陳植

　　 6.7980——6月22日，美元兌人民幣匯率中間價較前一交易日大幅走低295個基點，首次突破6.80關(guān)口。

　　 然而，市場并沒有刷新人民幣升值的新記錄——盡管開盤美元兌人民幣一度觸及當(dāng)日新低6.7900，但截至17點30分，即時匯率反而漲至6.8136附近，較盤中最低點上漲近236個基點。

　　 誰在導(dǎo)演人民幣匯率當(dāng)天沖高回落的劇本？

　　 或許，市場應(yīng)該重新解讀央行對增強(qiáng)人民幣匯率彈性的表態(tài)——人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整。當(dāng)下，盲目追漲人民幣的投機(jī)客不得不面臨套利浮虧的尷尬。

　　 做多者

　　 22日，美元兌人民幣6.7980的中間價，首先給人民幣即期外匯市場一個“措手不及”。

　　 “這的確讓市場驚訝，難道人民幣中間價較6月21日大幅升值0.43%幅度已被默認(rèn)？”在渣打銀行一位外匯交易員眼里，這顯得有些不可思議。上周六，央行宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”同時，明確表態(tài)人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整。

　　 然而，市場已陷入一片追漲潮。

　　 “一開盤就有貿(mào)易商與機(jī)構(gòu)投資者迅速買漲人民幣人民幣即期匯率合約。”上述外匯交易員指出，“個別貿(mào)易商買漲人民幣遠(yuǎn)期合約的金額，已超過他們正常外貿(mào)所需的美元換匯額度。他們短期追漲人民幣，主要受到美元匯率開始下滑而做了部分投機(jī)對沖。”

　　 6月18日，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布數(shù)據(jù)顯示，6 月15日止當(dāng)周外匯投機(jī)客的美元多頭倉位驟然降至126億美元，此前一周為236億美元。6月7日起，美元指數(shù)已從最高點88.71跌至6月22日的86.10一線。

　　 追漲者的瘋狂，足以令境內(nèi)美元兌人民幣即期匯率開盤觸及日內(nèi)新低6.7900。

　　 然而，讓他們措手不及的，是美元買盤的強(qiáng)勁反擊。

　　 多位外匯交易員稱，開盤第一個小時內(nèi)，外匯市場忽然傳聞境內(nèi)一些國有大型銀行開始買進(jìn)美元/人民幣合約，金額高達(dá)千萬美元級別，買入價在6.7900-6.7950之間；這些美元買單，迅速力挺大量機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而加入追漲美元/人民幣即期匯率的行列。

　　 除了大型銀行的美元買盤，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與進(jìn)口貿(mào)易商也是主要的看漲美元/人民幣的推動者，他們逢低吸收美元頭寸對沖匯率風(fēng)險的積極性相當(dāng)強(qiáng)，時而出現(xiàn)高達(dá)千萬美元的美元買盤，一時令人民幣匯率追漲者無所適從。與此對應(yīng)的，是國內(nèi)美元兌人民幣即時匯率開始直線回落，盡管6月22日下午2點美元兌人民幣即時匯率攀至6.8229日內(nèi)新高時，出現(xiàn)一波人民幣匯率反彈浪潮，但截至17點30分，美元兌人民幣即時匯率仍位于6.8136附近，較盤中最低點6.7900上漲近236個基點。

　　 “21日即期匯率的反應(yīng)的確過度了，人民幣匯率一下子上漲300多個基點，過快的上漲幅度必然引來美元買盤等反向套利資金的反擊。”一位國內(nèi)銀行交易員稱，“按當(dāng)前美元兌人民幣即時匯率測算，6月21日在6.8130一線追漲人民幣的投資者，基本處于浮虧狀態(tài)。”

　　 交行高級宏觀分析師唐建偉表示，人民幣對美元中間價創(chuàng)2005年匯改以來新高，主要是央行重啟匯率形成機(jī)制改革，讓市場感覺人民幣有進(jìn)一步升值的預(yù)期，但人民幣匯率短期應(yīng)該不會出現(xiàn)大幅持續(xù)升值。

　　 對沖基金NDF市場轉(zhuǎn)舵

　　 境內(nèi)美元兌人民幣即時匯率沖高回落，同樣傳染到香港人民幣NDF（無本金交割遠(yuǎn)期）市場。

　　 前述銀行交易員透露，在被視為人民幣升值預(yù)期風(fēng)向標(biāo)的NDF一年期報價開盤跌至6.5970、三個月期NDF報價達(dá)6.7080創(chuàng)2008年7月以來新低后，一些對沖基金反而買漲美元兌人民幣遠(yuǎn)期合約。以往，他們是看漲人民幣升值的中堅力量。

　　 導(dǎo)致這些對沖基金迅速出脫看漲人民幣NDF合約的，恰恰源起國內(nèi)大型國有銀行的美元買盤傳聞。

　　 “6月22日，1個月/6個月期美元兌人民幣NDF的走勢幾乎與境內(nèi)美元兌人民幣即時匯率波動吻合，表明對沖基金等歐美金融機(jī)構(gòu)在密切觀察境內(nèi)相關(guān)部門對6月21日人民幣匯率單日漲幅超過0.4%的反應(yīng)。”一位歐資銀行外匯交易部主管表示，“聽說國內(nèi)大型國有銀行開始增加美元買盤，對沖基金認(rèn)為人民幣匯率短期將選擇漸進(jìn)升值，便紛紛選擇平倉獲利，落袋為安。”

　　 渣打銀行最新報告分析認(rèn)為，對應(yīng)人民幣增加匯率彈性及完善人民幣匯率形成機(jī)制，美元兌人民幣NDF有望出現(xiàn)美元走低趨勢，1 年期NDF 有望重新挑戰(zhàn)6.60 價位。

　　 “部分激進(jìn)型對沖基金在6.5980-6.6180區(qū)間內(nèi)，還買進(jìn)一年期看空人民幣的投機(jī)性合約。”上述歐銀行外匯交易部主管透露，“對沖基金看漲人民幣升值的幅度，依然相當(dāng)謹(jǐn)慎。”

　　 不過，22日下午2點起國內(nèi)人民幣對美元即期匯率重新上揚，還是引起部分激進(jìn)型對沖基金的抄底看漲人民幣的熱情。

　　 中國對沖基金研究機(jī)構(gòu)研究部主管銳衍分析，這主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)型、事件驅(qū)動型及外匯投資型對沖基金，他們看漲人民幣匯率的資金除了自有資金，還能從投行取得2-3倍的杠桿融資額度。

　　 “他們主要看好人民幣中長期的升值空間，會將大量資金投向6個月與1年期的人民幣NDF看漲合約。”前述歐資銀行外匯交易部主管說。

　　 截至22日收盤時，NDF市場美元兌人民幣六個月與一年期合約買入價分別報在6.7120與6.6350，前者較前一個交易日僅上漲40個基點，后者甚至還下跌40個基點。

　　 然而，人民幣匯率連續(xù)兩天的大幅波動，已迅速擴(kuò)大了人民幣NDF市場的成交量。此前美元兌人民幣匯率保持在6.83附近時，日均成交量維持在30億-50億美元，自上周六央行做出增加人民幣匯率彈性的連續(xù)兩個交易日，NDF日成交量已接近100億美元。