣種選擇上來說，長期應該看與主要伙伴國的經濟關系，短期來看則是幣種是否有升值趨勢。”現代國際關系學院世界經濟研究所所長陳鳳英認為，日元短期內走勢比較強健，中國從分散風險的角度考慮，此次增持日本國債是外儲投資多元化的重要嘗試。

　　增持日元、減持歐元？

　　截至2009年末，國家外匯儲備23992億美元，比上年末增加4531億美元。今年一季度，繼續增加959億美元，我國外匯儲備突破2.4萬億大關。根據美國財政部公布的數據，中國持有美國國債9002億美元，占全部外匯儲備的近四成。

　　雖然外管局從未公布過外匯儲備在幣種和工具選擇方面的具體結構，但2010年以來，美元、歐元和日元的不同走勢，讓外界都紛紛猜測外儲將會進行結構性的調整，方向則是減持歐元投資，增加日元投資等。

　　自2009年年底以來，由于歐債危機，歐元兌美元從1.5附近最低跌穿過1.2，7月份以來暫時出現了一波回升，從6月29日的1.22升到7月6日的1.26。而2009年上半年日元兌美元卻從低點的100.3一路升到2010年年初的93附近，7月初再升到87。

　　雖然外管局此前曾經明確否認過欲拋歐債，而此次增持日本國債也非主動公布，而7月6日日本政府的率先披露似乎印證了這一點。

　　陳鳳英認為，此次中國增持日本國債，從多元組合分散風險的角度來考慮，雖然美元、日元和歐元的匯率波動都很大，但在短期內，日元還是有比較大的升值潛力，另外，外管局此次增持的都是1年期以下的品種，說明中國雖然看好日本，但對其長期經濟來說，還是比較謹慎。

　　中國銀行最近剛完成了一份關于優化外匯儲備資產的報告，該行國際金融研究所李建軍認為，我國外匯儲備的投資此前一直較注重安全性，而不足則是規模太大，結構太單一，主要集中在美元資產，美元資產里又主要是美國國債，另一方面，美國財政赤字的問題短期內難以解決，美元長期來看是貶值的，這種投資結構就會有問題。

　　他認為，外儲投資多元化的方向之一應該是注重收益性，這方面中投已經在增量上做了一些嘗試，但巨大的存量結構改變才是關鍵，此次增持日元國債是多元化的又一個進步。

　　陳鳳英認為，歐元也是一個重要的選擇，但短期來看，歐洲國家還沒有從危機中完全恢復，特別是英國，如果后面相關國家的宏觀政策無法協調，出現“小歐元”也有可能，這種擔憂會使外儲在投資上也比較謹慎。

　　不過，她認為，雖然多元化是一個方向，但雖然國際貨幣體系的改變會滯后于國際經濟和金融格局的改變，我國外匯儲備資產的多元化也會是一個緩慢的過程。

　　多元化、長期性、戰略性

　　事實上除了幣種外，外儲在投資品種等方面的多元化也備受期待，包括黃金、資源類投資等。

　　中行的研究報告里面，還談到了一些金融化的資產投資，比如不限于美國國債，可以是一些美國大型金融機構的股權投資等。

　　而從外管局連續發布的文件來看，除了“多元化”外，外管局還有“長期性”和“戰略性”等多方面的考慮。

　　比如廣受關注的黃金儲備，外管局就表示，黃金市場容量有限。全球黃金年產量僅約2400噸，當前供求關系基本平衡。若中國大規模買入黃金，肯定會推高國際金價，而中國的金價和世界基本接軌，中國老百姓去百貨商場零售柜臺購買黃金首飾等商品，就會面臨價格上漲的問題，最終會損害國內消費者的利益。

　　一直都存在中國央行買入黃金的傳聞，但黃金持有令“例行”的穩定很難支持這一猜測。但是2009年4月份，一次性增加了1460萬盎司黃金持有量也讓分析者有理由相信，緩慢增持集中公布是央行在黃金儲備上的策略。

　　但是外管局認為，增持黃金儲備對分散外匯儲備的總體效果并不顯著。即使黃金儲備再增加一倍，也僅能分散三四百億美元的外匯儲備投資，黃金儲備占外匯儲備的比重僅提高一兩個百分點。

　　而對目前仍占絕對比例的美元資產，特別是對美元貶值的擔心，外管局也表示，判斷美元走勢不僅要看美國還要看其他國家的經濟狀況。

　　美元貶值是相對其他國家和地區貨幣的，而其它國家和地區也面臨著這樣或那樣的問題，如歐洲國家政府負債規模也較高。從美元近期走勢來看，其對歐元等貨幣有所走強，如從2009年末到2010年5月，美元對歐元升值了20%。因此，美元下一步的走勢要看美國經濟和世界經濟復蘇的前景，以及美國等主要國家經濟政策走向。

　　不過外管局也明確指出，希望美國等世界主要貨幣發行國家采取負責任的政策措施，充分考慮財政赤字壓力和通脹隱患，合理安排寬松貨幣政策的退出機制，減少對負債擴張政策的依賴，承擔維護幣值穩定的責任和義務，切實保護投資者利益。