記者 陶冶

　　即便是在不缺少傳奇故事的美國股市，上周四上演的離奇“崩盤”事件也讓人心有余悸。迄今為止，事件原因尚無定論。在市場對于恐慌情緒最不具免疫力的當下，美國監管機構本周二于眾議院聽證會上發言明志，發誓要以實際行動封堵監管漏洞，統一不同交易所之間的監管規則，并適應股票交易系統中新技術的應用來升級監管手段，以防止類似事件重演。分析人士對此褒貶不一，相當一部分人對于監管機構能否找到平衡市場與監管力量的最佳契合點仍存疑慮。

　　當地時間上周四下午，美國股市在短短不到10分鐘的時間內總計完成了約13億股交易，幾乎為平時交易量的6倍。道指一度暴跌近千點，約7000億美元市值瞬間蒸發，整個美股市場則一度蒸發市值約萬億美元。在隨后的交易中，股指又逐漸出現反彈，最終創下華爾街歷史上第二大的單日波幅。事件發生后，美國證交會（SEC）與主要證交所在當天舉行了緊急電話會議，最終決定取消當天下午2點40分以前以高出或低于顯示價格60%的價格成交的股票交易。隨后，SEC會同美國商品期貨交易委員會（CFTC）就當天的交易情況展開調查。

　　最終元兇尚無定論 暫未發現違規操作

　　事情過去近一周時間了，盡管SEC和CFTC的調查人員挑燈夜戰，但兩機構負責人在11日的聽證會上承認目前尚不能確定導致事件發生的最終原因。不過，SEC主席夏皮羅在證詞中排除了此前被市場上廣泛猜測的幾種可能，包括交易員報單錯誤、盤中出現針對個別公司股票的反常交易、衍生品過度交易、黑客攻擊或恐怖主義活動等，并稱暫時沒有發現任何違反政府規定的操作行為。同時她也提出了針對事件原因的兩個關鍵猜測。

　　據SEC分析，第一個可能元兇是所謂的高頻電子交易系統（即電子自動交易）。資料顯示，當天的大跌始于下午2時40分后一單寶潔公司股票賣出交易，該單下出幾分鐘過后，股市開始狂瀉，一向表現穩定的寶潔公司股價更大跌近35％。有交易員稱，寶潔公司股票下滑被電腦交易系統識別，導致了其他股票的一系列連鎖反應，并加劇了道指下滑。

　　近年來，電子股票交易系統的發展使得許多高頻電子交易取代了傳統上由交易專家和做市商發揮的市場功能，在美國股市交易總量中的占比已達三分之二。后者除實施操作指令外，往往還在市場中扮演“流動性提供者”的角色。按照美國的證券法，一些公司（通常與大型銀行或券商有關聯的公司）有義務在市場中保持活躍，即在股票價格下跌時購買股票，而在價格上漲時賣出股票，從而在一定程度上平抑異常波動。而高頻電子交易主要利用數學模型和計算機進行數量巨大的買賣交易，即使指令出現異常，系統也只會繼續交易直到交易全部完成為止。

　　第二個可能原因就是不同交易所的規則差異導致整個市場的熔斷機制失效。目前，美國各大證交所關于放緩、暫停或者中止交易的觸發條件各不相同。比如，上周四在紐交所關于暫停個股交易的機制被觸發后，很多交易員轉向其它一些流動性較弱或觸發門檻較低的市場上交易，從而使得整個市場的熔斷機制效力大打折扣，導致當天的下跌更加惡化。

　　SEC和CFTC均表示，不應對此次事件的原因草率定論，因為近年來交易量大增使得相關調查更加錯綜復雜。有資料顯示，1987年美國股市也曾發生過市場暴跌，但當時監管機構只需調查當天在紐交所交易的大約6億股即可，而在上周四，該交易所的交易量已達103億股之多。

　　兩機構合力完善監管 交易所承諾全速配合

　　雖然“病灶”未明，但兩家監管機構已迅速行動，試圖封堵存在于監管技術與制度上的漏洞。SEC和CFTC周二宣布，將成立一個包括兩機構代表、學界專家、市場參與者和前監管官員在內的聯合委員會共同調查上周四美股暴跌的原因，同時就新出現的監管問題展開討論，特別要排查兩機構監管市場的覆蓋面是否存在真空地帶。

　　目前一個已然敲定的“藥方”就是建立一個跨市場的統一熔斷機制，改變不同交易所“各自為政”的局面。SEC同時呼吁，不僅要根據整個市場的下跌幅度進行熔斷，還需根據個股下跌的速度來設定熔斷門檻。SEC在本周一召集主要證交所負責人開會時明確下令，要求后者在24小時內商定一個統一的熔斷觸發方案。根據此前的討論，可能的方案是在主要指數下跌5%時暫停交易15分鐘，下跌10%時暫停交易半小時，下跌20%時提前中止當天交易。據稱，SEC目前已收到主要證交所有關熔斷機制的建議，但尚未公之于眾。預計新規則最早可于下周即開始實施。

　　關于高頻電子交易帶來的不穩定因素，SEC表示正在研究數據，考慮對部分扮演傳統“流動性提供者”的券商或機構提出某種形式的義務約束。而共和黨議員布萊德·沙曼甚至提出要針對電子高頻交易征收少額稅款以反映這種行為可能帶來的社會成本。不過對于這一偏激建議，業內人士的看法是在原因查明之前，不宜貿然采取行動。

　　此外，SEC還有一些其它成形的改革建議，包括加強對券商的風險管理控制以及簡化對市場交易結構的捕獲和分析等。夏皮羅周二表示，該委員會目前還在考慮是否應對成交價格和下單規模加以限制，以及是否要對那些使用計算機分析的超短交易策略進行控制等。