PE亂象

　　《中國經濟周刊》記者 劉永剛 |北京報道

　　 “黃浩畢竟太年輕了，加上現在國內對PE（私募股權投資基金）又沒有一個清晰的游戲規則，出事是遲早的�！标悅�對記者說。

　　今年36歲的陳偉現在是一家只有4個人的小型私募基金的合伙人，公司位于北京三里屯，他自嘲是“草根PE”。

　　“現在好像但凡有點錢的人，和幾個朋友聯合就能搞PE�！标悅フf，PE這個在以前很少有人關注的事情，現在連最普通的投資者都能和你聊兩句�！安恍牛磕闳ソ灰状髲d隨便問個老大爺。”

　　陳偉坦言，如果PE在國內能夠正規發展，參與的人多了未必是件壞事，但現在的情況是：“全民PE”，多數“變味”。

　　在他眼中，5月12日在“中國PE第一案”中被檢方指控為集資詐騙罪和非法經營罪的嫌疑人“80后”黃浩是一個典型的PE在中國“變味”的產物。

　　中國的“龐氏騙局”

　　美國著名的華爾街金融大亨麥道夫的“龐氏騙局”對投資者的影響仍未散去。在中國，一個只有28歲的年輕人也學起了麥道夫“拆東墻補西墻”的手段，但最終因無法歸還集資人資金而受到起訴。

　　出生于1982年的黃浩是原德厚資本執行合伙人、原匯樂集團董事長，因涉嫌集資詐騙罪和非法經營罪被起訴，該案于5月12日在上海一中院公開審理。

　　檢方指控，從2006年至2009年，黃浩以謊編集資理由，以成立創投公司和私募基金為名，先后成立匯樂、匯義、匯仁、匯樂宏宇、宏石置業、生標科技、德浩投資等9家公司，且募集對象是社會廣大的不特定人群，涉案金額高達1.78億元，涉及人數達到720人之多，且多是年齡超過60歲，甚至達到80歲的老年人。但現在這些所謂創投公司，直至案發，既無盈利也無經營活動，所募集的資金根本無法歸還給集資人。黃浩當庭表示認罪。

　　陳偉說，這就像是一個中國的“龐氏騙局”。不同的是，前者是經過精心策劃的“杰作”，而后者是粗制濫造的“鬧劇”。

　　諸如“黃浩案”的事件仍在不斷上演。

　　前不久， 北京市民張先生接到一個不太熟的朋友的電話，對方稱，只要肯出資25000元，一年就能幫他運作到5萬元；對方還稱，他們拿到的投資項目非常好，只是缺少資金。

　　一位長期從事私募投資法律咨詢的律師告訴記者，最近一段時間，這類案件特別多，大多是幾個有閑錢的人想聯合起來投資，為此對外宣稱他們能夠拿到非常優質的項目，然后開始非法集資。大多職業騙手把自己包裝成一個職業PE從業者的形象。他們的網站不僅專業，還對外宣稱是專業的私募基金公司，以證券投資管理為主業，與信托投資公司合作發售證券資產集合產品，募集資金用于證券投資。

　　該律師稱，“這些騙子大多是以招收異地客戶為主，一有風吹草動，立刻人間蒸發，用戶根本無處索賠。當投資者意識到有問題，要求退還會費時，卻發現對方電話已停機。此時，該公司可能已經變身更名了�！�

　　“PE”這個名頭為什么能夠屢屢為騙局所利用？

　　據業內人士介紹，時至今日，國內PE市場雖然發展迅猛，但關于PE的概念仍然沒有一個官方定義。據民間社團北京股權投資基金協會的定義，PE（Privite Equity）在中國通常稱為私募股權投資基金，它是以“有限合伙”為特征，由有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP）投入資金，普通合伙人（General Parter，簡稱GP）負責運營管理，主要投資于非上市公司股權的一種投資方式。

　　而目前，“在國內從事PE只需要在工商局注冊成立一家公司就能做相關業務。”一位不愿透露姓名的業內人士稱。據介紹，自2008年8月起，國家發改委對PE的管理由“審核制”改為“備案制”。但因為用于規范PE行業的《股權投資基金管理辦法》（下稱“管理辦法”）仍是草案而未出臺，所以目前只有一些大型、專業PE機構需要到發改委備案，而一般PE機構和個人直接投資并不需要。

　　“這當中的區別是，在發改委備案之后一是能獲得社�；�金的投資，二是可以得到稅收方面的優惠，而不備案的PE則不行�！痹撊耸糠Q。

　　高風險的“草根PE”

　　據陳偉介紹，目前在國內的PE市場中有3類“人群”：專業PE機構、一般PE機構和個人直接投資。專業PE機構的組織結構是公司制和合伙制，他們的投資方式是股權投資，一般的資金來源是社�；�金、國開行、知名公司企業和合格的個人投資者。這類公司是通過專門的項目經理跟蹤、合伙人的人際關系、過往合作方推薦等來發現項目，他們的決策流程一般是“盡職調查-立項-風控-投資-管理-退出”。

　　一般PE機構的組織結構和專業的相同，投資方式是以股權或債券投資，資金一般來自企業自有閑置資金和個人投資者，他們是通過企業熟識的關聯方來發現項目。這類機構缺乏完整的決策流程，比較靈活。

　　個人直接投資沒有組織結構，投資方式也是股權或債券，資金一般是通過個人集資的方式獲得，他們要發現項目大部分是通過私人關系的介紹，很少有風險的控制意識，成本也較為低廉。

　　“‘草根PE’一般指得是第三類。”陳偉說。

　　在陳偉看來，中國PE業魚龍混雜現狀的原因一是因為《管理辦法》遲遲不出臺；二是隨著創業板的推出，大多數投資者看到了創業板動輒上百倍的市盈率，令PE投資的入場價水漲船高，目前PE投資的平均價格已經被推至17倍市盈率以上。即便如此，以目前的創業板估值作為參考，如果所投企業上市，仍可獲得超過300%的投資回報率。

　　陳偉坦言，從2006年底出現第一只大型人民幣基金渤海產業基金，到北京、上海、天津的私募股權中心之爭，再到2008年經濟刺激政策下寬松的貨幣政策帶動的地方政府有導向的產業投資政策，直到2009年10月23日創業板的開啟，“就像2006、2007年牛市激起了全民炒股的激情一樣，上面這些催化劑燃起了全民PE的熱潮�！�

　　諾亞財富管理中心研究員宋軍表示，據不完全統計，截至2009年，在中國大陸市場活躍的PE有568只，總募集資金額3095億美元。其中，外資基金占324只。

　　“而所謂的草根PE更是無法統計�！标悅ヌ寡�，多數是有項目的時候就干，沒項目的時候就解散。由于很多草根PE基本上沒有風險控制，所以很容易出現虧損。

　　“全民PE”的紅線

　　在探討黃浩個人行為的種種不當之余，人們不禁要進行更深層次的反思：搞PE的人為什么非得去觸碰那“200人”的“紅線”？

　　根據2006年12月《國務院辦公廳關于嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》，規定股東人數超過200人的即為公眾公司，向不特定對象發行股票或向特定對象發行股票后股東累計超過200人的，為公開發行，應依法報經證監會核準。未經核準擅自發行的，屬于非法發行股票。

　　北京律師協會理事、北京市道可特律師事務所主任劉光超告訴《中國經濟周刊》，“這不得不從私募股權基金的資金募集渠道說起。中國擁有龐大的資金儲備，但用于PE投資的只有一小部分，目前能夠直接投資于PE的機構投資者基本只有全國社保基金、保險公司以及信托公司，券商、銀行及其他金融機構投資于PE的政策仍然相對保守。而作為資金實力最為雄厚、投資政策最為寬松的社保基金，也只能投資于在發改委備案的私募股權基金，這意味著大部分PE是拿不到社�；�金的錢的�！�

　　“從這個角度上講，中國PE的LP中，機構投資者種類單一，且數量有限，投資規模受限�！眲⒐獬�表示，機構投資者找不到，PE只能轉而尋求從富有的個人投資者那里募集資金。而個人投資者較之機構投資者更為零散，資金實力也有限，為了吸收到更多資金，PE便會尋找大量的個人投資者投資，這樣一來，“200人”這一“紅線”就很容易被觸碰。

　　劉光超認為，這是一個悖論，中國PE在政策束縛與利潤追逐的夾縫中生存，希望在紅線的邊緣獲取最大經濟效益，而這無疑是危險的�！叭藗冊跈z討黃浩案罪與非罪、罪輕與罪重的同時，也希望政策在PE募集方面的限制得以適當放開�！�

　　內行告訴外行

　　你能做PE么？

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　　從事PE和在投行工作一樣，幾乎沒有節假日的休息時間，很多情況下工作不分白天黑夜。也就是說，如果你沒有每周工作90個小時，甚至100個小時以上的打算就不要進入這個行業，要知道這很容易導致腰肌勞損、腰椎間盤突出、近視和女性內分泌失調。另外，PE人一天可能飛3個城市，不是在跟人談判，就是在去跟人談判的飛機上。等你坐一個月飛機、住一個月賓館（寫報告）之后，你會知道什么叫“非常痛苦”。

　　綜上所述，PE從業者的基本素質是：

　　1、要有個好身體，能經受長時間的體力勞動（比如坐飛機，趕飛機） 。

　　2、能面談了100個不靠譜的項目之后，仍然面不改色接著面談第101個 。

　　3、必須是分析師+投資家+半個律師+半個注冊會計師+半個談判專家+半個CEO，也就是說，你一個人要干四個人的活。