中國(guó)不會(huì)受太大影響，但決策者將再次放松政策，政策轉(zhuǎn)向下半年或?qū)�發(fā)生 

　　【背景】歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵。7500億歐元的歐洲穩(wěn)定機(jī)制對(duì)市場(chǎng)信息有所提升，但能否幫助希臘熬過(guò)眼下的危機(jī)，能否及時(shí)拆除葡萄牙、西班牙等國(guó)“債務(wù)炸彈”，前景仍不明朗。

　　目前，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍在持續(xù)擴(kuò)散中。繼希臘之后，西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)也被調(diào)低，這引發(fā)了投資者對(duì)“歐豬五國(guó)”(PIIGS)更多的擔(dān)憂，并使得道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)再度承壓下行。

　　在經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)之際，那些財(cái)政安全被廣泛質(zhì)疑的國(guó)家將更加艱難。這是因?yàn)椋�被迫降低赤字往往和失業(yè)率高企以及社會(huì)福利降低一起到來(lái)。一旦更多國(guó)家被牽扯進(jìn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸累積，并對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沉重的壓力。

　　如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)迥異走勢(shì)。即使最糟糕的情況出現(xiàn)，即歐元區(qū)出現(xiàn)深度衰退，歐元匯率繼續(xù)下探，歐元區(qū)真實(shí)需求明顯降低，包括中國(guó)在內(nèi)的部分亞洲國(guó)家，仍可能保持較高的經(jīng)濟(jì)增速。

　　按亞洲國(guó)家的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)衡量，新加坡、香港、馬來(lái)西亞和臺(tái)灣等受到的沖擊可能最大。而對(duì)中國(guó)大陸和印度而言，由于存在龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且對(duì)歐洲出口占本國(guó)經(jīng)濟(jì)比重較小，在危機(jī)到來(lái)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生緩沖作用。

　　那么，希臘債務(wù)危機(jī)是否會(huì)引發(fā)歐元區(qū)走向解體？歐元危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響究竟有多大？

　　摩根士丹利董事總經(jīng)理兼中國(guó)策略師婁剛表示，目前歐洲問題的確不少，但歐盟不會(huì)因此解體，歐元也不可能崩潰。這不是說(shuō)歐元不具備崩潰的條件，而是說(shuō)如果一旦崩潰，將成為一場(chǎng)“不可逆轉(zhuǎn)的災(zāi)難”。

　　簡(jiǎn)單的推斷可知，原本就很虛弱的歐盟或歐元區(qū)，如果真的四分五裂，失去了相互扶持，各成員國(guó)將更加虛弱。因此，歐盟各國(guó)“如果頭腦還清醒，絕對(duì)不會(huì)采取取消歐元貨幣體系的動(dòng)作。”

　　歐盟是個(gè)規(guī)模巨大的經(jīng)濟(jì)體，每個(gè)成員國(guó)之間的互補(bǔ)性很強(qiáng)。即使在目前，歐元債務(wù)仍舊會(huì)有市場(chǎng)，“還有人敢買”。因此，盡管市場(chǎng)并不看好歐洲經(jīng)濟(jì)，但沒有理由認(rèn)為歐盟和歐元正在走向崩潰——毫無(wú)疑問，“崩潰”等同于“自殺”。

　　婁剛認(rèn)為，近期看來(lái)，歐盟各國(guó)財(cái)政緊縮“不可避免”，而且是“嚴(yán)重的財(cái)政緊縮”——不光是債權(quán)危機(jī)國(guó)，也包括其他暫未發(fā)生危機(jī)的國(guó)家。市場(chǎng)并不看好歐洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)，主要基于總需求被迫收縮，由此引發(fā)的沖擊將非常嚴(yán)重。

　　但應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，盡管會(huì)不可避免地受到?jīng)_擊，但與美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的沖擊相比，本輪沖擊對(duì)中國(guó)將會(huì)是間接的，影響力也相對(duì)較小。

　　在婁剛看來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)，是由美國(guó)消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表決定的。美國(guó)次貸危機(jī)后，消費(fèi)者被迫開始痛苦的“去杠桿化”進(jìn)程，直接沖擊的是消費(fèi)者的購(gòu)買力。由于中國(guó)是最大的邊緣采購(gòu)國(guó)，因此危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響非常大。

　　但歐洲的債務(wù)危機(jī)與此不同。首先，歐洲儲(chǔ)蓄率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)，如德國(guó)的儲(chǔ)蓄率超過(guò)了30%，與日本水平相當(dāng)。歐洲的消費(fèi)者相對(duì)保守。此次歐盟政府緊縮開支，對(duì)消費(fèi)者的影響是間接的，是通過(guò)養(yǎng)老金的派發(fā)——而非消費(fèi)——反映出來(lái)。而領(lǐng)取養(yǎng)老金的這部分人群并不是“消費(fèi)主力”，其“主力”受到的沖擊比美國(guó)的消費(fèi)者要小很多。

　　從這個(gè)意義上看，盡管歐洲債務(wù)危機(jī)必然導(dǎo)致總需求萎縮，但萎縮是基于政府削減開支造成的，與從“世界工廠”——中國(guó)——采購(gòu)關(guān)系并不十分密切。因此，中國(guó)所受到的沖擊是“有緩沖帶的沖擊”，而不是直接的。

　　當(dāng)然，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)的出口企業(yè)也或多或少受到了壓力，這是因?yàn)闅W洲市場(chǎng)的萎縮，以及歐元急劇貶值，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在歐洲的定價(jià)能力逐漸減弱，“這確實(shí)會(huì)帶來(lái)一段并不好過(guò)的日子”，婁剛表示，但“中國(guó)出口因此負(fù)增長(zhǎng)”，只是“小概率事件”，“幾乎不可能”。

　　婁剛認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響在于延長(zhǎng)了全球央行刺激政策退出的時(shí)間表。如果沒有主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從今年下半年開始，美聯(lián)儲(chǔ)也將啟動(dòng)退出機(jī)制，其他國(guó)家也會(huì)陸續(xù)退出。但是從目前看，這一進(jìn)程或?qū)⑼七t到2011年甚至2012年。

　　在談到這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)將如何收?qǐng)鰰r(shí)，婁剛表示，目前來(lái)看，貨幣泛濫的情況在未來(lái)12個(gè)月之內(nèi)不會(huì)改變，歐洲最后的出路將是“組合拳”，即財(cái)政緊縮，貨幣擴(kuò)張。財(cái)政緊縮是做樣子給投票人看，給債權(quán)國(guó)看；而貨幣擴(kuò)張則是“讓全世界跟它一起分享危機(jī)的后果”。

　　回顧此前美國(guó)次貸危機(jī)，美國(guó)采取了“雙擴(kuò)張”政策，美元作為儲(chǔ)備貨幣保證了實(shí)行這一政策的“底氣”。反觀歐盟，盡管歐元可謂“半個(gè)儲(chǔ)備貨幣”，但由于危機(jī)性質(zhì)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)，因此財(cái)政必須緊縮，而貨幣政策只能選擇擴(kuò)張。

　　也就是說(shuō)，貨幣不會(huì)留在本國(guó)，而都流向“更合適的地方”，“全世界還有比中國(guó)更好的地方嗎？”婁剛表示，有鑒于此，中國(guó)正在積極尋找時(shí)機(jī)推出政策“拐點(diǎn)”，這一“拐點(diǎn)”很可能是人民幣幣值的重估。

　　事實(shí)上，中國(guó)官方經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向已開始。央行已從嚴(yán)重的凈回籠過(guò)渡到了中性的公開市場(chǎng)操作策略。而近日新能源補(bǔ)貼、家電“以舊換新”擴(kuò)大到更多區(qū)域，加之部分領(lǐng)先指標(biāo)有明顯松動(dòng)跡象，都預(yù)示著中國(guó)將再次放松政策，轉(zhuǎn)向或?qū)⒃谙掳肽甑絹?lái)。■

　　(財(cái)新記者 劉志潔 張環(huán)宇 采寫)