本報評論員 徐立凡

　　 世人皆知的美國標準“央企”——房利美與房地美因為業(yè)績無法達到上市要求而被迫退市。中國因持有大量“兩房”債券而飽受驚擾，到底持有多少債券各種說法不一。坊間說法有的認為中國持有7000億美元，有說5000億美元的，官方正式的說法是3700億美元。3700億美元，也是一個天文數字。與此同時，另外一個爭議出現(xiàn)：“兩房”退市后，巨額中國債券會吃多大的虧，中國外匯資產會有多大損失。一種說法認為，債權不同于股權，因此中國所持“兩房”資產不會遭受損失，另一種說法認為，退市表明房利美與房地美公司不具備起碼的市場競爭條件，因此今后盈利困難，這種局面會給中國所持“兩房”債券實際價值造成傷害。

　　 假若從市場角度分析，那么中國作為“兩房”債券的主要持有者顯然是被動的。無論如何，“兩房”退市意味著公司信用的下降和未來風險的上升，這將導致債券價格下跌。對于3700億美元的巨額債券來說，下跌一點都有巨大的乘數效應，都意味著巨大損失。但是，誰都知道，中國對美元資產的處置，從來不像菜市場交易那么簡單，中國對美元資產的態(tài)度從來既出于市場考量，也出于政治考量。這種雙重考量當然是利己的，是以中國利益為核心的，但也是利他的——畢竟，中美兩國的任何決定，都會對全球經濟和政治產生巨大影響。從這個角度說，如果僅從市場角度指摘“兩房”債券持有者的決定是否合理，那是把中美經貿關系和政治關系的復雜性想得扁平化了。扁平化，不適合解讀中美之間的互動，卻是現(xiàn)在的一種思維慣性。

　　 中國持有3700億美元“兩房”債券，首先是無奈的選擇。在中國的“一籃子”外匯資產中，事實上存在著不同的風險等級。以歐元資產為例，由于歐洲債務危機迄今沒有能夠被遏制的跡象，因此歐元貶值幾乎是注定的趨勢。事實上歐元資產對人民幣一度貶值幅度已經達到16%以上。如果降低中國所持美元資產比例而抬高歐元資產比例，顯然中國外匯資產的保值會遭受前景更加晦暗不明的困擾。不論我們情愿與否，自2008年金融危機以來，美國有一件事是做得比較成功的：告訴全世界危機越大美元越安全，美元資產是安全度最高的避險品種。盡管美元作為世界儲備貨幣業(yè)已顯示出種種不公，但從外匯管理所需要的安全性、流動性標準說，加持美元資產并非無據。改造世界貨幣體系是一回事，在改造完成前理性處置是另一回事。

　　 其次，“兩房”退市實際上有利于中國債券資產保全，而不是一些人擔心的相反情況。一方面，“兩房”就是那種所謂“大到不能倒”的公司，這在2008年已經為美國政府所證明。照前財長保爾森的話說，誰都對“兩房”厭惡，但政府不能不管。退市前，“兩房”因政府注資既有國有性質也有私有性質，這種混合業(yè)態(tài)決定了“兩房”債券回報率高于一般國債。退市后，“兩房”等于完全國有化，“兩房”企業(yè)債券與國債無異，被美國政府信用但保，這樣，盡管收益率會降低，但中國所持債券的安全性反而有所提高。需要指出的是，在市場機制外磋商中國的美元資產是中美兩國的習慣做法，這在金融危機期間已有多次表現(xiàn)，相信“兩房”退市中國會再次確認美國方面的擔保，盡管雙方未必以明確措辭表達。從美國的角度看，明確措辭會引發(fā)其他經濟體向美國施壓。

　　 因此，無論“兩房”退市后其長期債券利率是上升還是下降，市場指標不適用于考察中國所持債券的安全性。中美政府間的合作是最大的保障。實際上，退市至今，“兩房”債券利率也保持了相當穩(wěn)定，這表明市場很清楚誰在背后支撐。

　　 盡管不需要因“兩房”退市而大驚失色，但是憂心忡忡的情緒還是有道理的。中國持有“兩房”債券之所以引發(fā)種種擔心，至少在兩個方面具有充足理由。其一，從金融危機以來持續(xù)提升的中美金融合作水平，不代表可以將中國外匯資產寄托于美國政府信用。雖然在通常情況下，美國政府信用是有保證的，但一旦形勢有變，仍然可能做出對中國外匯資產不利的政策。這在之前發(fā)生過，今后也無法避免。因此，中國需要盡快提升人民幣國際化的水平，如期在10年內完成這一目標，同時，要強化國際貨幣基金組織中特別提款權的地位，尋找取代美元的新世界貨幣。本周聯(lián)合國報告認為美元已不適合做世界貨幣，說明了全球的普遍觀感，這是強化特別提款權的有利條件。不利用這個條件，等于戰(zhàn)略上的浪費。其二，“兩房”退市畢竟清楚地表明，即使是美國，其國有企業(yè)也具有效率低下、盈利水平不高、官僚習氣嚴重等通病。持有這樣類型的企業(yè)債券，本身就具有結構性風險。因此，中國所持美國資產的品種類型，確有需要調整的必要。實際上，與其被動式地持有美歐資產，時時要提防價值是否縮水，不如大力增持黃金和其他中國經濟所需戰(zhàn)略物理資產。以黃金為例，雖然其貨幣功能弱化，但作為今后人民幣國際化的重要支撐，是大有必要的。

　　 還是那句話，錢要花對地方。