簡直

　　 前天幾去某電視臺錄有關PE的節目，策劃方的本意是以“匯樂創投/德厚資本”的犯罪故事，告誡電視觀眾不要再上“PE騙子”的當。事先沒有時間溝通，錄制過程中主辦方突然放出一張資料畫面，標題赫然是“中國PE投資回報率”，內容列舉了“上交所4.46倍”、“深圳創業板10.1倍”及“深圳中小板11.84倍”，平均值為10.6倍。

　　 這畫面一打出來，身為“專家”，頓覺有義務立刻指出，即使上述統計數字系從實打實可以落袋為安的可流通股價算出，其亦不能冠以“中國PE投資回報率”，充其量只能說是中國PE目前已上市投資項目的回報率：一家PE，奮力投資了10家企業，一家運氣好的上了市，原始投資額升值10倍，如果其他9家企業上市未果，勝負未定，這樣的業績，充其量使這只基金收回了全部的成本，還談不上什么收益。這樣的數據如果不加解釋地放給觀眾，在這熊市如晦的日子里，不知會有多少退休年紀的老股民又會奮不顧身地把已經折損了些許的養老金，交給他們所能接觸到的“PE騙子”。這樣一來——節目就達到了為壞人張本的反效果。 　

　　 上述說明可以讓觀眾從對“PE基金整體十倍超級回報”的羨慕嫉妒恨中略略釋懷，但已成功上市單個項目平均10倍以上的投資回報，和所謂的國際水平相比較，仍然是高得驚人，這也是不爭的事實。特別是如果進一步了解到，很多投資人是在公司上市前一年或半年突擊入股，短短兩三年就實現數十倍的回報，這仍然是一個不容易讓人理解和接受的現實。比如國際投行高盛投資于中小板企業海普瑞的案例，持股三年，回報近百倍。這樣的故事頻頻見諸報端，在二級市場上無法使養老金保值增值的老年股民難免不競相飛蛾撲火，受騙上當。

　　 未上市公司股權，在變成上市公司股票后，其價格會發生十倍乃至百倍的提升，能召來騙子，也能召來權力之手。潛伏著權力的各類投資機構、投資人紛紛以PE之名索取上市前股權，并協助公司上市以實現暴利，已經成為一個大家都看得出，但無人可證明的秘密。監管機構近日因應此種現象所引發的民怨，要求IPO申請人及相關中介機構對發行人各股東的情況向上追溯核查，甚至擴大到所有投資機構背后自然人最近五年的履歷，試圖從中找出權力腐敗的蛛絲馬跡并遏止之。

　　 不能說監管機構的舉措不得力，但可以明確地講，這樣的核查不能從根本上消除所謂的“PE腐敗”。原因在于，凡是權力可以自由裁量、上下其手并且不受追究的地方，腐敗就會發生，這種腐敗與PE無關。“PE腐敗”這樣的提法，本身就是權力潑向股權投資這種正常商業行為的一盆臟水。

　　 為什么這么說呢？電視節目中我們討論的“PE騙子”，和被稱為“PE腐敗”的利益交換行為，之所以成為容易打動人心的故事、可以使人一夜暴富的局，其存身不在別處，正是在于我國現行的股票發行審批制度。由于發行審批制度的存在，使得一家企業能否上市，并不真正取決于市場是否接受，而是取決于監管機構讓不讓它發。只要是監管機構放行的項目，饑渴的市場往往會以畸高的價格、上百倍地超額認購。這種發行審批制度，使二級市場的股價維持在一個相對全球均值而言超高的水平，成為一條懸河，或者用近年來常用的說法，“一個堰塞湖”，并且呈現企業越小，懸得越高的態勢。 　

　　 二級市場股價堰塞湖的存在，使得未上市公司、創業者、投資者，均以企業上市為最高追求目標，而已經上市的公司，則無論如何不能讓它退市。何故？無論企業有無業務，“上市之殼”本身就有價值。在股權分置改革之后，殼價也水漲船高，近期甚至很難找到十億以下的空殼。一家上市公司，沒有任何業務，僅僅因為其股票處于上市交易狀態，就值十億以上，而同樣一個經營虧損、業務停頓的未上市公司，則不值分文。這二者之間的價格差，就是發行審批制給社會造成的商業成本，這個成本是由全體股民承擔的。

　　 而所謂的“PE騙子”、“PE腐敗”，都不過是社會上一些無德或有權的人，試圖在二級市場股價堰塞湖的堤壩上，打一個屬于自己的洞，裝上一個小小的私人發電機，讓巨大的落差勢能給自己的人生充電、分享管制紅利的現象罷了。問題是，除了有司嚴厲打擊的騙子和非法行使的權力之手，還有大量的受到鼓勵“原始股東和正規機構”，也在日復一日的新上市項目上，堂而皇之地吮吸著無懈可擊的管制之蜜，而為這個市場真正提供資金的升斗小民，則不得不在堰塞湖之上的驚濤駭浪中一次一次接受著身家縮水的投資者教育。這，才是問題的核心。從這個意義上，必須指出，只有取消發行審批，使IPO市場供需接近平衡，才能消除騙子和腐敗存在的土壤，并使資本市場價值回歸，真正成為散戶投資與大國崛起的雙重基礎。