定軍,劉瑩

　　 本月中旬，上半年經濟數據將一見分曉。

　　 根據各大機構的預測，6月份的居民消費價格同比漲幅，將在5月份3.1%的基礎上再創新高。但是二季度的經濟增速有望比一季度放慢。此前一季度中國經濟增速為11.9%,有專家認為，預計此后每一個季度的經濟增速將下降1個百分點。

　　 對于這樣的一漲一跌情況，目前對于形勢的分歧加大。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，中國經濟可能出現滯漲的情況。高盛公司宋宇等認為，中國經濟可能面臨通縮的壓力。

　　 民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰有自己的看法。

　　 他認為，目前經濟運行整體健康，盡管下兩個季度經濟下行將比較明顯，但是仍保持較高的水平，調結構的效果將在未來逐步體現。歐美經濟既談不上二次探底，也談不上真正的復蘇，而是長期低位運行。中國經濟從較長時期看并無大的通脹壓力，主要原因是制造業產能過剩嚴重。

　　 滕泰現任民生證券副總裁、首席經濟學家，是中國證券業協會分析師委員會副主任委員，并擔任中國人民大學、中央財經大學等多所大學的外聘教授，專注于宏觀經濟和財富戰略研究。

　　 上半年經濟增速在10%以上

　　 《21世紀》：6月份的制造業產成品庫存指數為51.3%，是自2008年12月以來首次上升至臨界點以上，經濟是否有大的下行壓力？

　　 滕泰：其實，早在5月份的時候，新訂單指數就在同比下降，庫存指數顯著上升。目前這一趨勢仍在延續，這些領先性的指標可能預示著，下一階段工業增速會有所下滑。我們的預測是，三季度GDP增速在9.2%到9.5%之間，四季度經濟增速可能會落到9%以下。

　　 《21世紀》：這樣經濟會不會有第二次探底？

　　 滕泰：中國不能叫第二次探底。受外部沖擊影響，去年中國經濟增速是8.7%。今年這個外部沖擊造成的負面影響被國內大規模的投資填補，造成2009年的經濟增速并不低，我們預測今年全年的GDP增速在9.5%左右。

　　 中國經濟有波動，下半年經濟增速有放緩的壓力，但是全年經濟如果保持在9%以上，整體上是健康的，不能叫做二次探底。

　　 《21世紀》：下一步經濟增速有望下降，投資放慢，消費穩定，出口平穩，從結構角度說，是否說明經濟結構在好轉？

　　 滕泰：調結構是個長期的任務。為了減少外部沖擊的影響，2008年底出臺了4萬億投資計劃，經過兩年的擴張之后，固定資產投資正在逐步回落到一個正常的水平，估計未來幾年仍然能夠保持20~25%的固定資產投資增速。數據觀察來看，最近的社會商品零售總額增長率實際上是百分之十八點幾，剔除物價指數影響，實際增速只有百分之十六，這個增速和過去五年實際是差不多的，并沒有明顯的提高，而是保持平穩增長。而出口并不平穩，上半年個別月份意外復蘇，下半年也可能意外下滑。目前新出口訂單和積壓的出口訂單增速都在減少，標志著三季度開始出口增速會明顯回落。因此，從經濟增長的動力結構來看，目前還沒有明顯的改善，未來還要進一步啟動內需，減少經濟增長對投資和出口的依賴。

　　 從行業來看，調結構的效果有待觀察。比如，四大高耗能產業的產量仍然在高速增加，用電量占比在提高。不過最近這些行業的庫存上升很快，預計下半年開工率會有所下滑。而信息產業、服務業則保持了較高的增長速度，未來還應該繼續加大支持力度。

　　 從地區結構來看，中西部地區經濟增速明顯加快，中國經濟戰略縱深的優勢正在體現，經濟的區域結構也在明顯改善。

　　 世界經濟無實質性復蘇

　　 《21世紀》：前幾個月出口增長比較快，歐美等外部經濟狀況如何？

　　 滕泰：目前美國、歐洲是長期經濟保持低速運行時期，可能會保持很長的時間。但也不叫第二次探底。

　　 之前，歐洲和美國經濟增速下降，是多重因素的疊加。中國與歐洲、美國不一樣。比如美國是4個周期的跌加，2008年的下滑到現在就是如此，一個是庫存的周期；一個是金融的周期，包括信貸、股市、地產等；一個是需求的周期，包括三駕馬車，進出口、投資、消費等；第四個是更長的周期是供給的周期——經濟和財富增長的真正動力是什么，不是需求，而是供給方面，這包括要素的投入，制度釋放的財富增長動力，技術的進步，資源和資本的投入等。

　　 很多人問經濟是否第二次探底，實際上美國的這次經濟下滑，是前面4個周期全部往下走造成的，比如庫存增加，訂單下滑導致經濟下滑；金融方面2008年是全面崩潰；需求是消費、出口也在下滑；供給方面是25年大周期的結束——對美國而言，是從里根時代開始，英國是從撒切爾時代開始，1982年到2007年的經濟繁榮。這一次美國經濟的復蘇，僅僅是前面兩個短周期的復蘇，主要是金融修復。從供給而言，西方國家新的制度創新和新技術引發的增長還沒有出現。

　　 《21世紀》：這是否意味著美歐經濟不可能有大的增速？

　　 滕泰：如果其經濟復蘇不是真正可持續的需求的復蘇，也不是25年大周期供給方面新周期的復蘇，而只是一個簡短的企業調整庫存和金融轉折的復蘇，那么這個復蘇把美國經濟增長帶到3%左右，把歐洲經濟帶到1%左右也就不錯了。

　　 目前美國的金融體系相對穩定，歐洲雖然有債務危機，但是企業資金沒有出現斷裂和崩潰，處于穩定的過程之中，庫存和訂單的調整也處于正常的情況。所以美國、歐洲也不是二次探底，而是經濟低位運行。中周期，特別是需求周期沒有出現長期可持續的恢復，供給方面還處于向下的周期，無論是制度、技術，資源、資本投入等，這個基本狀態沒有明顯的改變。

　　 中國沒有通脹壓力

　　 《21世紀》：預計6月份CPI增速比5月份的3.1%要高，通脹壓力是否在增加？

　　 滕泰：我從去年一直主張，中國在較長時間內沒有通脹的壓力，關鍵在于中國制造業產能過剩的情況比較嚴峻。比如2007年石油、銅等大幅漲價，石油價格漲到140美元以上，但下游的日常化工、塑料制品并沒有大幅漲價；鐵礦石曾經漲價好幾倍，但是下游汽車沒漲價；銅漲價厲害，但是空調沒漲價。為什么上游原材料漲價，下游產品不漲價？原因是中國和全球都處于產能過剩的時代，在全球產能過剩的情況下，下游產品處于過度競爭和完全競爭狀態，誰也不敢漲價。如果某個汽車廠漲價，別人不漲價，消費者會買別的車型。這個競爭形勢，決定了中國不大可能出現大的物價上漲。

　　 今年上半年產能擴張得比較厲害，但是貨幣增速在放緩，廣義和狹義貨幣增速都在掉頭向下，這樣產能在增長，貨幣在下降，一對比，通脹的可能性不大。不只是現在不存在，在3-5年內都不存在。

　　 當然，局部的價格波動會有的，比如食品和能源的周期性波動也會造成CPI的變化，但是中國的經濟結構決定了，較長時間內不會有全面通脹的壓力。