徐永

　　貨幣市場轉為資金凈投放和地方政府債發行重啟幾乎同時發生，或許并不是偶然。

　　在多個省級人大相繼通過地方政府債券發行及預算調整方案之后，2010年財政部代理發行的2000億國債啟動發行進入倒數階段。

　　經濟學家陸德5月31日接受記者采訪時表示，雖然5月份的經濟數據還要等10幾天才能出來，但4月開始，我國經濟已出現下滑苗頭，5月下滑跡象會繼續明顯，預計后三個季度，國內GDP增速會出現連續下滑。

　　在此基礎上，他認為，為了保持經濟增速，國家或許需要繼續采取投資拉動政策，而啟動地方政府債和投放貨幣都可能是政策轉向信號。

　　搶奪發債時間窗口

　　5月底開始，山東、海南、北京、四川等地相繼披露了各自經批準的地方政府債發行額度，如海南31日公布的額度是25億。

　　不過與去年明顯傾斜中西部不同，今年部分中東部省份的地方債額度也有明顯增加，如福建從去年的26億增加到47億，江蘇從84億增加到89億。

　　“部分中東部地區的中央投資項目地方配套資金也很緊張。”銀行人士分析。

　　一位機構人士透露，財政部此前曾透露會在二季度完成地方政府債的發行，但前4個多月來動靜一直不大。目前啟動發行，仍需等待各省人大常務委員會走完通過相關調整預算方案程序，然后靜待財政部公告。

　　因此多數商業銀行截至5月31日并沒有收到報價投標的通知，不過從財政部已經公布的招投標方案來看，此次投標仍將是面向記賬式國債的承銷團成員，實行利率招標，標位區間為招標日前1-5個工作日待償期為3年或5年國債收益率的算術平均數上下浮動15%。

　　有機構人士透露，去年發行之前，該機構曾經做了一套各省債券的評級區分系統，但由于最終發行時只有不同時期市場收益率的區分，而沒有各省收益率的區分，因此最后該系統并沒有被使用。

　　“今年各省估計仍然不會有收益率的區分，不過今年相對有經驗，因此發行頻率預期會大大減少，量多次少。”中投證券的相關人士預期。2009年，2000億的發行次數超過20次。

　　另外，受訪銀行人士透露，由于中長期債券品種受機構追捧，供給相對不足，3-5年的地方政府債開始出現后，機構可能會先從供給的角度購買債券，而越到后期，機構對收益率的區分會越來越敏感。因此，目前部分省市政府也了解到此動向，紛紛表達了盡快發行的愿望。

　　地方政府的盤算

　　省市盡快發行的意愿或許不止如此。

　　一位縣級市的副市長此前就告訴記者，由于今年以來銀行相繼清查地方政府融資平臺的貸款和地方債務，該市的信貸資金一直處于只收不貸的狀態，資金額度十分緊張，因此該市目前也在等待地方政府債，爭取省級政府的轉貸。

　　不過，仍然有機構人士對地方政府的熱情心存擔憂。

　　“地方政府債與地方融資平臺貸款是兩個概念，一個是中央財政代辦發行，中央是第一債務人，而后者地方政府才是第一債務人，地方政府在債券償付上的壓力小很多，當然熱衷舉債。”一家大型銀行的金融市場部主管感嘆。

　　他此輪最關心的是，地方政府債是否有擔保等設置，以及各省之間是否會有資質區分。但目前來看，這種區分的可能性很小，因此他預期此次地方政府債，最終還是按照政策安排發行，銀行以買入持有為主，基本不做交易。

　　陸德認為，地方政府債相比地方融資平臺貸款，有更為嚴格的預算安排和財政監督，因此無須過分擔心其中的資金使用問題。

　　“目前來看，2000億的地方政府債額度可能還只是一個小數目。”他認為，如果經濟繼續下滑，中央為了保增速，可能需要繼續舉債拉動投資，地方政府債務會從去年的7萬多億上升到10萬億的水平，這些可能的大規模債務增加才最值得關注。